オラクルが7％急落、「プロジェクト・ジュピター」データセンターの不可抗力通知で遅延懸念が高まる

TradingKey - 9月24日、オラクル（ORCL）は時間外取引で最大5%下落し、寄り付き後には7%超下落した。ニューメキシコ州の大規模データセンター「プロジェクト・ジュピター」に関して同社が出した不可抗力通知により、市場の懸念が引き起こされた。投資家の関心は、巨額のAI受注から納入スケジュールや資金回収へと移行している。

Bloombergの報道によると、オラクルは開発元のスタック・インフラストラクチャーに対して正式な通知を出し、プロジェクトが2028年に予定通り稼働開始しなかった場合に支払いを繰り延べるよう求めた。この動きは、アンカーテナントとしての地位を放棄することを意味するものではなく、支払いの免除を受けたことを意味するものでもない。オラクルはプロジェクトが予定通り進展していると改めて表明したものの、通知そのものについては具体的に言及しなかった。

オラクルの株価チャート、出所：TradingView

リスクの源泉はエネルギー側にある。同拠点の設計容量は2.45ギガワットに達し、電力供給にはブルーム・エナジーの天然ガス燃料電池を使用する計画となっている。しかし、主要な支援パイプラインのルート申請がニューメキシコ州土地局によって繰り返し却下されたため、その稼働開始時期は2027年2月1日に遅延した。燃料供給の寸断は、発電、施設の試運転・稼働開始、そして計算能力の供給に影響を及ぼす可能性がある。

プロジェクトの遅延が金融市場を動揺させている理由は、その資金調達構造にある。特殊目的会社（SPV）を通じて運営されるこのプロジェクトは、ブルー・オウル・キャピタルからの出資を受けるとともに、約20の銀行から180億ドルのプロジェクトローンを調達している。オラクルが支払いの繰り延べに成功した場合、開発元の現金回収は遅れる可能性がある一方で、建設支出や融資返済の義務がそれと連動して停止するとは限らない。

市場分析では、不可抗力による免責は個別の契約内容に依存し、ある契約で認められた履行猶予が資金調達や電力供給の契約に自動的に拡大適用されるわけではないと指摘されている。したがって、オラクルが求めている支払いの猶予期間は、プロジェクトの株主や融資元にとっての財務的圧力へと転化する可能性がある。

信用市場にはすでに懸念の兆候が表れている。9月18日に開示されたプロジェクトローンの気配値は、額面1ドル当たり89〜91セント程度まで下落した。このニュースを受けて、ブルー・オウル・キャピタルや燃料電池サプライヤーの株価も急落しており、圧力が過半の出資者やサプライヤーにも拡大していることを示している。

オラクルにとってより深刻な問題は、受注の収益化のスピードである。2027会計年度第1四半期において、同社の履行義務の残高（RPO）は6,640億ドルに達したものの、今後12カ月間で売上高として認識されると見込まれるのは約13%にとどまる。巨額の長期契約が段階的に収益化されるには、継続的な建設と実際の納入が不可欠となる。

一方、同四半期の設備投資額は約285億ドルとなり、営業キャッシュフローの約231億ドルを上回った結果、フリーキャッシュフローは約54億ドルのマイナスとなった。四半期末時点の借入金の帳簿価格は約1,253億ドルに達しており、これにはすべてのリース義務が含まれているわけではない。また、営業キャッシュフローには重要な金融要素を含む顧客からの前受金が約114億ドル含まれており、これらは将来のサービス提供義務に対応している。プロジェクトが遅延した場合、投資支出と現金回収の間のタイムラグがさらに拡大する可能性がある。

今回の株価下落は、AI事業の拡張の「質」に対する市場の厳しい検証を反映している。オラクルは受注が増加するかどうかだけでなく、エネルギー、建設、支払い、債務返済が計画通りに整合するかどうかについても回答を示す必要がある。本プロジェクトの納入進捗状況は、同社の成長ロジックが実現可能かどうかを測る重要な試金石となりつつある。