미국 4월 CPI 보고서 분석: 인플레이션 3년 만에 최고치 기록, 근원 인플레이션 예상치 상회, 그러나 2차 전이 위험은 나타나지 않음.
AI 팟캐스트
4월 미국 소비자물가지수(CPI)가 전년 대비 3.8% 상승하며 3년 만에 최고치를 기록했다. 이는 시장 예상치를 상회했으며, 특히 에너지 가격 상승이 헤드라인 인플레이션을 견인했다. 근원 CPI 역시 예상치를 웃돌며 식품과 에너지 제외 물가 상승률이 2.8%에 달했다. 주거비 항목의 통계적 왜곡으로 인한 일시적 상승이 근원 인플레이션 상승을 주도한 것으로 분석된다.
다만, 시장은 이러한 인플레이션 반등이 지속될 것으로 보지 않으며, 연준의 금리 인하 가능성을 여전히 열어두고 있다. 2차 인플레이션 위험은 낮다고 평가되며, 연준이 금리 인상으로 전환할 근거는 부족하다는 전망이다. 시장은 이번 CPI 보고서를 완만한 비둘기파적 신호로 해석하며, 연준은 단기적으로 금리를 동결할 가능성이 높다.
TradingKey - 미 노동통계국은 동부시간 5월 12일 오전 8시 30분, 유가가 인플레이션으로 전이되는 과정을 확인하는 중요한 지표인 4월 소비자물가지수(CPI) 보고서를 발표했다.
데이터에 따르면 4월 미국 인플레이션은 과열된 양상을 보였으며, 전년 대비 상승률은 약 3년 만에 최고치인 3.8%에 달했다. 2월 말 이후 중동 분쟁이 반복되고 있으며, 호르무즈 해협 통항 문제는 여전히 해결의 기미가 보이지 않는다. 올해 원유 수급 격차는 높은 수준을 유지하고 있으며 유가 기저선도 크게 상향 조정되었다.
4월 미국 인플레이션 데이터에 따르면 헤드라인 CPI는 전년 대비 3.8% 상승해 시장 예상치인 3.7%와 3월 수치인 3.3%를 모두 상회했다. 전월 대비로는 0.6% 상승하며 시장 예상치에 정확히 부합했다.
근원 인플레이션의 경우, 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI가 전년 대비 2.8% 상승하며 예상치인 2.7%와 이전 수치인 2.6%를 웃돌았다. 전월 대비로는 0.4% 상승해 시장 예상치인 0.3%보다 상당히 높았으며, 3월의 전월 대비 상승률인 0.2%에서 급격히 증가했다.
세부 항목별로 보면 고유가가 헤드라인 인플레이션을 지속적으로 밀어올리고 있다. 4월 에너지 가격은 전월 대비 3.8% 상승했다. 계절 조정을 거친 휘발유 가격의 전월 대비 상승률은 기존 21.2%에서 5.4%로 둔화되었으나, 휘발유 한 품목이 전체 월간 CPI 상승분의 40% 이상을 차지하며 이달 인플레이션 상승의 주요 동인으로 작용했다. 또한 연료유 가격의 전월 대비 상승률은 30.7%에서 5.8%로 낮아졌다.
에너지 가격의 전년 대비 상승률이 높은 수준을 유지하고 있으나, 이는 주로 지난해의 낮은 인플레이션 수치에 기인한 것이며 현재 시장 상황에 대한 참고 지표로서의 의미는 없다는 점에 유의해야 한다.
근원 인플레이션은 주로 주거비 항목의 일시적 교란으로 인해 예상치를 상회했습니다.
식료품과 에너지를 제외한 근원 CPI 데이터가 전반적으로 시장 예상치를 상회했다. 이는 최근의 유가 상승이 근원 인플레이션으로 전가되는 효과가 점진적으로 나타나고 있음을 시사하며, 다만 어떤 구체적인 세부 항목이 이를 주도하고 있는지 파악하기 위해서는 정밀한 분석이 여전히 필요하다.
현재 시장의 주요 관심사인 '유가 전가 문제'를 구체적으로 살펴보면, 지난해 정부 셧다운의 영향으로 근원 서비스 인플레이션 중 주거비 항목이 소폭 상승한 반면, 근원 상품 인플레이션은 둔화되었다.
