노보 노디스크 2026: 오젬픽 제조사는 경구용 위고비의 강력한 수요로부터 수혜를 입을 것인가?

몇 가지 요인이 향후 분위기를 결정할 것으로 보인다. 첫 번째는 경구용 위고비(Wegovy)의 경로로, 일일 처방의 지속적인 성장과 복약 순응도뿐만 아니라 복용 중단율 징후나 부작용 관리 등이 포함된다. 두 번째는 카그리세마(CagriSema)의 규제 절차 시점 및 출시, 그리고 아미크레틴(amycretin)에 관한 추가 임상 소식이다. 세 번째 불확실성은 미국의 가격 및 보장 범위가 어떻게 변화할지, 고용주와 보험자의 채택 확대가 표시 가격 인하를 상쇄할 수 있을지, 그리고 복합 조제약에 대한 단속이 강화될지 여부다. 또한 경구용 및 주사용 GLP-1 제제 모두에 대한 공급 연속성 실행력이 시장 점유율과 투자 심리에 중요하게 작용할 것이다.

전망치 재설정이라고 볼 수 있는 상황임에도 불구하고, 올해 여전히 발생할 수 있는 몇 가지 긍정적인 요인들이 있다.

특히 주목할 점은 체중 관리를 위해 승인된 최초의 경구용 GLP-1인 경구용 위고비의 2026년 1월 미국 출시다. 주사용 위고비와 일라이 릴리(Eli Lilly)의 (LLY) 젭바운드(Zepbound) 모두 초기 채택 속도가 각각의 출시 초기 성적을 상회함에 따라 초기 처방 데이터는 긍정적이었다. 경구용 제품을 통해 노보 노디스크(Novo Nordisk)는 주사제보다 알약을 선호하거나 보관 및 취급 문제에 직면한 환자들을 공략할 수 있으며, 약값을 직접 부담하는 일부 환자의 경우 더 낮은 본인 부담금이 채택을 유도할 수 있다. 노보 노디스크는 이전 GLP-1 출시 당시에 영향을 미쳤던 공급 부족 사태를 방지하기 위해 정제 공급 가능성을 강조해 왔다.

위고비는 주요 적응증 확대, 특히 대사 이상 관련 지방간염(MASH) 환자 대상 사용이 추가되면서 지속적인 성공 사례가 되고 있다. 노보 노디스크가 자사의 규모와 현장 영업력을 활용한다면, 이 추가 적응증은 2026년 이후 유의미한 기여를 할 것으로 보인다. 파이프라인은 단기적인 촉매제를 제공하는데, 후기 단계 연구에서 세마글루타이드(semaglutide)보다 우수한 성능을 보인 차세대 비만 치료제 카그리세마는 규제 당국의 조치를 기다리고 있으며, GLP-1과 아밀린 경로를 모두 다루는 아미크레틴은 비만 및 제2형 당뇨병에 대한 중기 긍정적 데이터를 바탕으로 경구용과 주사용 제형 모두 임상 3상을 진행 중이다. 한편 노보 노디스크는 가능한 범위 내에서 점유율과 가격을 방어하기 위해 미국 리더십과 상업 조직 구조를 내부적으로 일부 조정했다.

노보 노디스크 주주들은 지난 18개월 동안 엄청난 격동을 목격해 왔다. 젭바운드와 마운자로가 시장의 견인력을 확보하고 원격 의료 채널이 오젬픽의 조제 대안제를 홍보하는 동안, 해당 주가는 다년간의 고점 행진을 뒤로하고 하락해 2025년 내 특정 시점에 약 40% 수준의 저점을 기록했다. 2026년 투자자 기대의 변동성은 2026년 2월 3일 발생한 사건에 따른 명성 실추로 더욱 악화되었으며, 이로 인해 거래량이 이전 평균 거래량의 3배를 초과하는 수준까지 치솟았다. 초장기적인 관점에서 노보 노디스크는 1981년 증권거래소에 처음 상장된 이후 투자자들에게 상당한 부를 안겨주었으며, IPO 이후 현재까지 31,000% 이상의 수익률을 기록했다. 그러나 단기적인 관점에서 해당 주식은 특히 미국 내 경쟁 구도 및 정책 신호에 관한 내러티브의 변화를 따라 움직여 왔다.

노보 노디스크를 둘러싼 전방위적 압박이 증가하는 상황에서도 이 회사의 사업 성장을 분석하는 것은 중요하다. 최근 분기 발표에 따르면, 노보 노디스크의 2025년 매출은 전년 대비 약 6% 성장한 3,091억 덴마크 크로네(DKK)를 기록하며 애널리스트 전망치인 3,076억 DKK를 상회했다. 이에 따라 회사는 이를 지속적이고 반복 가능한 수익원으로 유지할 수 있을 것으로 보이는데, 이는 주로 다각화된 당뇨병 제품군이 R&D에 활용되는 주요 현금 흐름원 역할을 하고 있으며 GLP-1 시장 내 선도적 지위를 확보하고 있기 때문이다. 경영진은 배당 성향을 약 40% 수준으로 보수적으로 유지하고 있다. 노보 노디스크의 배당수익률은 최근 3% 수준에서 안착했으며, 이는 해당 규모의 기업으로서는 상당히 매력적인 수치다. 현금 흐름, 재투자 및 배당에 대한 엄격한 관리가 뒷받침된 사업 성장을 바탕으로, 회사는 필요한 가격 전략을 시행하고 신규 사업 추진을 지원할 수 있을 것이다.

