‘금리 인하와 QT’? 워시 논란 촉발, 월가 다시 묻다: 그는 매파인가 비둘기파인가

TradingKey - 도널드 트럼프가 차기 연준 의장으로 케빈 워시 전 연준 이사를 지명했다고 발표한 이후, 향후 통화 정책 경로에 대한 시장의 기대가 빠르게 변화하고 있다. 양적 완화(QE)에 반대하는 것으로 알려진 후보인 만큼, 워시의 정책적 성향은 투자자들의 상당한 관심을 끌었으며 연준이 매파적으로 돌아서고 있는지에 대한 논의에 다시 불을 붙였다.

발표 이후 첫 거래일에 미국 채권 시장은 급격한 변동성을 겪었다. 30년물과 2년물 국채 수익률 스프레드는 1.35%포인트까지 벌어지며 거의 3년 만에 최고치를 기록했다. 여러 자산운용사는 이러한 움직임이 워시가 연준 의장이 될 경우 대차대조표, 금리 정책, 나아가 장기 차입 비용에 미칠 잠재적인 시스템적 영향에 대해 시장이 재평가하고 있음을 반영한다고 언급했다.

그가 일반적으로 "매파"로 분류되지만, 이러한 평가에 대해서도 의문이 제기되고 있다. 문제는 이것이다. 워시가 지속적으로 통화 긴축을 옹호해 왔다면, 왜 일관되게 완화를 압박해 온 트럼프의 선택을 받았는가? 이 겉보기에 모순적인 신호는 그의 진정한 정책 성향에 대한 심층적인 탐구를 촉발했다.

대차대조표 축소를 옹호하면서도 금리 인하를 지지하는 이유는 무엇인가?

2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재임하는 동안 케빈 워시는 과도한 완화에 반대하는 내부의 가장 강력한 반대자 중 한 명이었다. 그의 관점에서 2008년 이후 연준이 시행한 연속적인 양적 완화 정책은 대차대조표를 급격히 팽창시켰으며, 국채 및 기타 자산의 총 보유액은 한때 9조 달러에 육박해 자산 가격을 심각하게 왜곡하고 인플레이션 위험의 씨앗을 뿌릴 가능성이 있었다.

인플레이션에 대해 매우 경계적인 태도를 유지하고 있음에도 불구하고, 워시는 현재 미국 경제가 압박에 직면해 있으며 정책이 적절하게 완화적인 수준을 유지할 필요가 있다는 점을 여러 차례 인정했다. 올해 4월 연설에서 그는 연준이 "2008년 이후 미국 국채 및 기타 정부 보증 채권의 주요 매수자였다"고 언급하며 경제 상황에 대한 심도 있는 판단을 드러냈다.

그러나 이러한 "매파적 금리 인하" 입장은 외부인이 보기에 여전히 모순적으로 보인다. 예를 들어 워시는 경기 둔화 시 금리 인하를 지지하면서도 동시에 대차대조표 규모의 상당한 축소를 강조하는데, 역사적으로 이 두 목표는 서로를 상쇄할 수 있다.

이에 대해 RBC 블루베이 자산운용의 액티브 채권 부문 책임자인 마크 다우딩(Mark Dowding)은 다음과 같이 지적했다. "대차대조표를 축소하여 금리 인하를 위한 공간을 만들고자 한다면, 실제로는 장기 금리를 낮추거나 모기지 가용성을 개선하는 데 아무런 도움이 되지 않는다." 하지만 그것이 바로 트럼프가 가장 갈망하는 결과다.

더블라인(DoubleLine)의 포트폴리오 매니저인 빌 캠벨(Bill Campbell)도 지속적인 고인플레이션과 재정 적자 압력이 가중되는 배경 속에서 워시가 대차대조표 축소와 금리 인하를 동시에 강조할 경우 내재적인 정책 충돌에 직면할 수 있다고 경고했다. 그는 "재정 정책이 통제되고 인플레이션이 크게 떨어지지 않는 한 대차대조표 축소와 금리 인하를 동시에 추구할 수는 없다. 워시 본인도 이를 이해하고 있을 것이라고 믿는다"고 말했다.

그렇다면 왜 워시는 항상 "자기모순적"이라는 꼬리표를 달고 다니는 것일까?