경직적 인플레이션과 관련하여, 유가에 가장 민감한 근원 서비스 내 항공료 항목은 전월 대비 2.8% 상승하며 지난달의 2.7%보다 소폭 높아졌다. 보도에 따르면 항공유 비용 급등을 배경으로 델타항공(DAL)과 유나이티드 항공 홀딩스(UAL)를 포함한 항공사들이 운임과 수하물 수수료를 인상했다.
특히 주거비 항목이 전월 대비 0.6% 상승하며 이전 증가율의 약 두 배를 기록한 점에 주목할 필요가 있다. 이 중 임대료와 자가주거비(OER) 항목은 각각 0.3%포인트와 0.2%포인트 상승한 0.5%를 기록했다.
이는 주로 지난해 연방정부 셧다운 당시 사용된 이월 추정 방식 때문에 발생했던 임대료 인플레이션 과소평가 효과가 6개월 만에 해소된 데 따른 것이다.
노동통계국(BLS)이 4월 주거비 항목의 전월 대비 환산 계수를 계산할 때 4월 표본의 전년 대비 변동 폭의 6분의 1을 사용함에 따라, 4월 주거비 항목이 전월 대비 크게 반등했다. 이는 본질적으로 지속적인 추세라기보다 '계절적' 왜곡과 유사한 통계적 방법론의 결과다.
준경직적 인플레이션과 관련하여 근원 상품 인플레이션은 완만한 흐름을 이어갔다. 관세의 영향이 계속 희석됨에 따라 신차 및 중고차 인플레이션은 낮은 수준을 유지했다. 수입 비중이 높은 품목 중 가구와 의류의 상승률은 각각 -0.5%와 0.64%로 하락하며 관세 영향이 사라졌음을 나타냈고, 중고차 가격은 전월 대비 0% 상승률을 기록했다.
'연준의 입'으로 불리는 닉 티미라오스는 미국 CPI 데이터에 대해 언급하며, 인플레이션에 대한 낙관적 시나리오는 최근의 물가 상승이 (상품 가격에 반영되는) 관세에 의해 주도되었으며 관세가 매년 계속 오르는 것은 아니기에 인플레이션이 지속되지 않을 것이라는 점이었다고 설명했다. 4월 CPI 데이터만 놓고 본다면 이러한 시나리오는 더 이상 유효하지 않다.
미국의 2차 인플레이션 위험 낮아, 시장 반응은 미온적.
전반적으로 4월 소비자물가지수(CPI) 보고서는 유가가 헤드라인 인플레이션을 높은 수준으로 유지시키고 있으며, 근원 서비스의 주거비 항목이 전월 대비 상당한 증가세를 보이고 있고, 그 외 다른 뚜렷한 2차 인플레이션 효과는 나타나지 않았음을 시사한다. 높은 인플레이션은 미국 가계의 실질 구매력을 계속해서 잠식하고 있으며, 저소득 가구는 더욱 강력한 비용 충격에 직면해 있다. 이는 다음의 내용이 언급된 이전 글에서도 유가 상승의 이중적 효과, 즉 고유가가 최종 수요에 미치는 억제 효과가 인플레이션 상방 압력을 어느 정도 상쇄할 수 있는지에 관한 것이다.
CPI 보고서 발표 이후 시장은 올해 남은 기간 연준의 금리 인하 가능성을 가격에 반영하지 않았고, 12월 금리 인상 확률도 30%로 소폭 상승했으나, 이러한 근원 인플레이션의 반등이 지속될 것으로 보이지는 않는다. 근원 인플레이션은 계속해서 상승 추세를 보이기보다는 변동성을 유지할 가능성이 높다. '2차 인플레이션 위험' 확률은 여전히 낮으며, 현재로서는 연준이 금리 인상으로 피벗(정책 전환)할 것을 뒷받침할 실질적인 근거가 없다.
시장 또한 이번 보고서를 매우 완만한 비둘기파적 신호로 해석하는 경향이 더 강하다. 이러한 배경에서 연준은 관망세를 유지하며 단기적으로 금리를 동결할 가능성이 매우 높다.
CME 페드워치(FedWatch) 툴에 따르면, 연준이 6월에 금리를 동결할 확률은 97.1%(발표 전 97.6%)이며, 누적 25bp 금리 인하 확률은 2.9%다. 7월에 금리를 동결할 확률은 96%(발표 전 95.6%)이며, 누적 25bp 금리 인하 확률은 3.9%다. 12월까지 25bp 금리 인상이 단행될 확률은 29.9%다.
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