미국 국채가 상승세를 지속하고 있다. 2026년에 미국 부채 매도세가 분출될 수 있을까?

4월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 3.8% 상승해 2023년 5월 이후 최고치를 기록했고, 전월 대비로도 0.6% 오르며 두 지표 모두 시장 예상치를 상회했다. 생산자물가지수(PPI)는 전년 대비 6.0% 급등하며 2022년 이후 최대 상승 폭을 보였으며, 에너지 가격이 인플레이션의 주요 동인으로 작용했다. WTI 원유 가격은 지속적으로 100달러를 상회하고 있으며, 호르무즈 해협 봉쇄로 글로벌 원유 운송이 거의 마비된 가운데 미국의 전국 평균 휘발유 가격은 갤런당 4.50달러를 돌파했다.

공급 충격의 지속 기간과 심각성은 인플레이션 전망이 직면한 가장 큰 불확실성이다.

나티시스(Natixis)의 북미 금리 전략 책임자인 존 브릭스는 "전쟁이 해결된다면 압력이 완화될 시점을 계산할 수 있지만, 그렇지 않다면 유가로 인한 인플레이션 고착화가 매일 연장되어 금리 인하 가능성이 줄어들고 유가 주도 인플레이션이 다른 모든 부문으로 확산할 위험이 커진다"고 직설적으로 밝혔다.

인플레이션이 더 이상 '일회성 충격'이 아닌 '고착화' 단계에 접어들면 미국 국채의 안전 자산 속성은 체계적인 침식을 겪게 된다. 투자자들은 달러 표시 고정 수입 자산을 보유하는 것이 더 이상 리스크 헤지 수단이 되지 못한다는 점을 깨닫기 시작했다. 이러한 논리의 근본적인 변화는 수십 년간 세계에서 가장 안전한 자산으로 기능해 온 미국 국채의 가격 책정 기반을 흔들고 있다.

이번 국채 매도세의 또 다른 독특한 점은 연방준비제도(Fed·연준)의 리더십 교체라는 민감한 시기와 맞물려 있다는 것이다.

케빈 워시가 연준 의장으로 임명되었으며 6월에 공식 취임할 예정이다. 시장은 당초 워시 의장이 금리 인하와 양적 긴축을 병행하는 정책 조합을 통해 스티프너 거래를 유도할 것으로 예상했다. 하지만 유가가 높은 수준을 유지하고 인플레이션이 지속되면서 금리 산정 방식은 근본적인 반전을 맞이했다.

[시장은 한때 연내 금리 인상에 베팅했다; 출처: CME 페드워치]

워시가 첫 정책 회의를 주재하기도 전에 채권 시장은 이미 그를 대신해 '금리 인상'을 전면으로 끌어냈다.

5월 14일 기준 시장에 반영된 12월 25bp 금리 인상 확률은 38% 이상으로 상승했으며, 2년물 국채 수익률은 4%를 돌파해 연준의 목표 범위인 3.5%~3.75%의 상단을 넘어섰다.

야데니 리서치의 에드 야데니 회장은 2년물 수익률이 연방기금금리보다 높다는 점은 현재의 금리 수준이 인플레이션을 억제하기에 불충분하며 연준이 금리를 인상해야 할 수도 있다는 시장의 명확한 신호라고 직설적으로 언급했다.

블랙록 투자연구소의 글로벌 포트폴리오 리서치 책임자인 비벡 폴은 "시장이 금리가 더 높은 수준에서 더 오래 유지될 것으로 예상하거나 금리 인하가 기대만큼 많지 않을 것으로 보고 있어 채권 가격이 재산정되고 있으며, 이는 합리적인 추론이라고 생각한다"고 인정했다.

블랙록 투자연구소는 에너지 충격이 기간 프리미엄을 끌어올림에 따라 장기 미국 국채에 대한 비중 축소 포지션을 유지해왔다.

인플레이션과 정책 기대감 외에도 미 국채 시장은 수급 역학에 따른 '트리플 스퀴즈(삼중 압박)'에 직면해 있습니다.

헤지펀드들이 커브 스티프닝(수익률 곡선 가팔라짐) 거래를 집중적으로 청산하고 있습니다. 이전까지 상당한 자금이 2년물과 30년물 금리 차가 확대되는 방향(커브 스티프닝)에 베팅했습니다. 하지만 인플레이션과 견조한 경제 지표가 이러한 논리를 뒤집으면서 대규모 강제 청산이 발생했고, 이는 금리 상승 폭을 확대시키는 결과로 이어졌습니다.

국채 발행 규모는 계속 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 재무부는 1년 넘게 발행 규모가 "최소 향후 몇 분기 동안" 변동 없이 유지될 것이라는 문구를 고수해 왔습니다. 브랜디와인의 포트폴리오 매니저 잭 매킨타이어는 만약 이 문구가 "수 분기 동안"으로 바뀐다면, 시장은 이를 발행 억제 조치가 곧 해제될 것이라는 신호로 해석해 매도세가 가속화될 수 있다고 경고했습니다.

해외 공공 부문의 수요가 한계점에서 약화되고 있습니다. 러시아 자산 동결 사례는 일부 중앙은행이 달러 자산에 대해 가졌던 절대적인 신뢰를 훼손했습니다. 중국과 일본 같은 주요 보유국들이 체계적인 자산 매각을 시작하거나 비축 속도를 늦춘다면, 미 국채 시장의 수급 균형은 완전히 뒤집힐 것입니다. 미 재무부의 최신 데이터에 따르면 중국의 미 국채 보유액은 6,933억 달러로 감소하며 2008년 이후 최저치 수준에 근접했습니다.

JP모건의 설문조사에 따르면 미 국채 시장의 약세 심리가 계속 고조되고 있으며, 숏 포지션은 13주 만에 최고치에 도달했습니다.

스탠다드 은행의 스티븐 배로우 전략 부문장은 미 국채 10년물 금리가 올해 현재 수준보다 50bp 이상 높은 5%를 돌파할 것으로 예측했습니다. 10년물 국채 선물 미결제약정은 계속 감소하고 있으며, 이는 시장이 깊은 관망세에 있음을 반영합니다.

과거 시장은 10년물 국채 금리 4.5%를 트럼프 행정부의 정책적 용인 상한선으로 간주했으나, 현재의 가격 움직임은 이 경계선이 무용지물이 되었는지 시험하고 있습니다.

금리 상승세가 지속된다면 채권 시장의 위험은 광범위한 금융 자산으로 전이될 것입니다. 대출 금리가 상승하고 고평가된 성장주는 체계적인 밸류에이션 압박에 직면할 것이며, 장기 DCF(현금흐름할인) 모델에 기반한 기술주의 가치 평가 기반도 점진적으로 침식될 것입니다.

2년물 금리가 4%를 넘어서면서 연준의 금리 인하를 위한 마지막 창구가 빠르게 닫히고 있습니다. 채권 시장이 주도하는 체계적 금융 긴축은 2026년 하반기의 주요 시장 내러티브가 될 수 있습니다.

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