銀行株はなぜ下落し始めているのか？第2四半期のトレーディング急増の再現は困難、FRB利上げ後に投資銀行収益は圧迫される可能性

第2四半期は、AI関連株の活発な取引、アジアの半導体企業における取引増加、SpaceXのIPOといった市場の注目材料が関心と取引需要を高め、銀行の株式トレーディング収入を押し上げました。JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、シティグループ、バンク・オブ・アメリカの主要4機関における株式トレーディング収入の合計は、前年同期比72%増の193億ドルに急増しました。この高水準な前年実績を踏まえると、今後も同様の成長ペースを維持するには、市場のボラティリティと顧客の取引需要の双方が引き続き堅調であることが必要となります。

モルガン・スタンレーのダニエル・シムコウィッツ共同社長は、第2四半期の市場環境は極めて異例であり、第3四半期が第2四半期の好況を再現することはないと述べました。JPモルガン・チェースのダグ・ペットノ共同社長も、記録的な四半期を経て、同行のマーケット部門収入は前四半期比で季節的な減少が見込まれると指摘しました。

バンク・オブ・アメリカのブライアン・モイニハン最高経営責任者（CEO）は、アジアにおける資金調達活動が冷え込んでおり、同地域でのヘッジファンド、トレーディング会社、ファミリーオフィス向けのプライム・ブローカレッジ・サービスが縮小していると指摘した。これは、第2四半期のトレーディング収入を支えた市場活動の一部が減速していることを示している。

金利環境を巡る不透明感も、企業の資金調達判断の重荷となっている。モイニハン氏は、企業が社債発行により積極的になるのは、将来の資金調達コストに対する確信度が高まってからだと述べた。銀行にとって、社債発行の減少は投資銀行部門の引受手数料や関連する資本市場収入を圧迫する可能性がある。

主な問題は単に金利が高いことではなく、金利の変動幅の大きさである。企業が将来の資金調達コストを見極めるのに苦慮すると、社債発行や新規公開株（IPO）、その他の資本市場取引を延期する可能性がある。その結果、銀行はトレーディング活動の鈍化と投資銀行収入の伸び悩みという二重の圧力に直面している。

市場全体の予想は弱含んでいるものの、第3四半期の見通しについては銀行によって評価が分かれています。JPモルガン・チェースはトレーディング収入が前年同期比で2桁台後半の増加となると予想し、シティグループはマーケット部門の収入が1桁台半ばの増加になると見込んでおり、いずれもほぼ横ばいを見込むバンク・オブ・アメリカの予想を上回っています。

しかし、これらの成長予想は第2四半期に記録した高い成長水準を大幅に下回っています。ゴールドマン・サックスのデービッド・ソロモン最高経営責任者（CEO）は、株式事業は引き続き好調であるものの、債券・為替・商品（FICC）の収入はそれと比較するとやや弱含むとの見解を示しました。

このことは、銀行株の下落が全事業における一律の悪化ではなく、部門ごとの業績の乖離を反映していることを示しています。株式トレーディングは底堅さを維持する可能性がありますが、債券・為替・商品、投資銀行による引受業務、一部地域におけるプライム・ブローカレッジは、資金調達活動の減速や金利の不透明感による影響を受ける可能性があります。

金利環境もまた、今回の銀行株に対する圧力を理解するうえで重要な鍵となります。企業が社債発行の意思決定をよりスムーズに行うには比較的安定した資金調達コストが必要であり、投資家もインフレ予想や政策軌道に基づいて債券利回りや銀行の業績見通しへの評価を調整します。

金利のボラティリティが増大すると、企業は資金調達計画を延期する可能性があり、ディール活動も影響を受けます。一方、投資家は銀行の今後のトレーディング収入、引受収入、および純利ざやの動向を再評価することになります。

したがって、市場は現在、政策金利の方向性だけでなく、金利軌道がいつ安定するのかに注目しています。モイニハン氏も、金利はいずれ安定し、それが一部のディール活動の回復を後押しするだろうと指摘しました。

短期的には、銀行株のパフォーマンスは第3四半期決算が市場の懸念を裏付けるかどうかによって決まるでしょう。ウォール街の主要大手銀行は10月に第3四半期決算を発表する予定であり、トレーディング収益、投資銀行の引受手数料、各種市場部門の業績などがいずれも株価変動のカタリストとなり得ます。

しかし、銀行の幹部らは市場関連ビジネスに対する長期的な需要が消失したとは考えていません。パテルノ氏は、プライム・ブローカレッジやストラクチャード・ファイナンスへの需要が大幅に増加しており、これは当面続く長期的な構造的トレンドであると指摘しました。

ソロモン氏もまた、ビジネスの成長は直線的に進むわけではないと指摘しました。将来的に米国および世界全体の株式時価総額が拡大し続ければ、顧客に提供するファイナンス・サービスの規模もそれに応じて拡大する可能性があります。この観点から見ると、現在の銀行株の下落は短期的な高成長期待に対する市場の調整という側面が強く、その後の軌道は第3四半期決算と金利ボラティリティが同時に和らぐかどうかに依然として左右されるでしょう。

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