グーグルの好調な第2四半期決算も株価への圧力を防げず、フリーキャッシュフローは初のマイナスに、AI支出への懸念が拡大

今四半期、グーグル・クラウドは、引き続きグーグルの最も成長著しい中核エンジンとなっている。

企業のAIインフラ構築やGoogle Cloud Platform（GCP）、そして生成AIソリューションへの需要の継続的な拡大に牽引され、クラウド事業の売上高は前年同期比82%増の247億6,800万ドルに達し、事前の市場予想を大幅に上回った。

一方、クラウド事業の収益性もこれに伴って向上し、営業利益は前年同期の3倍以上となる88億1,400万ドルに増加した。営業利益率もさらに拡大しており、AI事業が売上高の拡大を牽引しているだけでなく、より質の高い収益への貢献を始めていることを示している。

市場から高い注目を集めるもう一つの指標も、過去最高を更新した。

当四半期末時点で、グーグル・クラウドの契約済み未認識収益は5,140億ドルに達し、初めて5,000億ドルの大台を突破して前四半期からも拡大を続けた。同社は、このうち半分以上が今後2年間で売上高として認識されると予想しており、クラウド事業が今後数四半期にわたり、引き続き高い成長の確実性を維持していることを意味している。

グーグル・クラウドは依然としてMicrosoft AzureやAmazon AWSの後塵を拝しているものの、AIモデルの学習、推論、企業への展開に対する需要の急拡大を背景に、AIインフラ市場における重要性は向上し続けており、アルファベットにとって新たな成長の柱となっている。

クラウド事業がAI商用化の成果を示しているとすれば、キャッシュフローは、グーグルがこの競争のために支払っている代償を反映している。

第2四半期において、同社の設備投資は449億ドルに達し、前年同期比でほぼ倍増した。その大部分はサーバー、データセンター、およびネットワークインフラに充てられた。インフラ投資の急増に伴い、同四半期のフリーキャッシュフローはマイナス58億6000万ドルに落ち込み、アルファベットが上場して以来初めて、四半期ベースでのフリーキャッシュフローの赤字を記録することとなった。

長年にわたり、フリーキャッシュフローはグーグルの最も競争力のある財務上の強みであり、投資家が同社の収益の質を測るための重要な指標となってきた。そのため、この変化は瞬く間に市場の議論の焦点となった。

さらに重要なことに、同社は投資のペースを緩めていない。

決算説明会において、最高財務責任者（CFO）のアナット・アシュケナージ氏は、2026年通期の設備投資目標について、従来の予想範囲である1800億ドル〜1900億ドルから、1950億ドル〜2050億ドルへとさらに引き上げることを発表した。グーグルが設備投資ガイダンスを引き上げるのは今年に入って既に2回目であり、これは同社がAIインフラの構築を加速させ続けていることを意味している。

アシュケナージ氏は、市場の需要は依然として既存の供給を大幅に上回っていると指摘し、同社は今後も営業キャッシュフロー、負債による資金調達、および過去に実施した株式による資金調達を組み合わせてAI投資を支えていくとし、短期的にはフリーキャッシュフローへの圧迫が続くと予想していると述べた。

実際、AI拡張に必要な資金を確保するため、グーグルは最近200億ドル以上の社債を発行しただけでなく、上場以来20年余りで初となる大規模な株式調達を完了し、今後の追加株式発行枠を維持しながら、累計で700億ドル近くの資金を調達した。これは、かつて豊富なキャッシュフローで知られたこのインターネット企業が、より資本集約的な開発モデルへと徐々に移行しつつあることも意味している。

その結果、市場の懸念も高まっている。一部のアナリストは、設備投資がキャッシュ創出力を継続的に上回る場合、投資家は単に売上高の成長を追い求めるのではなく、AIプロジェクトが早期に利益を上げられるかどうかに、より焦点を当てるようになると考えている。

今年に入り、「Gemini 3.5 Pro」のリリース遅延により、市場ではグーグルのAI研究開発のペースに対する懸念が生じている。特にAnthropicやOpenAIといった競合他社が新たなモデルを次々と投入する中、グーグルが依然として優位性を維持できているかどうかは、投資家にとって大きな注目点となっている。

これに対し、最高経営責任者（CEO）のサンダー・ピチャイ氏は、同社が研究開発の重点を次世代のフラッグシップモデル「Gemini 4」に移行したことを明らかにし、現在はトレーニングに、より多くの計算能力を割り当てており、モデルの更新ペースをさらに加速させる計画であると述べた。

一方、Geminiのエコシステムは急速な拡大を続けている。現在、フォーチュン100企業の90%近くが「Gemini Enterprise」を導入しているほか、Geminiモデルは1分間に約220億のAPIトークンを処理している。さらに、「Gemini App」の月間アクティブユーザー数は9億5,000万人に達しており、利用者が10億人を超えるグーグルの製品群への仲間入りまであと一歩のところに迫っている。

全体として、今回の決算はグーグルの現在最も顕著な特徴を浮き彫りにしている。一方では、AIが実際の収益に貢献し始めており、グーグル・クラウドが急速に成長し、企業向け受注も積み上がり続けている。これは、同社の過去数年間にわたる投資が徐々に実を結びつつあることを証明している。他方では、この優位性を維持するために、同社はさらに多くの資本を投入し続ける必要があり、設備投資が相次いで過去最高を更新する一方で、フリーキャッシュフローは初めてマイナスに転じた。

市場にとって、真に問われているのはもはやグーグルがAIへの投資に意欲的であるかどうかではなく、増加し続ける設備投資が将来的に、さらなる増収や収益性の向上、そしてより安定したキャッシュフローに結びつき続けられるかどうかである。

今後数四半期において、グーグル・クラウドが急成長を維持できるか、Geminiの商業化のペース、そしてAIインフラへの投資がいつキャッシュリターンを生み出し始めるかという点が、グーグルの巨額なAIへの賭けが最終的に市場の支持を得られるかどうかを左右することになる。

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