마이크론, ‘어닝 서프라이즈’에도 AI 설비투자 확대 우려에 주가 급락

TradingKey - 미 동부시간 3월 18일 수요일, 마이크론 (MU)은 예상치를 크게 상회하는 실적과 가이던스를 발표했으나, 시간외 거래에서 주가는 최대 6% 하락했다.

2026 회계연도 2분기 마이크론의 분기 매출은 239억 달러로 전년 대비 거의 3배 증가했다. 주당순이익은 12.20달러로 상승해 애널리스트 예상치를 훨씬 웃돌았다. Bloomberg 데이터에 따르면 애널리스트들은 앞서 평균 매출 197억 달러와 주당순이익 9달러를 예상한 바 있다.

하지만 마이크론은 또한 이번 회계연도 자본 지출이 250억 달러를 넘어설 것이라고 밝혔으며, 2027 회계연도 지출은 여기에 100억 달러 이상 더 늘어날 것으로 전망했다. 애널리스트들은 이번 하락이 마이크론의 과도한 자본 지출에 대한 시장의 우려를 반영한다고 보고 있다.

건설 외에는 선택지가 없다: 경쟁사 추격을 위한 마이크론의 비용

산제이 메로트라 CEO는 2027 회계연도 자본 지출 중 건설 관련 비용이 100억 달러 이상 증가할 것이라고 언급했다.

마이크론은 미국 내 메모리 생산 능력을 높이기 위해 아이다호와 뉴욕에 두 개의 새로운 메가 팹을 건설 중이다. 아이다호 공장은 2027년 중반 가동될 예정이며, 뉴욕 공장은 2028년 하반기에 웨이퍼 생산을 시작할 계획이다.

마이크론뿐만 아니라 경쟁사인 삼성전자와 SK하이닉스도 생산 능력을 확장하고 있다. 삼성전자는 현재 평택 P4 및 P5 공장과 텍사스 테일러 공장을 건설 중이다. SK하이닉스는 청주 M15X 공장과 용인 반도체 클러스터를 구축하고 있으며, 이천 M16 공장의 생산 능력도 업그레이드하고 있다.

현재 마이크론의 HBM 생산 능력은 삼성전자의 3분의 1 수준에 불과하며, 2026년 말까지의 생산 능력은 이미 매진되었다. 생산 능력을 확장하지 않고서는 시장 점유율 확보를 위한 주문량을 늘릴 수 없다. 점유율이 가장 낮은 마이크론에게 현상 유지는 선택지가 아니며, 생산 능력 경쟁에서 확장에 실패하는 것은 미래의 주문을 경쟁사에 넘겨주는 것과 다름없다.

마이크론의 기록적인 수익도 350억 달러 규모 자본 지출에 대한 시장의 불안을 가리지 못했다

그럼에도 불구하고 생산 능력 확장에 따른 예상보다 높은 자본 지출에는 우려스러운 면이 있다. 이것이 향후 마이크론의 매출총이익률과 잉여현금흐름에 부담을 줄 것인가 하는 점이다. 마이크론의 생산 규모는 삼성전자 및 SK하이닉스보다 훨씬 작기 때문에 칩당 고정자산 감가상각비가 더 높고, 이는 매출총이익률에 더 큰 영향을 미친다.

특히 사이클 산업인 반도체는 결국 시장 수요의 감소에 직면하게 된다. 마이크론이 현재 건설 중인 웨이퍼 팹은 대차대조표상 무거운 고정자산 감가상각으로 남게 될 것이다. 게다가 삼성전자나 SK하이닉스가 자국에 건설하는 것과 비교해 마이크론이 미국에 공장을 짓는 비용은 훨씬 더 높다.

더 심각한 문제는 업계 전반에서 역사적으로 모든 메모리 가격의 폭락이 과잉 생산으로 인해 발생했다는 점이며, 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론의 신규 공장 가동 시점이 거의 모두 2027년경으로 고도로 집중되어 있다는 사실이다.

Of course, a more optimistic view is that the memory demand currently driven by AI infrastructure needs will be larger in scale, longer in duration, and faster in iteration. This time, capacity expansion will not necessarily lead to a supply-demand imbalance, and the three giants are ramping up investments precisely because they are confident in this expectation.

엔비디아 변수: SK하이닉스 독점을 깨기 위한 마이크론의 도전

좀 더 가까운 미래에 초점을 맞추면, 시장은 마이크론이 삼성전자 및 SK하이닉스와의 경쟁에서 뒤처질 수 있다는 점을 더 우려하고 있다. 마이크론은 최근 2026년 1분기에 HBM4 양산에 들어갔다고 발표하며 NVIDIA의 (NVDA) 베라 루빈 공급망에서 제외되었다는 루머를 불식시켰다. 지난달 마크 머피 CFO가 회사가 HBM4의 대량 양산을 달성했다고 밝힌 후 주가는 급등했다.

하지만 NVIDIA가 마이크론의 HBM4 공급에 어느 정도 의존할지는 여전히 의문이다. 현재 NVIDIA의 HBM4 공급업체에는 SK하이닉스와 삼성전자도 포함되어 있다. 전자인 SK하이닉스는 NVIDIA 및 TSMC (TSM)와 장기적인 파트너십 및 긴밀한 통합을 통해 NVIDIA의 주요 공급업체로 입지를 확고히 구축했으며, 가장 먼저 NVIDIA의 인증을 통과했다. 이전 루머에 따르면 SK하이닉스는 NVIDIA HBM 주문의 70%를 확보한 것으로 알려졌다.

베라 루빈 제품군의 메모리에 대한 NVIDIA의 조달 결정은 마이크론의 HBM 시장 점유율에 직접적인 영향을 미치거나 이를 결정짓게 될 것이다. 만약 NVIDIA가 경쟁사로 선회한다면 마이크론은 큰 타격을 입게 된다.

하지만 NVIDIA 입장에서는 HBM 3사 모두를 공급망에 포함시키는 이유가 SK하이닉스의 지배력을 상쇄하고 독점 가격을 깨뜨려 협상력을 얻기 위함이다. 업계 루머에 따르면 NVIDIA는 제품 인증 속도를 높이기 위해 마이크론에 엔지니어링 팀을 파견해 실시간 디버깅을 지원한 것으로 알려졌다. NVIDIA의 HBM 칩 수요가 절실한 상황에서 마이크론의 제품은 소비 전력의 이점과 경쟁사 프리미엄 견제라는 두 가지 가치를 제공하므로, NVIDIA가 마이크론을 버리고 경쟁사를 선택할 가능성은 낮다.

올해 들어 마이크론 주가는 누적 62% 상승하며 필라델피아 반도체 지수 종목 중 가장 좋은 성적을 기록했으며, 미국 시가총액 상위 10대 기술 기업 중 올해 유일하게 상승을 기록한 기업이다. 마이크론의 현재 하락은 투자자들의 이익 실현에 따른 영향도 일부 있는 것으로 보인다.

펀더멘털 관점에서 마이크론의 2분기 매출총이익률은 74.4%에 달해 강력한 수익 회복 능력을 보여주었다. HBM 공급이 수요에 미치지 못하고 주문이 2027년까지 밀려 있는 상황에서 마이크론의 가장 큰 문제는 주문 부족이 아니라 생산 능력 부족이다. AI 인프라 수요가 높게 유지됨에 따라 마이크론이 현재 생산 능력 확장에 투자하는 수백억 달러는 향후 큰 재무적 성과로 이어질 것이다.