한 가지 설명은 그가 연준의 규율과 대차대조표 위험에 대한 근본적인 견해를 유지하면서도 "성장을 자극하기 위한 금리 인하"라는 트럼프의 정치적 요구에 응답해야 한다는 점이다. 이러한 이중적 입장 뒤에는 이를 새로운 정책 내러티브와 통합하려는 시도가 숨어 있다. 예를 들어, 그는 AI가 미국을 생산성 붐으로 이끌고 있으며, 이로 인해 저인플레이션과 고성장이라는 새로운 환경이 조성될 것이라고 강조한다. 이는 통화 정책 정상화의 여지를 남기면서도 금리 인하를 정당화하는 논거를 제공한다.

그는 또한 미국의 규제 정책 완화가 외부 인플레이션 위험의 완화 요인이라고 보며, 이를 통해 자신의 정책 프레임워크의 실행 가능성을 더욱 강화한다.

“매파적” 선회?

케빈 워시가 연준 이사로 재임하던 초기 시절, 미국은 대공황 이후 가장 심각한 금융 위기를 겪고 있었다. 그러나 당시 상황에 대한 그의 판단은 널리 의구심을 샀다. 모기지 채무 불이행 증가와 실업 대란에 직면했음에도 불구하고, 워시는 경제가 디플레이션이나 국지적 붕괴 조짐을 보이는 상황에서도 인플레이션 압력의 위험을 지속적으로 강조하며 높은 정책 금리 유지를 옹호했다.

사실은 그의 우려가 실현되지 않았음을 입증했다. 그 이후 연준 금리가 제로 수준으로 급격히 낮아졌음에도 인플레이션은 수년간 낮은 수준을 유지했다. 2011년에는 연준의 6,000억 달러 규모 국채 매입 결정에 대해서도 유보적인 입장을 표명했으며, 당시 벤 버냉키 의장의 거듭된 설득 끝에 입장을 바꿨다.

이러한 경험은 그에게 "강경 매파"라는 꼬리표를 안겨주었으며, 이는 2017년 트럼프가 연준 의장 후보를 처음 고려할 때 최종적으로 그를 선택하지 않은 주요 원인이 되었다.

하지만 시간이 흐르면서 모든 것이 변한다. 지난 몇 달 동안 일련의 신호들은 워시의 통화 정책 입장에 미묘한 변화가 있음을 시사해 왔다.

지난 7월 한 인터뷰에서 그는 당시 연준이 금리 인하 시행을 거부한 것은 "중대한 실수"라고 직설적으로 언급하며 연준에 대한 트럼프의 압박에 공개적으로 지지를 표했다. 그는 또한 오늘날의 중앙은행은 자신이 2006년에 합류했던 곳과는 완전히 다르다며, 심지어 연준이 지난 몇 년간 "45년 만에 최대의 거시 정책 실수"를 저질렀고 국가의 분열에 책임이 있다고 주장하기도 했다.

이러한 발언은 그가 트럼프에게 "구애"를 보내는 신호로 널리 해석되었으며, 그의 통화 정책 태도가 더 이상 일관되게 매파적이지 않음을 반영했다.

같은 해 11월, 워시는 월스트리트저널(The Wall Street Journal)에 기고한 글에서 핵심적인 논점을 제시했다. AI의 급격한 도입이 생산성을 크게 높여 인플레이션을 억제하고, 긴축 정책에 의존하지 않는 미래 경제 성장을 위한 공간을 창출할 것이라는 점이다. 그는 AI가 새로운 디플레이션 동력이 되어 경쟁력을 높이고 미국 경제를 강화할 것이라고 믿는다.

이러한 논리는 최근 몇 년간 트럼프 팀이 형성한 "기술 주도 성장, 관리 가능한 인플레이션 압력"이라는 인식과 밀접하게 일치한다. 워시는 AI 기반의 생산성 향상이 "금리 인하 + 성장"이라는 균형 잡힌 경로의 길을 열어줄 것이라고 베팅하며, 완화에 대한 현재의 정치적 기대를 충족시키는 동시에 정책 전환의 합리적 근거를 제공하고 있다.

상원은 이제 워시의 지명에 대한 청문회 절차를 시작할 예정이며, 그의 증언은 시장에 그의 정책 입장에 대한 더 명확한 신호를 제공할 것으로 기대된다.

