แนวโน้มราคาทองคำไตรมาสที่ 2: ความล้มเหลวของสินทรัพย์ปลอดภัย หรือการปรับเปลี่ยนตรรกะในการกำหนดราคา? ทองคำจะสามารถเข้าสู่ช่วงขาขึ้นครั้งใหญ่ได้หรือไม่?

เมื่อความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านปะทุขึ้น ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นได้กระตุ้นให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ส่งสัญญาณในเชิงคุมเข้มนโยบายการเงิน (Hawkish) ส่งผลให้ตลาดปรับลดคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็ว ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและดัชนีดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นพร้อมกัน สำหรับทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้นหมายถึงต้นทุนการถือครองที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้เม็ดเงินไหลออกจากทองคำไปยังสินทรัพย์ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ

ในขณะเดียวกัน ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ได้ผลักดันให้ราคาพลังงานสูงขึ้นและตอกย้ำภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ซึ่งเป็นการจำกัดขอบเขตของการผ่อนคลายนโยบายการเงิน และสร้างผลกระทบแบบรวมจาก "ภาวะเงินเฟ้อสูงและความต้องการสภาพคล่องที่พุ่งสูงขึ้น"

ในช่วงนี้ ตรรกะการกำหนดราคาทองคำได้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ โดยเปลี่ยนจาก "การถูกขับเคลื่อนด้วยเบี้ยความเสี่ยงในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย" มาเป็น "การถูกขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง" หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ คุณสมบัติในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยไม่ได้หายไป เพียงแต่ถูกกดดันหรือไร้ประสิทธิภาพชั่วคราวในช่วงวงจรการตึงตัวของสภาพคล่อง

เมื่อความเสี่ยงที่ตลาดสามารถยอมรับได้ลดลงและสภาพคล่องตึงตัวขึ้น นักลงทุนมักจะหันไปถือครองเงินสดหรือสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์มากกว่าการจัดสรรการลงทุนในทองคำ ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เมื่อเร็วๆ นี้ไม่สามารถหนุนราคาทองคำได้อย่างยั่งยืน

เมื่อเข้าสู่ช่วงปลายเดือนมีนาคม ขณะที่การเทขายด้วยความตระหนกเริ่มคลี่คลายลงและมีแรงซื้อคืนเมื่อราคาลดลง (Dip-buying) เข้ามา ราคาทองคำเริ่มทรงตัวและดีดตัวขึ้น แม้ว่าจะยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบความผันผวนที่กว้าง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าแม้ทองคำจะให้ผลตอบแทนสะสมประมาณ 8% ในไตรมาสแรก แต่การลดลงสูงสุด (Maximum Drawdown) เกือบ 27% ได้สะท้อนถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยมีลักษณะที่คล้ายกับ "สินทรัพย์เสี่ยง" ปรากฏให้เห็นเป็นระยะ

ตลาดทองคำอาจเข้าสู่ "ระยะการปรับฐานราคาใหม่" (re-pricing phase) ในช่วงไตรมาสที่ 2

ตัวแปรสำคัญจะหมุนเวียนอยู่กับ 3 ประเด็นหลัก ได้แก่ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะทวีความรุนแรงขึ้นอีกหรือไม่ ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่าค่าความเสี่ยง (risk premium) จะถูกปรับราคาใหม่ได้หรือไม่ เส้นทางของอัตราเงินเฟ้อและราคาพลังงานซึ่งจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการคาดการณ์นโยบายการเงินของตลาด และจุดยืนเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โดยเฉพาะการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ซึ่งจะยังคงเป็นตัวกำหนดทิศทางระยะกลางถึงระยะยาวของทองคำต่อไป

ปัจจุบันตลาดกำลังส่งสัญญาณการเปลี่ยนผ่านจาก "การเก็งกำไรตามภาวะเงินเฟ้อ" (inflation trades) ไปสู่ "การเก็งกำไรตามภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวแต่เงินเฟ้อสูง" (stagflation trades) หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงควบคู่ไปกับแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง คาดว่าคุณลักษณะของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจะกลับมาปรากฏให้เห็นอีกครั้ง ภายใต้กรอบการวิเคราะห์นี้ ราคาทองคำอาจรักษาลักษณะการเคลื่อนไหวแบบสร้างฐานที่ผันผวนในระยะสั้น ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอย่างมีนัยสำคัญยังคงรอสัญญาณการปรับเปลี่ยนนโยบาย โดยเมื่อการคาดการณ์เรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยมีความชัดเจนมากขึ้น ทองคำก็พร้อมที่จะเข้าสู่รอบขาขึ้นรอบใหม่

เมื่อมองจากมุมมองระยะยาว ปัจจัยพื้นฐานหลักที่สนับสนุนทองคำยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงในเชิงโครงสร้าง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์โลกที่เพิ่มสูงขึ้น การถกเถียงที่รุนแรงขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ และการดำเนินไปอย่างต่อเนื่องของแนวโน้ม "การลดบทบาทเงินดอลลาร์" (de-dollarization) ได้กระตุ้นให้ธนาคารกลางต่าง ๆ เดินหน้าเพิ่มปริมาณทุนสำรองทองคำอย่างต่อเนื่อง ด้วยแรงหนุนจากอุปสงค์เชิงโครงสร้างนี้ ทองคำจึงยังคงมีคุณค่าในการจัดสรรสินทรัพย์ในระยะกลางถึงระยะยาว โดยราคายังมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อีก

สำหรับนักลงทุน สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าในขณะนี้คือการแยกแยะระหว่างความผันผวนระยะสั้นกับแนวโน้มระยะยาว ในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูง ความเสี่ยงจากการเดิมพันเพียงทิศทางเดียวจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น กลยุทธ์ที่มีความสมเหตุสมผลมากกว่าคือการทยอยสะสมสถานะเป็นระยะ การควบคุมขนาดสถานะ และการใช้การป้องกันความเสี่ยงผ่านสินทรัพย์ที่หลากหลายเพื่อลดผลกระทบจากความผันผวน

เมื่อมองไปข้างหน้าในไตรมาสที่ 2 ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อาจเริ่มคลี่คลายลง การผ่อนคลายความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านคาดว่าจะช่วยลดการคาดการณ์เงินเฟ้อลง ซึ่งจะทำให้ตลาดกลับมาคาดหวังถึงนโยบายอัตราดอกเบี้ยที่ผ่อนคลายมากขึ้นจากเฟด และราคาทองคำจะยังคงได้รับประโยชน์โดยตรงจากสถานะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยและการผ่อนคลายของความต้องการสภาพคล่อง