차등의결권 주식을 통한 SpaceX IPO: 머스크는 테슬라에서 거부당한 25%의 의결권을 확보할 것인가?

TradingKey - SpaceX가 올해 IPO를 준비하고 있다. 외신 보도에 따르면 SpaceX는 특정 주주에게 추가 의결권을 부여하기 위해 IPO에서 차등의결권 구조를 고려 중이다. 즉, 일론 머스크는 소수 지분만 보유하더라도 회사에 대한 절대적인 통제권을 유지할 수 있게 된다.

또한, 머스크와 협력하는 은행 신디케이트는 SpaceX와 xAI의 합병에 따른 부채 부담을 해결하기 위해 자금 조달 솔루션을 제공하고 있다. xAI는 지난 몇 년 동안 180억 달러의 부채를 축적했으며, 이 중 일부는 소셜 미디어 플랫폼 X(구 트위터) 인수와 AI 개발 기업 xAI 설립에서 비롯되었다.

머스크는 테슬라 선례 이후 통제권을 확보할 것인가?

보도에 따르면 이러한 차등의결권 구조는 머스크의 주식에 더 많은 의결권을 부여함으로써 회사의 의사결정 과정을 장악하게 할 것으로 보인다.

차등의결권 구조는 미국 기술 기업들 사이에서 흔히 볼 수 있으며, 가장 잘 알려진 사례로는 Meta (META) 와 구글의 모회사 Alphabet이 있다. Meta는 1주당 1표의 의결권을 갖는 클래스 A 주식과 1주당 10표를 갖는 클래스 B 주식으로 나뉘어 각각 일반 대중과 저커버그 같은 내부자가 보유한다. 구글의 지분 구조는 더 복잡하여 세 가지 클래스로 나뉜다. 일반 투자자가 보유한 클래스 A 주식은 (GOOGL) 은 1주당 1표의 의결권을 누리며, 직원 인센티브 및 인수에 사용되는 클래스 C 주식인 (GOOG) 은 의결권이 없으며, 클래스 B 주식은 창업자인 페이지와 브린이 보유하고 비상장 상태에서 1주당 10표의 의결권을 갖는다.

실제로 머스크는 2024년 초 테슬라에 차등의결권 구조를 도입할 것을 공개적으로 제안했다. (TSLA) 당시 그는 2022년 트위터 인수 자금 마련을 위해 지분 일부를 매각하면서 과거 약 22%였던 테슬라 지분을 약 13%만 보유하고 있었다. 그는 자신의 결정이 쉽게 뒤집히지 않으면서도 과도하게 독단적이지 않도록 최소 25%의 의결권을 확보하기를 희망했다. 머스크는 현재 테슬라 지분의 약 11%를 보유하고 있으나, 1조 달러 규모의 보상안을 고려하면 향후 10년 동안 지분이 25% 이상으로 확대될 것으로 예상된다.

따라서 SpaceX의 IPO를 준비하면서 그는 테슬라의 경험을 교훈 삼아 25% 이상의 의결권을 확보하기 위해 차등의결권 구조를 채택할 계획이다. 이를 통해 이사회와 주주들에게 휘둘리지 않고 미래 우주 관련 결정에 대한 절대적인 통제권을 보장하는 동시에 적대적 인수합병이나 의결권 간섭으로부터 회사를 보호하고자 한다.

xAI의 180억 달러 부채는 누가 짊어질 것인가?

외신 보도에 따르면 모건스탠리가 (MS) 자금 조달 계획에서 주도적인 역할을 할 것으로 예상된다. 모건스탠리 외에도 골드만삭스 (GS) , 뱅크오브아메리카 (BAC) , 그리고 JP모건 체이스 (JPM) 가 모두 SpaceX의 잠재적 IPO를 위한 주관사 후보로 거론되고 있다.

Bloomberg에 따르면, 머스크가 몇 년 전 125억 달러 규모의 자금 조달 패키지로 X를 인수한 후 X는 매달 수천만 달러의 이자를 지급해야 했다. 초기에는 머스크의 혼란스러운 콘텐츠 관리 방식이 X의 광고 수익 훼손에 대한 투자자들의 우려를 부추기면서 은행들이 부채를 매각할 수도 없었다. 지난 4월에야 은행들은 마지막 12억 3,000만 달러 규모의 부채를 9.5% 고정 금리로 달러당 98센트에 매각했다.