인베스코( IVZ)의 브라이언 레빗 수석 글로벌 시장 전략가는 청문회에서의 워시의 발언이 시장의 주요 관찰 창구가 될 것이며, 투자자들이 그와 제롬 파월 현 의장 사이의 스타일 및 접근 방식 차이를 이해하는 데 도움이 될 것이라고 밝혔다. 그는 "우리는 워시가 인식만큼 강경할 것이라고 예상하지 않으며, 아마도 그의 이전 언행이 암시했던 것만큼 매파적이지도 않을 것"이라고 언급했다.

웰스파고( WFC) 투자 연구소는 반면, 워시가 성공적으로 임명된다면 단기적인 금리 인하에 집중하기보다 연준 대차대조표의 정상화(즉, 양적 긴축)를 강조할 것이라고 보고 있다. 이 기관은 특히 이러한 정책적 초점이 연준과 재무부 간의 더욱 긴밀한 협력을 이끌어낼 수 있다고 지적했다.

한편 워시의 멘토인 베테랑 투자자 스탠리 드락켄밀러도 그의 입장을 공개적으로 옹호하고 나섰다. 그는 워시를 단순히 "영원한 매파"로 분류하는 것은 부정확하다고 믿는다. 그는 "그가 정책 결정에서 유연함을 보이는 것을 봐 왔다"며, 워시가 2008년 무렵에는 인플레이션을 극도로 경계했지만 이후 금융 위기 정점기에는 금리 인하를 적극적으로 지지했고 코로나19 팬데믹 시작 당시에도 완화를 옹호했다고 덧붙였다.

2018년에 두 사람은 연준의 추가 금리 인상에 반대하는 글을 공동 집필하기도 했는데, 당시 인상 결정은 결국 채택되었으나 얼마 지나지 않아 "시장이 감당하지 못해" 강제로 되돌려져야 했다.

그는 나아가 워시의 현재 가장 큰 과제 중 하나가 AI 주도 경제 성장과 저인플레이션 유지 사이에서 적절한 정책적 균형을 찾는 일이 될 것이라고 지적했다. 스탠퍼드 대학교 연구원으로서 워시는 실리콘밸리와 긴밀한 관계를 유지하고 있으며 신기술의 잠재력과 그 거시적 위험을 평가하는 데 능숙하다.

"그 자리에 이보다 더 적합한 사람을 생각할 수 없다"고 드락켄밀러는 자신의 패밀리 오피스인 듀케인 캐피털(Duquesne Capital)의 파트너인 워시에 대해 말했다.

연준 통화 정책의 향후 경로는 어떻게 진화할 것인가?

연준이 새 의장을 맞이함에도 불구하고, 통화 정책은 단기적으로 현재의 방향성을 유지할 가능성이 높다.

모건스탠리( MS)의 세스 카펜터 수석 글로벌 경제학자는 파월의 임기가 끝나가고 후임으로서 워시의 가능성이 커지고 있지만, 전반적인 정책 반응 함수가 "즉각적으로 실질적인 변화를 겪지는 않을 것"이라고 지적했다. 구체적으로 가장 최근의 FOMC 회의에서 금리 인하를 지지하는 두 건의 반대 의견에도 불구하고 회의는 결국 동결을 결정했는데, 이는 위원회 내에서 명확한 합의가 부족함을 반영한다.

워시가 연준의 대차대조표 축소 필요성을 명시적으로 제안했지만, 모건스탠리를 포함한 주류 견해는 이러한 조치가 시행되기 위해서는 먼저 FOMC 내에서 충분한 지지가 확보되어야 하며, 그 시기는 최소한 내년 이후가 될 것이라고 시사한다. 리더십이 바뀌더라도 연준의 집단 의사결정 모델은 설정된 경로에서 쉽게 벗어나지 않도록 보장한다.

모건스탠리의 현재 기본 시나리오 전망에 따르면, 관세 압력으로 인해 인플레이션이 둔화되고 근원 물가 상승률이 크게 후퇴한다는 전제하에 연준은 2026년 하반기에 두 차례의 금리 인하를 단행할 수 있다. 만약 경제 데이터가 이러한 두 가지 조건(예: 실업률의 추가 하락, 견고한 가계 소비, 인플레이션 재발 등)을 충족하지 못할 경우, 통화 정책은 연말까지 동결 상태를 유지할 수 있다.