버크셔 해서웨이 CEO 워런 버핏의 지난 분기 주식 매도 및 매수: 당신도 그를 따라야 할까?

워런 버핏은 아마도 역사상 가장 성공적인 가치 투자자일 것이며, 적정한 가격에 우량 기업을 선별하고 인수하는 능력을 오랫동안 입증해 왔다. 그의 스타일은 회복력 있는 비즈니스, 탄탄한 재무 상태, 합리적인 비용을 지향한다. 분명히 말하자면 버크셔는 평범한 펀드가 아니다. 버크셔는 운영 부문, 특히 보험 부문의 미지급 보험금(float)에서 발생하는 현금 흐름을 활용해 경기 사이클 전반에 걸쳐 투자한다. 이러한 구조는 버핏과 그의 팀에게 고평가 시기가 지나가기를 기다렸다가 가치가 나타날 때 이를 포착할 수 있는 여유를 제공한다.

버핏이 CEO로서 맞이한 마지막 분기인 2025년 4분기에는 매도와 선별적 매수가 눈에 띄게 혼재되었다. 2025년 9월 30일자 분기보고서(10-Q)에 따르면 버크셔는 3,817억 달러라는 기록적인 현금 및 단기 국채를 보유한 채 해당 분기에 진입했다. 연말 무렵 이 현금 자산은 4,000억 달러에 육박했는데, 이는 저렴한 매물을 찾기 어려운 시기에 회사가 계속해서 투자를 자제했기 때문이다.

2025년 하반기 워런 버핏의 다양한 주식 매도는 그가 비중을 줄였을 수 있는 여러 포지션을 나타낼 뿐만 아니라, 자신의 포트폴리오에 가장 오랫동안 보유했던 다양한 기업들을 얼마나 축소하거나 제외했는지를 보여주는 지표다. 일례로 그는 아마존 지분을 거의 77% 매각했으며 애플과 뱅크오브아메리카 (BAC) 등의 보유 비중도 줄였다. 그는 (즉, 약 3억 5,200만 달러 규모와 같은) 신규 포지션들을 구축하는 한편, 뉴욕타임스 (NYT), 처브 (CB), 셰브론 (CVX) 및 라마 광고 (LAMR). 버크셔와 다른 매니저들은 도미노 피자(DPZ)의 지분을 계속해서 확대했다.

버크셔 해서웨이의 현금흐름표에 따르면 해당 분기에 주식 매수에 약 35억 달러가 지출된 반면, 버크셔 해서웨이는 주식 매도로 약 66억 달러를 수취했다. 이 35억 달러의 주식 매수 자체가 어느 정도 의미 있는 수치로 간주되기는 하지만, 이는 버크셔 해서웨이가 보유한 전체 유동성 중 극히 적은 비중에 불과하다. 버크셔 해서웨이는 주식 매수자보다는 순매도자의 입장을 견지하고 있다. Reuters를 포함한 언론 매체들은 버크셔 해서웨이가 지난 12개월 동안 주식 순매도세를 이어왔으며 지난 5분기 연속으로 자사주 매입을 중단했다고 보도했다. 이에 따라 주식 매도와 선별적 주식 매수 활동이 병행되는 상황에서, 워런 버핏은 주식 소유를 전면적으로 포기하기보다는 시장 밸류에이션이 고평가되었다고 판단되는 시기에 일관되게 신중한 태도를 유지하고 있는 것으로 보인다.

워런 버핏은 시간이 흐르면서 자신이 주식을 매도하는 이유에 대해 일관된 입장을 밝혀왔다. 여기에는 밸류에이션 원칙에 따른 매도, 포트폴리오 규모 대비 특정 종목의 과도한 보유 비중, 또는 다른 곳에 투자할 수 있음에도 특정 주식을 너무 오래 보유함에 따른 기회비용과 같은 규칙을 따르는 것이 포함된다.

그가 이 기업들을 왜 매도했는지(무엇이 매도를 결심하게 했는지) 정확히 알 수는 없지만, 아마존, 애플, 뱅크오브아메리카 등 세 종목 모두의 매도에 동일한 테마가 적용된다.

애플의 경우, 버핏은 애플 주가가 크게 상승한 후 자신의 전체 보유 자산에서 애플 주식의 상대적 비중이 다른 종목들에 비해 너무 크다고 느꼈을 수 있다. 비록 그는 애플의 지속적인 성공 가능성에 대한 자신의 견해를 밝히지는 않았으나, 애플을 장기적으로 우량한 기업으로 여전히 신뢰하고 있을 수 있음에도 불구하고 일부 주식을 매도함으로써 리스크를 줄이고 새로운 기회를 위한 자금을 확보한 것으로 보인다.

