テスラ第2四半期決算プレビュー：記録的な納車台数も利益圧迫を隠せず、マスク氏はAIと自動運転で新たな成長余地を切り拓けるか？

市場コンセンサス予想によると、テスラの第2四半期売上高は前年同期比約16%増の約261億4,000万ドル、調整後純利益は同約28%増の17億9,000万ドルに達する見込みで、調整後1株当たり利益（EPS）は約0.33ドルと、前年同期比でほぼ横ばいとなる見通しだ。

表面上は、テスラの第2四半期業績は依然として成長を示す見通しだ。しかし、決算発表に対する市場の反応は、売上高と利益が予想を上回るかどうかだけではなく、むしろ今後の成長トレンドに対する同社の見通しに左右される可能性がある。

テスラの株価は年初来で13%以上下落しており、EV需要の減速、競争激化、そして同社の収益性低下に対する投資家の懸念を反映している。

テスラは以前、第2四半期の世界引き渡し台数が前年同期比で約25%増の48万126台に達したと発表した。これは同期間として過去最高の業績であり、市場の事前の予想であった約40万台を大幅に上回った。

しかし、市場はこの成長が持続可能であるかどうかについても懸念している。一部の国が新エネルギー補助金を段階的に削減する中、EV需要は再び圧迫される可能性がある。ノルウェーなどの市場では、過去に補助金の段階的廃止に伴って販売台数が大幅に減少しており、欧州の新エネルギー市場において政策要因がいまだに重要な役割を果たしていることを示している。

一方、米国市場は依然として一定の圧力に直面している。EVの税制優遇措置の調整に加え、既存の自動車メーカーや中国の新エネルギー車ブランドが価格競争力のあるモデルを相次いで投入していることから、テスラが今後市場シェアを維持する難易度は高まっている。

注目すべきことに、引き渡しデータの発表後、テスラの株価は実際には大幅に下落しており、市場の関心が移行していることを示している。

かつては販売台数の伸びがテスラのバリュエーションを支える重要な要因であったが、現在、投資家はこうした販売がより高い利益に結びつくかどうかに強い関心を寄せている。

過去2年間、需要拡大を促すためにテスラは複数回の値下げを実施してきた。これには車両価格の調整や販売促進用のローンプログラムの導入が含まれる。これらの戦略は同社が販売台数を安定させるのに役立ったものの、自動車事業の収益性を圧迫することにもなった。

バッテリーコストの低下、生産効率の向上、サプライチェーンの最適化が一定の下支えとなったものの、市場は依然としてテスラの利益率に改善の兆しが見られることを期待している。

現在、ウォール街はテスラの自動車部門の粗利益率が18%前後で推移すると予想している。粗利益率が安定、あるいは反発すれば、市場は同社が価格競争の影響から脱したとみなすだろう。しかし、利益率が低下し続ければ、販売台数の伸びがますます値下げに依存していることを示す可能性がある。

自動車業界の成長が減速する中、マスク氏は近年、テスラの将来の核心的価値は単なる自動車製造にとどまらず、人工知能（AI）、自動運転、そしてロボティクス・プラットフォームにあると繰り返し強調しています。

テスラがテクノロジー企業へと移行するにつれ、同社のAI事業はバリュエーションを支える核心的な柱となりつつあります。投資家は、FSD、ロボタクシー、および人型ロボット「オプティマス」の進捗を注視することになります。

自動運転に関して、オランダはEU加盟国で初めてテスラの「監視付きFSD」を承認した国となり、リトアニアやエストニアを含む他4カ国がこれに続きました。しかし、ドイツやフランスなどの主要市場では依然として統一された承認を待っている状態であり、欧州全域での展開は2027年まで遅れる可能性があります。スーパーコンピューティング・クラスター「Cortex 2」の第1フェーズはすでに稼働しており、その総演算能力はH100チップ13万個分に相当します。投資家は、年半ばまでに500メガワット規模の第2フェーズの目標が達成され、オプティマスの大規模なトレーニングが開始されることを期待しています。

人型ロボット「オプティマス」は投資家にとっての最優先事項となっており、株主投票でも決算説明会で最も期待されるテーマに選ばれました。テスラは工場内での搬送や組み立てにおける同ロボットの活用例を示しているものの、増産ペースや商業化のスケジュールは依然として不透明なままです。

マスク氏はこれまで、ロボタクシーがテスラの将来的な成長を牽引する重要な原動力になると何度も言明してきました。この事業が規模を拡大できれば、市場がテスラの価値を評価する枠組み自体が変わる可能性があります。

さらに、テスラとスペースXの合併の可能性に対する期待も話題となっており、市場はこれが両社のAI技術と宇宙技術の相乗効果をさらに高めることになるとみています。

テスラの今後の軌道を巡り、ウォール街の見解は明確に分かれている。

強気派の機関投資家は、テスラの長期的な価値が自動車製造からAIプラットフォームへと移行したと考えている。モルガン・スタンレー（ MS）やUBS（ UBS）などの機関投資家は、FSD、ロボタクシー、オプティマスが将来のバリュエーション上昇の重要な原動力になるとみている。

具体的には、モルガン・スタンレーは、テスラの将来における最大の成長可能性は従来の自動車販売からではなく、自動運転やロボット工学の商業化からもたらされると強調している。また、UBSも同社のAI分野における取り組みが、長期的なバリュエーションの再評価（リレーティング）を誘発する可能性があると考えている。

しかし、慎重派のオブザーバーは、テスラの現在のバリュエーションには将来への期待がすでに大きく織り込まれている一方で、実際の事業は依然として逆風に直面していると考えている。

JPモルガン（ JPM）は、米国の新エネルギー補助金の変更や自動車需要の低迷が販売業績に影響を与える可能性を懸念している。また、バークレイズ（ BCS）は、以前の一時的な好材料が薄れた後も、同社の利益率は引き続き圧迫される可能性があると考えている。

一方、HSBCは比較的悲観的な見方を維持しており、低価格モデルが投入されない限り、テスラの中期的な販売成長力は限られており、ロボタクシーの商業化も技術や規制、消費者の受容性といった課題に依然として直面していると考えている。

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