TCI清仓唱空、Ackman重仓做多：为何对微软AI前景分歧巨大？

自2017年第四季度起，英国对冲基金TCI便长期持有微软股份，在近十年的投资周期中伴随股价累计近400%的涨幅获得了丰厚回报。

在致投资者的信函中，TCI基金创始人霍恩点明了两大担忧，一是随着AI技术的飞速迭代，全新的工作模式和生产力工具正在涌现，微软Office的市场主导地位可能因此受到冲击。以及他对微软云平台Azure的增长潜力也提出了质疑，认为其未来发展存在不确定性。

巧合的是，此次减持发生在微软年内股价累计下跌超15%的节点，这也从侧面反映出当前市场对微软AI商业化进程的普遍疑虑——投资者开始担忧，微软持续投入的巨额AI成本，能否真正转化为看得见的商业收益。

与减持微软形成鲜明对比的是，TCI同时大幅加仓Alphabet，将其持仓占比从3%提升至5%，使其成为基金目前规模最大的科技股持仓。

Bill Ackman近期通过社交媒体平台发布长文，系统回应了市场对微软的疑虑，并确认其旗下潘兴广场（Pershing Square）已将微软确立为核心持仓。

这位知名投资人指出，在微软第二财季业绩发布引发股价回调后，潘兴广场于2月份启动建仓，以约21倍的远期市盈率介入，该估值水平与整体市场基本持平，却显著低于微软历史均值，提供了具备安全边际的配置窗口。

Ackman强调微软365（M365）拥有超4.5亿活跃用户，Word、Excel、PowerPoint、Outlook及Teams已深度嵌入全球大型企业的核心工作流，并依托微软数十年积累的身份认证、安全合规与数据治理体系形成"极难复制"的生态壁垒。

从定价策略看，M365月均每用户收费约20美元，不足企业分散采购同类工具成本的一半，叠加与Azure云服务合计贡献微软整体利润约70%的盈利结构，使其商业模型具备较强抗风险能力。上季度按不变汇率计算，M365收入同比增长15%，验证了需求端的持续性。

Ackman表示，"我们乐见微软将研发资源向AI倾斜，尤其是嵌入M365的Copilot智能助理，首席执行官Satya Nadella更是亲自推动落地。随着时间推移，这些投入将转化为更快的产品迭代速度和更高的客户渗透率。" 

对于外界担忧的Azure增长前景，Ackman认为市场判断存在偏差。他援引Azure上季度39%的固定汇率增速数据，以及微软将2026年资本支出提升至1900亿美元的计划——其中三分之二资金将用于服务器与网络设备，直接服务于短期收入增长，且微软已给出下半年增速温和加速的指引。

针对微软调整与OpenAI合作关系的负面解读，他给出了完全相反的判断，放弃独家销售OpenAI模型的权利并非退让，而是主动转向"多模型开放架构"，更能满足企业客户灵活部署不同AI模型的需求，目前已有超1万家企业在Azure Foundry平台使用多模型服务。

Ackman还点出一个被市场忽略的估值逻辑，微软持有OpenAI约27%的经济利益，按OpenAI最新融资估值测算约合2000亿美元，占微软当前市值的7%，但这部分价值并未体现在其21倍的远期市盈率中。

他将此次建仓类比于潘兴广场此前在市场低谷期布局Alphabet（GOOGL）、亚马逊（AMZN）、Meta（META）的操作——当时同样是市场因AI资本支出焦虑而大幅抛售，后续这些标的均实现反弹。