골드만삭스가 1,000억 달러 규모의 레버리지 매도 위험을 경고함에 따라 인텔 주가가 반도체 섹터의 급락을 주도하고 있다.

미국 반도체 주가의 최근 조정 촉매제는 AI 배당을 국민과 공유하겠다는 한국 정부의 제안이다. 지난 화요일 김용범 대통령실 정책실장은 AI 산업에서 발생한 초과 이익을 모든 국민에게 구조적으로 환원하는 "국민 배당" 메커니즘을 제안했다.

이후 김 실장은 기업 이익에 새로운 횡재세를 부과하지 않을 것이며 재원은 AI 부문에서 발생하는 "초과 세수"에서만 충당될 것이라고 해명했으나, 시장의 의구심은 좀처럼 해소되지 않고 있다. AI 붐이 지속되면서 2026년 이후 반도체 기업들의 이익은 급증했다. 한국 정부가 부의 분배 불균형에 대해 공개적으로 우려를 표명한 것은 투자자들이 규제 감시의 대상이 될 수 있는 반도체 기업들에 대한 전망에 정책 리스크를 반영해야 할 수도 있음을 의미한다.

또한 반도체 주가는 최근 과도한 상승폭을 축적해 왔으며, 앞서 언급된 뉴스가 투자 심리에 미친 영향이 이러한 상승분의 반전을 가속화했다.

하지만 골드만삭스 보고서에 따르면 시장 뉴스가 심리에 미치는 영향은 반도체주 하락의 표면적인 이유일 뿐이다. 골드만삭스는 반도체 섹터 내 구조적 취약성을 지적했는데, 3월 말 이후 반도체 주식 및 ETF 관련 레버리지 상품의 규모가 급증했다는 점이다. 골드만삭스는 이들 상품의 반도체 롱 익스포저 합계가 거의 1,000억 달러에 달하는 것으로 추정하고 있다.

문제는 레버리지 상품이 내재적인 '숏 감마(short gamma)' 메커니즘을 가지고 있다는 점이다. 이들은 고정 레버리지 비율을 유지하기 위해 기초 자산이 상승하면 더 많이 매수해야 하고, 하락하면 강제로 매도해야 한다. 이러한 거래 메커니즘은 시장의 방향성을 강화하며 변동성을 더욱 증폭시킨다.

투테자(Tuteja)의 추정치에 따르면 이들 레버리지 상품이 반도체 섹터에서만 리밸런싱해야 하는 일일 달러 감마 익스포저는 약 20억 달러다. 이는 반도체 섹터가 1% 상승할 때 해당 레버리지 ETF들이 당일 20억 달러를 순매수해야 하며, 반대로 1% 하락하면 20억 달러의 순매도가 필요함을 의미한다.

골드만삭스는 반도체 시장에서 일단 추세 반전이 발생해 마켓 메이커들이 반도체 주식을 대거 매도해야 하는 상황이 오면, 이것이 시장 붕괴로 이어지는 연쇄 반응을 촉발할 수 있다고 우려하고 있다.

Tuteja는 또 다른 주목할 만한 현상으로 반도체 옵션 가격이 S&P 500 옵션보다 낮게 책정되는 옵션 시장 가격의 명확한 역전 현상을 지목했다. S&P 500 옵션은 반도체 옵션보다 위험이 현저히 낮음에도 불구하고 투자자들이 위험도가 더 높은 반도체 자산에 대해 더 낮은 프리미엄을 지불하고 있는 것은 분명히 직관에 어긋나는 일이다. 반도체 옵션의 심각한 저평가는 주로 시장이 일방적인 반도체 콜옵션 열풍으로 쏠리면서 반도체 풋옵션 비용이 극도로 낮아졌기 때문이다.

나아가 반도체 옵션의 왼쪽 꼬리(left-tail) 가격도 현저히 저평가되어 있다. "왼쪽 꼬리"는 극단적인 블랙 스완 폭락을 의미하며, 왼쪽 꼬리 가격은 특히 이러한 폭락에 대비하기 위해 설계된 깊은 외가격(OTM) 풋옵션 가격을 뜻한다. 낮은 왼쪽 꼬리 가격은 단일 거래일의 갭 리스크에 대비하는 옵션 시장이 사실상 존재하지 않음을 시사한다. 현재 옵션 시장이 전례 없는 규모임에도 불구하고 꼬리 옵션 가격은 예외적으로 저렴하게 유지되고 있으며, 이는 가장 큰 위험 요인이다.

Tuteja는 반도체 주가가 하락하면 자산 가치 감소로 인해 관련 상품의 실질 레버리지가 급증하고, 이로 인해 마켓 메이커들이 레버리지 비율 유지를 위해 반도체 주식을 매도하는 기계적 디레버리징에 내몰리게 된다고 언급했다. 장중 변동성이 심할수록 디레버리징 규모가 커지지만, 현재 옵션 시장은 이러한 갭 리스크를 상당히 과소평가하고 있다.

이에 따라 Tuteja는 투자자들이 반도체 산업 내 레버리지 축적으로 인한 잠재적 리스크를 완화하기 위해 반도체 및 AI 섹터에서 테일 헤지 매수를 고려할 것을 제안한다.

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