谷歌Q2亮眼业绩难挡股价承压，自由现金流首度转负，AI投入引发担忧

本季度，谷歌云仍然是谷歌增长最快的核心引擎。

受企业AI基础设施建设、谷歌云 Platform（GCP）以及生成式AI解决方案需求持续增长推动，云业务收入达到247.68亿美元，同比增长82%，明显快于市场此前预期。

与此同时，云业务盈利能力同步改善，营业利润升至88.14亿美元，较去年同期增长逾两倍，利润率也进一步提升，显示AI业务不仅带来了收入扩张，也开始贡献更高质量的盈利。

另一项受到市场高度关注的数据同样创下新高。

截至季度末，谷歌云已签约但尚未确认收入的合同规模达到5140亿美元，首次突破5000亿美元大关，相比上一季度继续扩大。公司预计，其中超过一半将在未来两年内逐步确认收入，这意味着未来几个季度云业务仍拥有较强的增长确定性。

虽然谷歌云目前仍落后于微软Azure和亚马逊AWS，但凭借AI模型训练、推理以及企业部署需求快速增长，其在AI基础设施市场的重要性正不断提升，也成为Alphabet新的增长支柱。

如果说云业务展示了AI商业化的成果，那么现金流则反映了谷歌为这场竞争付出的代价。

第二季度，公司资本支出达到449亿美元，较去年同期几乎翻倍，其中绝大部分用于服务器、数据中心和网络基础设施建设。随着基础设施投入快速增加，当季自由现金流降至负58.6亿美元，成为Alphabet上市以来首次出现季度自由现金流为负。

长期以来，自由现金流一直是谷歌最具竞争力的财务优势，也是投资者衡量公司盈利质量的重要指标。因此，这一变化迅速成为市场讨论的焦点。

更重要的是，公司并没有放缓投资节奏。

财报电话会上，首席财务官Anat Ashkenazi宣布，将2026年全年资本支出目标进一步上调至1950亿至2050亿美元，高于此前1800亿至1900亿美元的预测区间。这已经是谷歌今年第二次提高资本开支指引，意味着公司正在持续加速AI基础设施建设。

Ashkenazi表示，目前市场需求仍明显超过现有供给，公司未来仍将依靠经营现金流、债务融资以及此前完成的股权融资共同支持AI投资，并预计自由现金流短期内仍将承受压力。

事实上，为保障AI扩张所需资金，谷歌近期不仅发行了超过200亿美元债券，还完成上市二十多年来首次大规模股权融资，累计融资规模接近700亿美元，同时保留了后续股票发行额度。这也意味着，这家曾以现金流充裕著称的互联网公司，正在逐步转向更加资本密集的发展模式。

市场担忧也由此升温。部分分析人士认为，当资本投入持续高于现金创造能力时，投资者未来将更加关注AI项目能否尽快兑现盈利，而不是单纯追求收入增长。

今年以来，由于Gemini 3.5 Pro发布时间推迟，市场对谷歌AI研发节奏产生了一定疑虑，尤其是在Anthropic、OpenAI等竞争对手不断推出新模型之后，谷歌是否仍具备领先优势成为投资者重点关注的问题。

对此，CEO Sundar Pichai表示，公司已经将研发重点转向下一代旗舰模型Gemini 4，目前正在投入更多算力进行训练，并计划进一步提升模型更新速度。

与此同时，Gemini生态仍在快速扩张。目前接近90%的《财富》100强企业已经部署Gemini Enterprise；Gemini模型每分钟处理约220亿个API Token；Gemini App月活跃用户达到9.5亿，距离跻身谷歌又一个十亿级产品仅一步之遥。

整体来看，这份财报展现出谷歌当前最鲜明的特征，一方面，AI已经开始贡献真实收入，谷歌云高速增长、企业订单持续累积，证明公司过去几年的投入正在逐步兑现，另一方面，为维持这一领先优势，公司不得不继续投入更多资金，资本支出不断刷新历史纪录，自由现金流则首次跌入负值。

对于市场而言，真正的问题已经不再是谷歌是否愿意投入AI，而是这些持续增长的资本开支，未来能否持续转化为更高的收入、更强的盈利能力以及更稳定的现金流。

未来几个季度，谷歌云能否继续保持高速增长、Gemini商业化推进速度，以及AI基础设施投资何时开始带来现金回报，都将决定谷歌这场AI豪赌最终能否获得市场认可。