아마존 주식의 약 77%를 매도한 것은 현재의 투자 상황에서 아마존의 향후 가치가 얼마나 될지, 그리고 큰 폭의 주가 상승 이후에도 가치가 계속 오를 것으로 믿는지에 대한 버핏의 견해가 반영된 것으로 보인다. 매수 가격 대비 이 정도 수준까지 지분을 줄인 것은 기업의 가격이 투자 수익을 거둘 수 있다고 믿는 수준에 도달할 때까지만 보유한다는 그의 원칙을 증명한다.

금리 변동, 신용 사이클 및 자본 규제 변화에 대한 뱅크오브아메리카의 민감도가 높아지고 있다. 금리 변동성과 규제 수준에서 진행되는 수많은 논의를 고려할 때, 버크셔 해서웨이가 뱅크오브아메리카의 비중 조절을 모색하는 것은 합리적이다. 이번 비중 축소는 은행의 근본적인 경쟁력에 대한 판단이라기보다 포트폴리오 내 금융주 비중을 균형 있게 유지하려는 시도로 볼 수 있다. 만약 다른 투자 기회와 비교했을 때 기대 수익률이 매력적이지 않거나 리스크 수준이 높아졌다면, 비중을 줄이고 기다리는 것이 버핏의 투자 원칙이다.

이들 증권을 총체적으로 매입한 논리는 이들 모두가 매력적인 비용 대비 수익 비율과 주가수익비율을 바탕으로 생성된 매우 견고한 현금 흐름을 나타낸다는 데 있습니다. 가능할 경우 이러한 투자는 버핏의 핵심 역량 범위 내에 있는 부문에서 이루어집니다.

버핏은 수십 년간 보험업에 종사해 온 만큼 처브(Chubb)에 대해 명확한 가시성을 확보하고 있습니다. 업계 전반의 가격 환경은 잘 운영되는 보험사들이 보험료율을 인상하고 보험 수익을 늘리며 사업 내 자본을 복리로 증식시킬 기회를 창출했습니다. 절제된 인수 절차와 필요한 경우 보수적인 예비비 관행에 집중하는 처브의 방식은 버핏의 철학과 잘 맞닿아 있습니다. 또한 유리한 합산비율로 플로트(float)를 창출할 기회는 해당 포지션이 전체 주식 포트폴리오에서 상당한 비중으로 발전한 이유 중 하나입니다(이는 2023년 이전에 구축되었습니다).

셰브론은 자본 구조와 현금 관리에 대해 절제된 접근 방식을 채택하고 상대적으로 튼튼한 재무제표와 주주 친화적인 정책을 보유한 원자재 생산 기업에 투자한다는 버핏의 투자 특징을 보여주는 두 번째 사례입니다. 과거 에너지 업계의 수익 실적과 마찬가지로 셰브론의 영업 수익성은 주기적인 운영 성과에 따라 달라질 수 있습니다. 하지만 운영사가 저비용 자산을 통제하고 운영 지출 절제를 실천하며 주주 환원(자사주 매입)과 배당을 제공할 경우, 에너지 성과와 관련된 하방 위험은 일반적으로 줄어들 수 있는 반면 상방 잠재력(성과 향상 가능성)은 종종 상당히 크게 유지됩니다. 2025년 초 유가의 높은 변동성 이후에도 장기 매장량을 보유한 확장 가능한 운영사를 보유한다는 전략적 근거는 유가와 관련된 단기적 변동성이 해결된 후에도 여전히 확고합니다.

뉴욕타임스는 구독 형식을 통해 인쇄 매체에서 디지털로 전환한 유일한 레거시 미디어 기업으로 자리매김했습니다. 뉴스, 게임, 레시피 각 부문의 구독자 성장과 더불어 인쇄 환경에서 성장한 기존 발행사들보다 높은 가입자당 평균 매출은 디지털 서비스 출시 전 인쇄 매체에만 의존하던 때와 달리 광범위하고 다각화된 수익원의 일부로서 추가 소득을 창출하는 데 얼마나 더 유리한지를 보여줍니다. 버크셔 해서웨이의 투자 이후 뉴욕타임스의 가치가 상승했지만, 포지션을 확대한 주요 이유는 강력한 브랜드 가치와 최상급 콘텐츠에 프리미엄 가격을 책정할 수 있는 능력, 그리고 과도한 레버리지 없이 투자를 지속할 수 있는 충분히 튼튼한 재무제표에 기반한 것으로 보입니다.

