Trump’s Dollar Dilemma: ทำไมดอลลาร์อ่อนจึงเจ็บจี๊ดกว่าเดิม

ผ่านสถาบันหลักอย่างระบบแบรตตอนวูดส์ (ทองคำผูกกับดอลลาร์) และระบอบปิโตรดอลลาร์ในทศวรรษ 1970 (น้ำมันตีราคาเป็นดอลลาร์) ดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงครองตำแหน่งสกุลเงินสำรองของโลกมาหลายสิบปี

แม้ยูโร เยน และหยวนจะเริ่มมีบทบาทมากขึ้นในภูมิทัศน์สกุลเงินระหว่างประเทศที่หลากหลายกว่าเดิม แต่ก็ยังไม่มีสกุลเงินใดทัดเทียมได้ในเรื่องสภาพคล่อง ความลึกของตลาด หรือตราสารสนับสนุนจากสถาบันต่างๆ

บทบาทระหว่างประเทศของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่มา: BIS

• สกุลเงินสำรอง: ข้อมูลจาก IMF ระบุว่า ดอลลาร์ครองสัดส่วนในสินทรัพย์สำรองระหว่างประเทศทั่วโลกประมาณ 58% ในขณะที่ยูโรอยู่ที่ประมาณ 20% และหยวนจีนเพียงแค่กว่า 2%
• ดัชนีอ้างอิงราคาสินค้าโภคภัณฑ์: สินค้าหลักอย่างน้ำมัน ทองคำ และธัญพืชมักตีกลางด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ
• สกุลเงินชำระเงิน: ข้อมูลจาก SWIFT เผยว่า ดอลลาร์มีสัดส่วนการใช้ในการชำระเงินทั่วโลกประมาณ 50% รองลงมาคือยูโร 22%
• สินทรัพย์หลบภัย: ดอลลาร์ซึ่งมักเชื่อมโยงกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้รับการมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย โดยเฉพาะในช่วงวิกฤติเศรษฐกิจหรือความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น ในวิกฤติการเงินปี 2008 และวิกฤติโรคระบาดปี 2020

แม้ในช่วงหลังจะมีแนวโน้มลดการพึ่งพาดอลลาร์ (de-dollarization) จากการเติบโตของยูโร การขยายตัวของกลุ่ม BRICS และโครงการหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทางของจีน แต่ดอลลาร์ยังคงยืดหยุ่นและแข็งแกร่งอย่างน่าทึ่ง

ความแข็งแกร่งหรืออ่อนตัวของดอลลาร์สหรัฐฯ มักถูกวัดโดยดัชนีดอลลาร์ (DXY) ซึ่งติดตามมูลค่าของดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลัก ได้แก่ ยูโร เยน และปอนด์ ดอลลาร์อ่อนหมายถึงช่วงเวลาที่มีการลดค่าอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ดอลลาร์แข็งหมายถึงช่วงที่ดอลลาร์มีการแข็งค่าขึ้น

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ DXY ที่มา: Trading Economics

ปัจจัยที่ส่งผลต่อ DXY ได้แก่:

• นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve)
• ผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ
• แนวโน้มความเสี่ยงในตลาดโลก

ดอลลาร์แข็งจะเพิ่มความน่าสนใจในการถือครองเงินสด สินทรัพย์ Treasury และหุ้นสหรัฐฯ ดึงดูดเงินทุนจากต่างประเทศ ในทางกลับกัน ดอลลาร์อ่อนจะลดผลตอบแทนจากสินทรัพย์ดอลลาร์ และอาจกระตุ้นให้เกิดการไหลออกของเงินทุน

ในมุมมองการเทรด:

• ดอลลาร์แข็งช่วยให้การนำเข้าสินค้าถูกลง ส่งเสริมการจับจ่ายในสหรัฐฯ
• ดอลลาร์อ่อนช่วยกระตุ้นการส่งออก โดยทำให้สินค้าสหรัฐฯ มีราคาดึงดูดต่างชาติได้มากขึ้น

ประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา รัฐบาลสหรัฐฯ เคยตั้งใจให้ดอลลาร์อ่อนเพื่อกระตุ้นการส่งออก เช่น ในสมัยข้อตกลงพลาซา (1985) หรือแนวคิดข้อตกลง Mar-a-Lago

คำตอบไม่สามารถสรุปได้ง่ายๆ สัญญาณนโยบายของทรัมป์แสดงออกทั้งสองแนวทาง

บางฝ่ายโต้แย้งว่า ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ยุคไหนก็ไม่อยากได้ดอลลาร์แข็งจัด พวกเขาล้วนต้องการดอลลาร์อ่อนเพื่อส่งเสริมการส่งออกและลดดุลการค้า แต่ในทางปฏิบัติ นโยบายของทรัมป์ก็มีข้อความที่ขัดกันอยู่

ฝ่ายหนึ่ง ทรัมป์มุ่งลดดุลการค้าที่สูงลิบมาตลอดครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา บ่งชี้ว่าต้องการดอลลาร์อ่อนเพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการส่งออกของสหรัฐฯ ขณะที่อีกฝ่ายหนึ่ง รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) ยืนยันต่อเนื่องว่ารัฐบาลยังคงยึดมั่นนโยบายดอลลาร์แข็งเหมือนเดิม

