SKハイニックスが130ドルを割り込み過去最低水準を記録、米国株プレミアムは約22%に縮小

TradingKey - 米国東部時間7月28日、本日の韓国株急落の影響を受け、SKハイニックスのADR（ SKHY）の株価は、心理的節目である130ドルを下回り、上場来安値を更新しました。執筆時点で、SKハイニックスは8.76%安の130.49ドルとなっています。

SKハイニックスADR株価チャート、出所：TradingView

SKハイニックスは本日引け後に第2四半期決算を発表する予定と報じられています。同日、SKハイニックスの米国預託証券（ADR）と韓国現地で上場している普通株との間の双方向の転換メカニズムも正式に再開される見通しです。

執筆時点で、SKHYの日中株価は130ドル前後で推移しており、これは韓国現地株（SKハイニックス韓国株：1,550,000ウォン、約1,063ドル）に対して約22.3%のプレミアムとなっています。

転換メカニズムが開始され、普通株からADRへの転換ルートが確保されていれば、両市場間の裁定取引機会により、投資家は「相対的に割安な韓国株を買い、それをADRに転換して、プレミアムが乗ったSKHYを売る」という選択をするようになります。これにより韓国株は下支えされますが、SKHYは株式供給量の増加に直面し、プレミアムはさらに縮小することになります。

しかし、韓国証券決済院（KSD）は、SKハイニックスがADRに転換可能な韓国現地株の総額を発行済株式総数の2.5%に制限していると表明しました。ADRの発行枠はすでに初期上場時に使い切られています。ADRを解約して韓国の普通株に戻す際には別途制限はありませんが、韓国の普通株をADRに転換する際には、残りの発行枠を確認する必要があります。

簡単に言えば、価格差の一部は長期的に持続する可能性があります。韓国の普通株をADRに転換するには、預託銀行が預託受付（帳簿）を開始する必要があり、発行上限や企業の同意、ブローカーの実務能力といった制約も受けます。

したがって、名目的には転換メカニズムが再開されたとしても、現時点で実際に機能するのはADRから韓国株への一方向の転換のみとなる可能性があります。韓国の普通株からADRへの転換は理論上可能ですが、初期の残枠はゼロとなっています。

第2四半期決算については、現在のデータセンター向けメモリの不足が緩和する兆しはなく、第3四半期もメモリ価格の上昇が続く可能性があるというのが市場の一般的な見方です。

モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョセフ・ムーア氏は最近、複数のデータセンターの調達責任者との協議から、HBMやハイエンドメモリ製品の供給不足が続いており、第3四半期もメモリ価格は少なくとも25%上昇し続ける見通しであることを明らかにしました。同氏は、最近のメモリセクターの株価調整はファンダメンタルズの悪化ではなく市場心理（センチメント）を反映したものであり、業界の需給逼迫は2028年まで続く可能性すらあると考えています。

一方、ハイニックスは現在のHBM市場における価格指標（アンカー）であり、そのHBM市場シェアはマイクロンの2倍以上です。しかし、サムスンが顧客によるHBM4認定を完了した場合、SKハイニックスの市場シェアと価格プレミアムが圧迫される可能性がある点には注意が必要です。一方、マイクロンは、HBM4の12段積みの立ち上げ速度がHBM3Eの12段積みの2倍であり、HBM4の売上高はすでに10億ドルを超えており、HBM4Eの量産は2027年に開始される予定であることを明らかにしました。