米イラン情勢はどのように展開するか？ナスダックの史上最高値の背景には何があるのか？

ホルムズ海峡の「再開」を巡る度重なる報道をきっかけに、米主要3指数は紛争開始以降の下げ幅を完全に取り戻した。しかし、同一市場内であっても、資産間の乖離は依然として残っている。Nasdaqが最高値を更新する一方で、ダウ工業株30種平均は大幅に出遅れている。また、株式市場が史上最高値を記録する一方で、原油価格と米国債利回りは高止まりしており、金価格は紛争前の水準に戻っていない。一見堅調に見える市場の裏側では、各セクター間の資産価格トレンドに深い乖離が潜んでいる。

セクター別で見ると、構造的な乖離は主に「原油価格ショック」と「リスク許容度の縮小」という2つのテーマを軸に展開されている。半導体株やテック・ハードウェアを含むテクノロジー・セクターが市場の最高値更新の主な原動力となった一方で、大幅な調整は耐久消費財や運輸セクターに集中した。これらのハイテク株に共通する特徴は、地政学的リスクや原油価格の変動による直接的な影響が、エネルギーが主要コストとなる中流・下流セクターに比べてはるかに小さいことである。言い換えれば、ハイテク株の上昇は、主に株式リスクプレミアムと収益期待の組み合わせによって牽引されている。

簡単に言えば、周期的な高値を更新している資産は、原油高による大幅な収益圧迫に直面することなく、緊張緩和から生じる市場の楽観論に依存するだけで済んでいるということだ。

シティグループも同様の見解を示しており、リサーチレポートの中で、2026年までに世界の全セクターで1株当たり利益（EPS）の成長が見込まれるものの、その増益分の約50％はテクノロジー・セクターが占めると予測している。この極めて集中した収益構造こそが、米国株に対する強気姿勢の核心的なロジックである。世界の収益成長における米テック企業のウェートが高まっていることは、グローバルな資産配分において米国株に構造的な優位性をもたらしている。同社はさらに、中東情勢の沈静化への期待が原油主導のインフレというテールリスクをある程度軽減したと指摘し、米国株の投資判断を「オーバーウェイト」に引き上げた。

2月28日から始まった紛争の初期段階以降、敵対行為は絶えずエスカレートしてきた。イランはホルムズ海峡の閉鎖を発表し、一時的な通航規制から常態化した封鎖へと移行したことで、市場ではテールリスク（Tail Risk）への懸念が強まった。この段階では、地政学リスク・プレミアムが様々なアセットクラスに着実に織り込まれ始め、市場価格は主にエネルギー・ショックとパニック的な流動性売りを中心に推移した。この局面は、エネルギー資産が独歩高となる一方で、他のすべての資産が下落したことが特徴である。

両者が対話を通じた緊張緩和の兆しを見せたことで、エネルギー価格に鈍感な一部の資産が反発している。これは、市場が極端な紛争に伴うテールリスクを概ね織り込んだことを示唆している。

現在、ホルムズ海峡の通航やウラン濃縮といった核心的課題を巡り、米国とイランの間には依然として大きな隔たりがあり、短期間での包括的な解決は望み薄である。しかし、マクロ経済の観点からは、原油価格と米財務省証券（UST）利回りによる圧力が、両者を交渉のテーブルに戻す主要な原動力となる可能性がある。

米国にとって、原油価格と金利の上昇はインフレと資金調達コスト増という二重の制約を課し、ひいては個人消費や設備投資を抑制することになる。

イランにとっても、ホルムズ海峡の封鎖長期化は、自国の原油輸出と財政収入を同様に損なうことになる。4月12日、米国はペルシャ湾外縁部の封鎖を発表した。この動きは、イランの原油出荷および対外貿易の主要ルートを直接遮断し、イランの財政的・経済的コストを大幅に増大させた。

したがって、現時点からの展望として、紛争のエスカレーションは両者の核心的利益には合致しない。今後のシナリオは、繰り返される戦術的な駆け引きと、紛争の決定的な解決の間で揺れ動くことになるだろう。

CICCは以下の2つのシナリオをモデル化している。

シナリオ1：イラン情勢が膠着状態に陥り、断続的な小競り合いが続くものの、体系的なエスカレーションにも迅速な包括合意にも至らない。原油価格は以前の平均水準付近で推移し続ける可能性が高い。このシナリオでは、極端な地政学リスクは引き続き低下傾向にあり、全体的なリスク許容度が体系的に縮小することはないため、市場はテクノロジーを中核テーマとする構造的なトレンドを維持するだろう。

しかし、原油価格の高止まりが中・下流の製造コストを押し上げ、資源、金融、伝統的な消費セクターなどの景気敏感セクター（プロサイクリカル・セクター）の重荷となる可能性がある点には注意が必要である。

シナリオ2：短期間でイラン情勢が全面的に緩和し、正式な停戦合意に達することで、原油価格が急速に下落する。

このシナリオでは、原油価格の上昇や地政学リスクによって抑制されていた景気敏感セクター、グローバル貿易、マクロ需要に関連するセクターでバリュエーションの回復が見込まれる。価格が事案発生前の適正な範囲に戻れば、市場パフォーマンスは再び産業サイクルに主導されるようになるだろう。一方、それまでの上昇を牽引してきたテクノロジーセクターについては、大幅な調整の可能性は低く、市場のメインテーマが周期的にリバランスされるにとどまるとみられる。

全体として、どの地政学的シナリオが展開されようとも、構造的な産業テーマが引き続き市場の主要な焦点であり続けるだろう。テールリスクの解消が続いていることも、構造的な市場トレンドにとって流動性とリスク許容度の面で比較的良好な環境を提供している。

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