โดมิโนเริ่มล้ม วิกฤตสินเชื่อนอกระบบ (Private Credit) ของสหรัฐฯ กำลังลุกลามสู่กลุ่มสินเชื่อธนาคารสกุลเงินดอลลาร์

TradingKey - วิกฤตสินเชื่อนอกระบบ (private credit) ที่กำลังเร่งตัวขึ้นภายในระบบการเงินของสหรัฐฯ กำลังลุกลามจากระบบธนาคารเงาไปยังระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

Deutsche Bank ( DB) หุ้นร่วงลงเกือบ 7% ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นการดิ่งลงที่ถูกกระตุ้นโดยการเปิดเผยความเสี่ยงหลายด้านในรายงานประจำปีของธนาคาร โดยเฉพาะการถือครองสินเชื่อนอกระบบมูลค่าสูงถึง 3 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งดึงดูดความสนใจจากตลาดอย่างมาก

ตามรายงานประจำปีที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดี พอร์ตโฟลิโอเงินให้สินเชื่อนอกระบบของ Deutsche Bank ตามราคาทุนตัดจำหน่าย เพิ่มขึ้นเป็น 2.59 หมื่นล้านยูโร (ประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์) จาก 2.45 หมื่นล้านยูโรในปี 2567 ขนาดดังกล่าวทำให้ Deutsche Bank เป็นผู้เล่นรายใหญ่ในตลาดสินเชื่อนอกระบบทั่วโลก โดยคิดเป็นประมาณ 5% ของเงินให้สินเชื่อทั้งหมดของธนาคาร

ธนาคารจัดให้สินเชื่อนอกระบบเป็นพื้นที่ "ความเสี่ยงหลัก" โดยระบุว่าขณะนี้ตลาดกำลังเผชิญกับความท้าทายสามประการ ได้แก่ แรงกดดันจากการไถ่ถอนของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้น การตรวจสอบมาตรฐานการพิจารณาสินเชื่อของอุตสาหกรรมโดยหน่วยงานกำกับดูแล และผลกระทบของการพัฒนา AI ต่อโมเดลธุรกิจของผู้กู้บางราย เช่น ผู้ผลิตซอฟต์แวร์

สิ่งนี้หมายความว่าความปั่นป่วนในตลาดมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์นี้ไม่ได้หยุดอยู่เพียงแค่ระบบธนาคารเงาเท่านั้น แต่ผลกระทบต่อระบบธนาคารแบบดั้งเดิมเริ่มปรากฏให้เห็น และหัวใจสำคัญของระบบการเงินโลกกำลังเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง

ผลกระทบแบบโดมิโนของวิกฤตสินเชื่อนอกระบบ

ชนวนเหตุของวิกฤตสินเชื่อนอกระบบในสหรัฐฯ ครั้งนี้สามารถย้อนกลับไปได้ถึงช่วงต้นปี รายงานจาก Barclays ( BCS) และ UBS ( UBS) แสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมสินเชื่อนอกระบบมีความเสี่ยงด้านเงินให้สินเชื่อจำนวนมหาศาลต่อบริษัทซอฟต์แวร์และเทคโนโลยี โดยสินทรัพย์ดังกล่าวมีสัดส่วนสูงถึง 55% ในบางพอร์ตโฟลิโอ

ด้วยความก้าวหน้าอย่างก้าวกระโดดของเทคโนโลยี AI ตลาดจึงเริ่มตั้งคำถามถึงความอยู่รอดในระยะยาวและความมั่นคงของกระแสเงินสดของบริษัทซอฟต์แวร์เหล่านี้ นำไปสู่การร่วงลงของราคาหุ้นและพันธบัตรที่เกี่ยวข้อง ความจริงเกี่ยวกับสินทรัพย์อ้างอิงที่ได้รับความเสียหายได้กระตุ้นความตื่นตระหนกของนักลงทุนอย่างรวดเร็ว โดยคำขอไถ่ถอนเพิ่มขึ้นในอัตราเร่ง

Blue Owl ( OWL ) ซึ่งบริหารสินทรัพย์มากกว่า 3 แสนล้านดอลลาร์ ได้รับผลกระทบหนักที่สุดและเลือกที่จะขายเงินให้สินเชื่อนอกระบบมูลค่า 140 ล้านดอลลาร์ในราคา 99.7 เซนต์เพื่อตอบสนองความต้องการไถ่ถอน อย่างไรก็ตาม ความเคลื่อนไหวนี้ไม่สามารถทำให้ตลาดสงบลงได้ และกลับเผยให้เห็นถึงการขาดสภาพคล่องอย่างรุนแรงในตลาดรอง