라마 애드버타이징은 옥외 광고판이라는 제품을 통해 또 다른 형태의 견고함을 만들어냈습니다. 옥외 광고판과 교통 수단 광고 모두 지역 사회와 해당 지역을 이동하는 사람들에게 노출을 제공하고 지역 광고주의 광고를 포함하기 때문에 옥외 광고 공간은 현재 진정한 디지털 경쟁 상대가 없습니다. 이들 기업이 광고주와 체결하는 임대 계약에는 인플레이션에 따른 가격 인상 조항이 포함될 수 있으며, 디지털 광고판 전환이 늘어남에 따라 각 광고판 부지에서의 수익률도 향상되었습니다. 비록 시간이 흐름에 따라 광고 지출의 주기적인 특성에 영향을 받기는 하지만, 유형 자산 기반과 계약의 반복적인 특성, 그리고 신중한 자본 배분 결정의 결합은 향후 배당금 지급에 사용할 수 있는 상당히 일관된 현금 흐름을 제공할 것입니다.

또 다른 흥미로운 점은 버크셔 해서웨이가 도미노 피자에 대한 거래 포지션을 6분기 연속 늘려 DPZ 지분을 10% 가까이 확보했다는 것입니다. 도미노는 규모와 유통 네트워크를 활용해 더 나은 서비스와 마진 기회를 제공하는 수단으로 전환하는 동시에 매장 외(off-premise) 사업도 확장해 왔습니다. 비록 이것이 이번 분기 버크셔 해서웨이의 투자 중 금액상으로 가장 큰 것은 아니었지만, 확인 가능한 단위 경제성(unit economics)을 갖춘 매우 성공적인 프랜차이즈 비즈니스에 접근하는 추세를 여전히 반영하고 있습니다.

워런 버핏의 주식 매도에 관한 많은 기사를 관통하는 핵심 질문은 '나도 이를 따라 해야 하는가'이다. 이에 대한 답은 맥락이 복제보다 훨씬 더 중요하다는 것이다. 버크셔 해더웨이는 막대한 자본력(일명 현금), 보험 '플로트(float)', 그리고 대부분의 개인 투자자를 압도하는 다년간의 시간 지평을 보유하고 있다. 버크셔는 주가가 높아 보일 때 사상 최대 수준의 현금을 쌓아둘 여력이 있으며, 가격 변동성으로 매수 기회가 생기면 해당 현금을 신속하게 투입할 수도 있다. 반면 개인 투자자들은 투자 기간, 유동성 요구치, 세금 관련 사항 등이 실질적으로 다른 경향이 있다.

이러한 근본적인 문제 외에도 냉혹한 현실이 존재한다. 버핏이 2025년 4분기에도 여전히 CEO였으나, 보고된 모든 거래가 그의 거래임을 의미하지는 않는다. 버크셔에는 버핏의 지휘 아래 운영되는 포트폴리오 매니저들이 실제로 존재하기 때문이다. 따라서 모든 거래를 버핏의 확신에 따른 결과로 돌릴 수는 없다. 예를 들어 Reuters에 따르면, 지난 몇 분기 동안의 버크셔 순매도세와 자사주 매입 중단은 투자 적격 판단을 위한 수익률 허들(hurdle rates)이 높고 현재 시장 환경에서 투자 기회가 제한적임을 나타낸다.

또 다른 유용한 시사점은 단순히 롱(매수)이나 쇼트(매도) 포지션을 따라 하기보다 거래를 주도하는 원칙에 연구를 집중해야 한다는 점이다. 만약 특정 포지션이 포트폴리오 내 집중 위험을 초래한다면 이를 축소할 필요가 있다. 변화를 주기 전에 가치 평가 수준이 불확실성을 정당화할 수 있을 때까지 인내심을 가져야 한다. 또한 지속적인 경쟁 우위, 건전한 부채 비율, 그리고 자본 배분에 능숙한 경영진을 갖춘 기업을 선호해야 한다. 마지막으로 포트폴리오가 본인의 투자 목표, 위험 감수 성향, 투자 기간과 일치하는지 반드시 확인해야 한다. 이러한 전략은 수년 동안 워런 버핏과 그의 파트너십(버크셔 해더웨이) 모두에게 성공적이었으며, 매 분기 모든 거래를 모방하여 시장에 대응하기보다 반복 가능한 방법론을 사용하고자 하는 개인 투자자들에게도 유익할 것으로 보인다.

요약하자면, 버핏의 이사회 의장으로서의 마지막 분기는 많은 중대한 자산 매각과 더불어 핵심 투자 원칙에 기반한 소수의 매우 구체적인 전략적 인수가 결합된 시기였다. 만약 그가 행한 것 중 무언가를 모방하고 싶다면, 그것은 바로 투자 규율이어야 한다. 즉, 합리적인 가격에 우량 기업에 투자하고, 투자 자산의 가치가 허용 가능한 범위를 크게 벗어나면 위험을 줄이며, 확률이 가장 높을 때 투자할 수 있도록 현금을 보유하는 것이다. 이러한 체계는 워런 버핏의 매도 활동이 보고되는 특정 분기와 관계없이 수년 동안 지속되어 온 교훈이다.

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