의견이 엇갈리는 지점은 밸류에이션 산정 방식인데, 이는 부분적으로 서로 다른 지표들이 상이한 양상을 보이고 있기 때문이다. 노보 노디스크는 올해 여러 시점에서 수익의 18배 근처에서 거래되었으나, 5년 평균은 약 30배 수준이었다.

2026년이 다가옴에 따라 밸류에이션 압축이 가속화되는 것으로 보이며, 일부 추정치에 따르면 이 주식은 내년 예상 수익의 10배 초반대 배수에서 거래되고 있다. 반면 일라이 릴리는 GLP-1 주사제 모멘텀과 전반적인 파이프라인에 대한 기대감(훨씬 낮은 배당수익률 수반)으로 인해 통상 약 50배의 배수를 유지해 왔다. 노보 노디스크는 자사의 최근 과거 기록 및 가장 가까운 경쟁사 대비 상대적 및 절대적 기준 모두에서 더 저렴하다.

이러한 할인은 대가 없는 것이 아니다. 이는 미국의 가격 압박이라는 실질적인 위협, 저가형 경구용 옵션으로의 잠재적인 제품 믹스 변화, 그리고 치열한 경쟁을 반영한다. 매출 성장이 10%대 초반 범위에서 정상화되고 마진 역풍이 완만하다면 현재의 배수는 과도하지 않은 것으로 보이나, 판매량 증가보다 가격 하락이 더 빠르게 진행된다면 더 낮은 배수가 타당할 수 있다.

노보 노디스크의 현재 상태는 세밀하게 균형이 잡혀 있다. 초기 GLP-1 주사제 제품을 보유한 일라이 릴리와 비교할 때, 노보 노디스크는 최초로 경구용 GLP-1 제제를 도입하며 체중 관리 부문에서 주도적인 위치를 점했다. 이를 통해 환자 선호도를 변화시킬 수 있을 뿐만 아니라, 환자들이 노보 노디스크로부터 경구용 GLP-1을 확보하는 방식에 따라 환자 접근성을 정의하는 데도 기여할 수 있을 것이다. 정제 제조 능력과 광범위한 글로벌 당뇨병 사업, 인슐린 시장에서의 주요 입지는 경쟁사보다 더 넓은 사업적 폭을 제공한다.

노보 노디스크의 후기 단계 파이프라인 또한 자산 차원에서 잠재력이 있으며, 기존 치료제에 대한 점진적 개선과 새로운 기전(예: 아미크레틴)을 포함하고 있다. 한편, 일라이 릴리는 이르면 2026년 말경을 목표로 자사의 경구용 GLP-1 개발을 지속하고 있으며, 화이자를 비롯한 여러 대형 제약사들도 내부 노력과 파트너십을 통해 대사 치료 프로그램을 추진하고 있다.

기업들이 미국 내 GLP-1 사업 구축 여력을 파악하는 데 도움이 되도록 세심하게 모니터링해야 할 보건 정책 및 지불자(payer) 관련 이슈와 동향이 여전히 산재해 있다. 여기에는 메디케어/메디케이드 규정 업데이트, 지불자의 표시 가격 대비 순 가격 차이가 전반적인 GLP-1 접근성 및 개별 지불자 유형별 접근성에 미치는 영향, 그리고 자가 부담 할인 전략이 순 가격에 미치는 영향 등이 포함된다. 이러한 모든 이슈는 전체 GLP-1 시장 규모와 관계없이 경구용 및 주사제 GLP-1 약물 매출 성장의 잠재적 장벽이 될 수 있다.

노보 노디스크는 투자자들에게 잠재적인 상충 관계를 제시하고 있다. 노보 노디스크가 건실한 속도로 성장을 지속하고 상당한 현금 흐름을 창출하며 여러 성공 기회를 가진 파이프라인을 보유하고 있는 반면, 2026년 매출 가이드라인이 시장 예상치를 하회한 이후 미국 내 가격 정책 및 경쟁 환경에 대한 우려가 커지면서 노보의 주가는 현재 훨씬 더 많은 리스크를 내포하고 있다.

따라서 변동성을 감내할 수 있고 경구용 제품 출시 초기 단계와 향후 비만 치료제 후보군 출시를 뒷받침하기 위해 실행 리스크를 기꺼이 수용할 투자자들에게는 노보 노디스크의 할인된 밸류에이션과 3%의 배당 수익률이 위험 대비 보상 관점에서 매력적인 기회가 될 수 있다.

반면, 신중한 투자자들은 노보 노디스크에 투자하기 전에 매출 성장이 안정적인 수준으로 회복되고 순가격 하락세가 확인되는 등 더 많은 증거가 나타날 때까지 기다리는 것이 바람직할 수 있다. 어쨌든 향후 몇 분기 동안 주로 경구용 위고비(Wegovy)의 채택과 파이프라인의 주요 이정표에 힘입어 노보 노디스크가 2026년에 자사의 과학적 리더십을 상업적으로 지속 가능한 우위로 전환할 수 있을지 여부가 판가름 날 것이다.

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