เพียงไม่กี่วันต่อมา สถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันได้เกิดขึ้นที่กองทุนสินเชื่อนอกระบบ BCRED ภายใต้ Blackstone ( BX ) ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทจัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลก เมื่อต้องเผชิญกับแรงกดดันจากการไถ่ถอนมหาศาล หุ้นส่วนอาวุโสของบริษัทจึงใช้เงินทุนส่วนตัวจำนวน 150 ล้านดอลลาร์เพื่อเติมช่องว่างการไถ่ถอนในความพยายามที่จะหลีกเลี่ยงการจำกัดการไถ่ถอน

แต่สิ่งที่ตามมากลับเป็นการเติมเชื้อไฟลงในกองเพลิง เพียงไม่กี่ชั่วโมงหลังจากที่ Blackstone ประกาศแนวทางแก้ไข BlackRock ( BLK) ได้ประกาศว่าจะตัดลดมูลค่าหนี้ด้อยสิทธิ์มูลค่า 25 ล้านดอลลาร์จากราคาพาร์ลงเหลือศูนย์ภายในสามเดือน และกำหนดวงเงินจำกัดการไถ่ถอนไว้ที่ 5% สำหรับกองทุนเงินให้สินเชื่อภาคเอกชน HPS มูลค่า 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่าผู้ถือหุ้นจะยื่นความประสงค์ขอไถ่ถอนสูงถึง 9.3% ก็ตาม

หากการที่ Blue Owl ขายเงินให้สินเชื่อคือช่วงเวลา "มาร์จิ้นคอล" (margin call moment) ของสินเชื่อนอกระบบ การที่ BlackRock ตัดลดมูลค่าหน้าตั๋วของเงินให้สินเชื่อลงเหลือศูนย์ก็คือฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้ตลาดพังทลาย

บล็อกทางการเงิน Zerohedge ระบุว่า BlackRock ได้ทำในสิ่งที่ Blue Owl และ Blackstone พยายามหลีกเลี่ยงอย่างยิ่ง เพราะพวกเขาทราบดีว่าการทำเช่นนั้นจะกระตุ้นให้เกิดการไถ่ถอนมากขึ้นและบีบให้มีการขายมากขึ้น สร้างวงจรเลวร้ายที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง และนำไปสู่ความตื่นตระหนกทั่วทั้งอุตสาหกรรมในที่สุด

การดำเนินการตัดด้อยค่าของ BlackRock ได้กระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่อย่างรวดเร็ว กองทุนเงินให้สินเชื่อภาคเอกชน HPS มูลค่า 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์ที่บริษัทบริหารอยู่ ได้กำหนดเพดานการรับซื้อคืนที่ 5% ในเวลาต่อมา Cliffwater ผู้บริหารกองทุน Interval Fund ผู้มีประสบการณ์ ก็เผชิญกับคำขอไถ่ถอนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 14% จนต้อง "ปิดประตู" และจำกัดสัดส่วนการไถ่ถอนในไตรมาสแรกไว้ที่ 7%

David Rosen จาก Rubric Capital เคยเตือนไว้ก่อนหน้านี้ว่า "ผมจะไม่แปลกใจเลยหาก Cliffwater คือนกคานารีในเหมืองถ่านหิน และเป็นโดมิโนตัวแรกของการแห่ถอนเงิน (bank run) ที่เราคาดการณ์ไว้"

นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่า แม้บริษัทสินเชื่อนอกระบบจะสามารถหลีกเลี่ยงการล่มสลายอย่างรุนแรงได้ด้วยการจำกัดเงินทุนไหลออกรายไตรมาส แต่แนวโน้มของเงินทุนไหลออกมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูงในไตรมาสต่อๆ ไป

พวกเขาเปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับวิกฤตกองทุนอสังหาริมทรัพย์ในปี 2565 เมื่อเกิดเหตุการณ์เงินทุนค่อยๆ ไหลออกในลักษณะเดียวกันซึ่งกินเวลานานหลายเดือน และอุตสาหกรรมต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะฟื้นตัว

Mohamed El-Erian ประธานที่ปรึกษาเศรษฐกิจของ Allianz และนักเศรษฐศาสตร์ชื่อดัง เพิ่งออกมาเตือนว่าปัญหาสภาพคล่องและแรงกดดันจากการไถ่ถอนในตลาดสินเชื่อนอกระบบของสหรัฐฯ กำลังก่อตัวเป็น "ปรากฏการณ์การแพร่ระบาดแบบคลาสสิก" ซึ่งอาจบีบให้นักลงทุนตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ว่า "พวกเขาไม่สามารถขายสิ่งที่ต้องการขายได้ ดังนั้นพวกเขาจึงต้องขายสิ่งที่พวกเขาสามารถขายได้"

