미-이란 휴전. 금 가격 4,800달러 회복, 지금도 여전히 매수 적기인가?

역사적으로 금은 안전자산 역할을 해왔으나, 최근의 갈등 국면에서는 단기적으로 금의 안전자산 특성이 나타나지 않았다. 한편으로는 지정학적 긴장에 따른 시스템적 리스크로 유동성 수요가 급증하며 달러 수요를 견인했다. 달러 강세는 달러화 표시 원자재 가격에 부담을 주어 금 가격을 지속적으로 압박했다. 다른 한편으로 금의 이전 상승세는 안전자산의 펀더멘털 논리에서 벗어나 있었기에, 오히려 단기적인 조정이 금의 펀더멘털 가격 형성을 더 적절히 유지하고 있다.

[연준의 6월 금리 인하에 대한 시장의 가격 반영 수치가 전일 대비 상승했다. 출처: www.cmegroup.com]

나아가 고유가가 인플레이션 기대를 높이면서 연준의 금리 인하 여력을 제한하고 국채 수익률을 끌어올렸으며, 이는 달러 인덱스를 지지하고 금 가격을 압박했다. 미국과 이란 간의 2주 휴전 소식이 촉매제가 되어 유가가 폭락하면서 이러한 압박의 연쇄 고리는 직접적으로 약화되었다. 실제로 금 가격의 반등은 원유 폭락으로 인한 달러 압력 해소에 따른 "보상적 회복"이다.

휴전은 시장의 관심을 군사적 충돌에서 다시 경제 펀더멘털로 돌려놓았으며, 연준의 금리 경로는 금 가격 결정의 핵심 변수가 되었다. 휴전 합의로 인플레이션 기대 심리가 약화되자 시장은 연준의 금리 인하 주기 시작 가능성을 가격에 다시 반영했고, 이에 따라 달러화 자산의 매력이 높아졌다.

중동의 화약고가 점화된 후 금값은 랠리를 이어가는 대신 분쟁 발생 이후 고점인 5,400달러에서 저점인 4,100달러까지 하락했다. 이는 금의 안전자산 특성이 실패했기 때문이 아니라 유가, 금리, 미 달러화의 '트리플 공명'이 빚어낸 결과다.

유가 상승은 인플레이션 기대치를 높여 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 여력을 압박하고 국채 수익률을 끌어올리며, 이는 다시 달러 인덱스를 지지한다. 한편 페트로달러 체제 관점에서도 유가 상승은 달러에 대한 글로벌 수요를 증가시킨다. 결과적으로 금의 안전자산 논리는 의도치 않게 '십자포화'를 맞은 셈이 됐다.

4월 8일 휴전 발효 이후 나타난 '비정상적' 추세는 안전자산 논리의 '정체'가 해소되고 있음을 정확히 증명한다.

궈신증권의 분석에 따르면 지난 기간 금과 원유 사이에서 나타난 이례적인 음의 상관관계의 본질은 유가 급등으로 에너지 숏 포지션을 보유한 글로벌 배분 펀드들이 대규모 마진콜에 직면했고, 시장 내 미실현 수익과 충분한 유동성을 가진 유일한 자산인 금이 대규모 선제적 청산 대상이 된 데 있다.

휴전 시행 이후 유동성 압박이 현저히 완화되었으며, 금은 '유동성 ATM'에서 '인플레이션 헤지'라는 본연의 성격으로 돌아가고 있다.

휴전으로 확보된 2주의 기간은 시장에 숨 고를 여유를 제공했습니다. 휴전 신호가 기술적 반등의 기회를 제공하기는 하나, 분쟁의 전개 방향은 여전히 불확실하며 단기 변동성은 불가피합니다. 이에 따라 트레이더들은 가벼운 포지션을 유지하고 추격 매수나 저점 매도를 지양할 것을 권고합니다.

장기적인 관점에서 금값을 뒷받침하는 구조적 논리는 변함이 없습니다.

거시 경제적으로 중국은 17개월 연속 금 보유고를 늘렸으며, 중앙은행의 광범위한 금 매입 추세도 지속되고 있습니다. 또한 탈달러화 프로세스가 계속 진전되고 있습니다. 지속적으로 높은 미국의 재정 적자는 달러 신용에 '다모클레스의 칼'로 남아 있으며, 연방준비제도의 완화 주기는 지연되었을 뿐 종료된 것은 아닙니다.

메릴(Merrill)의 에밀리 아비올리 부사장은 "단기적인 과제들이 최근 몇 년간 금값을 뒷받침해 온 구조적 동력을 부정하지는 않는다. 중동의 적대 행위가 종료되면 이러한 내재된 수요 동인들이 다시 부각될 것"이라고 언급한 바 있습니다.

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