ดอลลาร์อ่อนไม่ได้เป็นประโยชน์ต่อเฉพาะผู้ส่งออกเท่านั้น แต่ยังเป็นรูปแบบของ “hegemonic depreciation” ลดอำนาจซื้อของสำรองดอลลาร์ที่ต่างชาติดำเนินการ ถือเป็นอำนาจเชิงนโยบายต่างประเทศของสหรัฐฯ และลดภาระหนี้สินสหรัฐฯ ในเชิงจริง

ทรัมป์เคยเตือนว่า การเสียสถานะสกุลเงินสำรองโลกของดอลลาร์เปรียบเสมือนการแพ้สงคราม

ในอดีต รัฐบาลสหรัฐฯ หลายยุคสามารถทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าโดยไม่ก่อให้เกิดความไม่เสถียรในระบบเศรษฐกิจ เช่น ในสมัยอดีตประธานาธิบดีจอร์จ ดับเบิลยู. บุช ดอลลาร์อ่อนช่วยพยุงการส่งออกสินค้าเกษตรและอุตสาหกรรมให้เติบโต ในขณะที่ภายใต้รัฐบาลไบเดน มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายยังทำให้ดอลลาร์อ่อนลง แต่เศรษฐกิจกลับยังแข็งแกร่งอยู่ดี

อย่างไรก็ตาม ความพยายามของทรัมป์ที่จะสนับสนุนดอลลาร์ให้แข็งและอ่อนในเวลาเดียวกัน กลับสร้างปัญหาเชิงปรัชญาในมุมมองของผู้วิเคราะห์ ซึ่งเรียกว่า “ปัญหาดอลลาร์” (dollar dilemma)

แทนที่จะช่วยสนับสนุนบทบาทระดับโลกของดอลลาร์ นโยบายของทรัมป์กลับลดความเชื่อมั่นในสกุลเงินนี้ไปทีละน้อย:

• การเก็บภาษีสินค้านำเข้าสูงสุดในประวัติการณ์
  
• ขู่คุกคามความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve)
  
• ข้อเสนอภาษีใหม่อย่างมาตรา 899 เรื่องภาษีสินทรัพย์ต่างประเทศ

การเคลื่อนไหวที่ไม่สอดคล้องและคาดเดาไม่ได้เหล่านี้ทำให้นักลงทุนหวาดกลัว

นักวิเคราะห์จากธนาคาร Deutsche Bank เตือนว่า นโยบายของสหรัฐฯ กำลังเร่งให้โลกห่างไกลจากการใช้ดอลลาร์ (de-dollarization) ขณะที่ Morgan Stanley คาดว่า ภายในกลางปี 2026 ดัชนีดอลลาร์ (DXY) อาจปรับลดจากราว 100 ลงมาที่ 91 หรือร่วงถึง 9%

การเปลี่ยนจากกระแสดอลลาร์แข็งมาเป็นกระแสดอลลาร์อ่อน มักมาพร้อมกับเหตุการณ์ขาดทุนสามด้านในตลาดสหรัฐฯ ทั้งหุ้น พันธบัตร และดอลลาร์เอง ความเจ็บปวดนี้มาจากความขัดแย้งภายในนโยบายเศรษฐกิจสหรัฐฯ และความเชื่อมั่นที่ลดน้อยถอยลงในหมู่นักลงทุนทั่วโลก

เมื่อดอลลาร์อ่อนค่า การไหลเวียนของเงินทุนได้ย้ายไปสู่ตลาดยุโรป ญี่ปุ่น และบางตลาดในเอเชียมากขึ้น พันธบัตรในยูโรโซนได้รับความนิยมสูงขึ้น และทองคำกลับมาเป็นทางเลือกป้องกันความเสี่ยงอีกครั้ง

Morgan Stanley ระบุว่า นักลงทุนต่างชาติไม่เพียงแต่กำลังประเมินความเสี่ยงของสินทรัพย์สหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังประเมินการถือครองดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วย

Wells Fargo เห็นว่ามีแนวโน้มระยะกลางที่ดอลลาร์จะอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง ส่วน JPMorgan แนะนำให้เพิ่มสัดส่วนการลงทุนไปยังเยน ยูโร และดอลลาร์ออสเตรเลีย ขณะที่ Morgan Stanley มองว่า ยูโร เยน และฟรังก์สวิสคือสกุลเงินที่อาจได้ประโยชน์จากการอ่อนค่าของดอลลาร์

ปลายเดือนพฤษภาคมที่ผ่านมา ประธานธนาคารกลางยุโรป Christine Lagarde ท้าทายอำนาจครอบงำของดอลลาร์ เรียกร้องให้ยุโรปยกระดับความแข็งแกร่งด้านภูมิรัฐศาสตร์ เศรษฐกิจ และกฎหมาย เพื่อส่งเสริมการใช้งานยูโรในระดับสากลให้มากขึ้น