การลุกลามเข้าสู่ระบบธนาคาร

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือความปั่นป่วนในกองทุนสินเชื่อนอกระบบกำลังลุกลามไปยังพื้นที่อื่นๆ ของตลาดตราสารหนี้ พันธบัตรที่มีสัญญาเงินกู้ค้ำประกัน (CLOs) ซึ่งเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่อย่างที่กองทุนสามารถขายได้ง่ายในช่วงเวลาที่เกิดวิกฤต เพิ่งจะมีการปรับตัวลดลงอย่างมาก จากการวิจัยของ Santander US Capital Markets พบว่าพันธบัตร CLO ที่ให้ผลตอบแทนสูงซึ่งถือครองโดยกองทุนสินเชื่อนอกระบบเป็นหลัก ลดลง 4.1% ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับการปรับตัวเพิ่มขึ้น 1% ในเดือนมกราคมและธันวาคม ส่งสัญญาณการกลับตัวที่ชัดเจนของความเชื่อมั่นในตลาด

ขณะเดียวกัน อุตสาหกรรมสินเชื่อนอกระบบยังเผชิญกับแรงกดดันจากผู้ให้บริการแหล่งเงินทุน ซึ่งก็คือธนาคารรายใหญ่ นายธนาคารบางรายระบุอย่างชัดเจนว่าพวกเขาคาดว่าจะคุมเข้มนโยบายสินเชื่อ หรือแม้กระทั่งค่อยๆ ถอนตัวออกจากพื้นที่นี้

ตามข้อมูลจากแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ คณะกรรมการและผู้บริหารของธนาคารรายใหญ่ได้เริ่มการทบทวนความเสี่ยงของสินเชื่อนอกระบบอย่างครอบคลุมรอบใหม่ โดยครอบคลุมตัวบ่งชี้สำคัญ เช่น องค์ประกอบของพอร์ตโฟลิโอเงินให้สินเชื่อ และอัตราการให้สินเชื่อต่อหลักประกัน

แม้ว่าผู้บริหารธนาคารจะกล่าวว่าในปัจจุบันยังไม่มีหลักฐานของปัญหาเชิงระบบ และธนาคารต่างๆ มีการเตรียมความพร้อมเป็นอย่างดีสำหรับสภาวะตึงเครียดที่อาจเกิดขึ้น แต่ JPMorgan ได้เป็นผู้นำในการดำเนินการ โดยหลังจากปรับลดมูลค่าของเงินให้สินเชื่อที่กองทุนสินเชื่อนอกระบบบางแห่งปล่อยกู้ให้กับบริษัทซอฟต์แวร์แล้ว ธนาคารก็ได้ปรับลดวงเงินสินเชื่อที่ให้กับกองทุนเหล่านั้น

ข้อมูลจาก Moody's Ratings แสดงให้เห็นว่า ณ กลางปีที่แล้ว ยอดรวมเงินให้สินเชื่อจากอุตสาหกรรมธนาคารของสหรัฐฯ แก่สถาบันการเงินที่ไม่ได้รับฝากเงิน ซึ่งรวมถึงบริษัทสินเชื่อนอกระบบ มีมูลค่าถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบเป็นสามเท่าของขนาดเมื่อสิบปีก่อน

ข้อมูลจากบรรษัทประกันเงินฝากรัฐบาลกลาง (FDIC) ยิ่งน่าตกใจยิ่งกว่า โดยเงินให้สินเชื่อของธนาคารสหรัฐฯ แก่สถาบันการเงินที่ไม่ได้รับฝากเงิน (NDFIs) สูงถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2568 พร้อมด้วยภาระผูกพันเงินให้สินเชื่อที่ยังไม่ได้เบิกใช้เพิ่มเติมอีก 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นทั้งหมดอยู่ที่ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์

Deutsche Bank เปิดเผยในรายงานประจำปีว่า ความเสี่ยงในสินเชื่อนอกระบบตามราคาทุนตัดจำหน่ายเพิ่มขึ้นเป็น 2.59 หมื่นล้านยูโร (ประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์) คิดเป็น 5% ของเงินให้สินเชื่อทั้งหมด ความเสี่ยงด้านเงินให้สินเชื่อของธนาคารต่ออุตสาหกรรมเทคโนโลยี (รวมถึงซอฟต์แวร์) ก็เพิ่มขึ้นเป็น 1.58 หมื่นล้านยูโรเช่นกัน Deutsche Bank ไม่ใช่กรณีเดียวที่เกิดขึ้น แต่อุตสาหกรรมธนาคารของสหรัฐฯ โดยรวมกำลังเผชิญกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