지난 3월 머스크는 X를 xAI와 합병하며 X의 기업 가치를 450억 달러로 평가받게 했으나 50억 달러의 부채를 떠안겼다. Bloomberg는 xAI의 수익성과 현금 수요를 걱정한 채권자들이 xAI에 추가 부채를 지지 말 것을 요청했다고 보도했다.

2월 2일, SpaceX는 웹사이트에 xAI 인수와 관련하여 머스크가 서명한 성명을 게시했다. 이번 합병으로 SpaceX의 기업 가치는 약 1조 2,500억 달러에 달하며 이 중 xAI가 2,500억 달러를 기여하게 된다. 분석가들은 이번 합병의 장점이 xAI의 선진 AI 역량을 SpaceX의 로켓 기술 및 Starlink 위성 네트워크와 통합하여 합병 법인이 더 넓은 목표를 위한 자금을 조달할 수 있게 하는 것이라고 보고 있다.

xAI의 대규모 자금 소진율에 따른 리스크

이번 합병으로 1조 2,500억 달러 가치의 슈퍼 엔티티가 탄생하게 되며 기술적 통합과 자금 조달 목적을 달성할 수도 있겠지만, 그 재무적 리스크 또한 시장의 회의론을 불러일으키고 있다.

SpaceX의 수익성은 정점에 도달해 있다. Starlink 가입자 수가 900만 명이라는 경이로운 수준에 도달하고 SpaceX가 2025년 전 세계 발사 임무의 절반 이상을 수행함에 따라, 2025년 매출은 150억~160억 달러, EBITDA는 약 80억 달러, 마진율은 약 50%에 달할 것으로 예상된다.

반면 xAI는 수익이 나지 않을 뿐만 아니라 자본 집약도도 더 높다. Bloomberg 칼럼니스트 토마스 블랙은 2025년 첫 9개월 동안 xAI가 총 약 2억 1,000만 달러의 매출을 올리는 데 그쳤으나 80억~95억 달러를 소진했으며, 현재 매달 약 10억 달러를 소비하고 있다고 언급했다.

현재 SpaceX는 xAI에 20억 달러를 투입하기로 합의했으나, xAI가 마이크로소프트 (MSFT) , 구글, OpenAI와 칩 및 데이터 센터 분야에서 경쟁하고 있어 단기적으로 지출이 둔화되지는 않을 전망이다. 하지만 이 자금이 xAI를 얼마나 지탱할 수 있을까? 합병 후 xAI의 재무 상황이 SpaceX의 발목을 잡아 통합의 본래 목적을 무색하게 만들지는 않을까?

한편 Bloomberg의 한 칼럼에서는 두 회사의 합병이 본질적인 시너지를 내지 못할 것이라고 주장한다. SpaceX는 우주 데이터 센터 시장 개발을 위해 xAI가 필요하지 않은 순수 우주 기업인 반면, 다른 모든 AI 기업들은 SpaceX의 특화된 데이터 센터 위성과 저비용 발사 서비스를 구매하고 싶어 할 것이기 때문이다. 현재 SpaceX는 판매자 우위의 시장에 있다.

UBS (UBS) 분석가들은 합병 이후 투자자들이 강력한 현금 흐름을 가진 우주 기업이 아니라, 막대한 규모로 지속되는 AI 투자에 대응해 영업 현금 흐름의 균형을 재조정해야 하는 슈퍼 엔티티를 보게 될 것이라고 지적했다. 이는 SpaceX만을 낙관적으로 보았던 투자자들의 열기를 꺾을 수 있다.

지난달 보도에 따르면 SpaceX는 2026년 6월 중순을 상장 목표일로 잡았으나, 일부 분석가들은 회사가 여전히 SEC에 S-1 서류를 제출하고 로드쇼를 진행해야 한다는 점을 들어 일정이 너무 촉박하다고 보고 있다. 게다가 트럼프의 관세 정책과 연준의 금리 정책이 여전히 예측 불가능한 상황이어서 SpaceX의 상장 일정에 새로운 불확실성을 더할 것으로 보인다.