재송-ROI-엔화 개입 리스크는 여전히 크게 남아 있다: McGeever

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 1월28일 (로이터) - 일본 당국이 외환 시장에서 단 1센트도 지출하지 않은 금요일 이후 엔화는 4% 가까이 급등했다. 도쿄가 이러한 움직임을 활용하고 싶다면 지금이 바로 공격할 때이다.

뉴욕연방준비제도가 금요일 도쿄의 요청으로 달러/엔에 대한 금리 점검(link) 을 실시한 후 화요일에 엔화 JPY=가 2개월 반 만에 최고치인 달러당 153.00까지 급등했다. 겁에 질린 트레이더들은 이를 엔화 강세를 위한 미일 공조 개입이 임박했다는 신호로 받아들였다.

아직 그런 일은 일어나지 않았다. (link) 그리고 이 시점에서 공동 대응(드문 경우 (link)이 일어날 가능성이 낮은 데에는 충분한 이유가 있다.

하지만 미국의 암묵적 승인을 받은 도쿄의 일방적인 개입을 완전히 무시할 수는 없다.

우선, 최근의 역사를 보면 일본은 종종 대규모로 외환 시장에 진입하는 것을 주저하지 않는다. 일본은 2022년과 2024년에 엔화 매수 개입을 통해 총 1,600억 달러를 지출했다. 그리고 이러한 행동 중 일부는 엔화가 지금보다 강세를 보였을 때 이루어졌다.

게다가 지금이 단기적인 정치적 관점에서 행동하기에 적절한 시기일 수도 있다. 다카이치 사나에 총리는 2월 8일에 실시되는 총선에서 엔화가 역사적 최저치인 달러당 160엔 근처에서 약세를 보이는 것을 원치 않을 것이다.

분석가들은 최근 엔화 약세와 일본 국채 시장의 동시 폭락이 다카이치 총리의 공약(link)인 지출 확대와 감세, 특히 8%의 판매세 2년 유예안에서 직접적으로 기인한 것이라고 말한다.

가장 중요한 것은 시장이 개입할 준비가 되어 있다는 점이다. 트레이더는 방어적 포지션을 취하고 있고, 긴장감이 높으며 , 투기적 포지션은 달러/엔의 추가 하락을 막는 장벽이 되지 못하고 있다.

상품선물거래위원회 데이터에 따르면 헤지펀드는 2026년을 엔화 순 "숏" 포지션으로 시작하고 있다. 과거 기준으로 보면 큰 규모는 아니지만 이 펀드들은 작년 내내 엔화 순매수 포지션이었다. 이제 엔화가 더 절상되면 이 펀드들이 다시 순매도로 돌아설 수 있으며, 이는 정부의 모든 조치에 강력한 뒷받침을 제공할 수 있다.

요컨대, 일본이 엔화가 달러당 160엔대에서 벗어나 탄력을 받기를 원한다면 이를 실현할 수 있다.

엔화의 장기적인 불균형

단기적으로 개입을 정당화할 수 있는 잠재적 이유이지만, 좀 더 멀리 보면 상황은 더욱 명확해진다. 엔화는 역사적 기준으로는 매우 약하고 구매력 평가 기준(PPP)으로는 현저히 저평가되어 있다.

국가 간 인플레이션 차이를 고려한 엔화의 실질실효환율(REER)은 역대 최저치에 근접해 있다. 지난 5년 동안 30% 하락했으며, 2023년 이후 미일 채권 수익률 스프레드의 큰 폭의 플러스 변동으로 인한 혜택을 누리지 못하고 있다.

확실히 일본은 여전히 인플레이션 조정, 즉 '실질' 금리가 크게 마이너스를 기록하고 있어 주요 경제국 중에서는 이례적인 상황이다. 하지만 일본은행은 느리긴 하지만 금리를 인상하고 있으며 미국과 일본의 '실질' 금리 격차는 3년 만에 가장 좁아졌다.

이는 엔화 강세를 정당화할 수 있다. 아모바 자산운용의 수석 글로벌 전략가 나오미 핑크는 상대 수익률 차이에 따른 달러/엔의 단기 '적정 가치'를 147~149엔대로 추정하고 있다. 그녀는 PPP 기준 달러/엔의 장기 '공정가치'를 약 100엔으로 보고 있다.

하지만 이 수준까지 회복하려면 훨씬 더 적극적인 통화정책이 필요하다. 이코노미스트 필 서틀은 월요일에 "BOJ는 G7 금리 설정에 '동참'(즉, 실질 금리를 플러스(+)로 설정)해야 엔화를 지속적으로 상승시킬 수 있다"고 썼다.

궁극적으로는 정치가 가장 큰 요인이 될 수 있다. 도쿄는 엔화 강세를 원하고 미국은 달러 약세를 원한다. 이러한 상황이 지속되고 달러/엔 환율이 역사적으로 높은 수준에 있는 한, 개입의 위협은 계속 커질 것이다.

(본 칼럼은 로이터 통신의 칼럼니스트인 (link) 의 의견이다)

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