第2四半期利益が557%増で過去最高を記録も、SKハイニックス株が11%急落した理由

業績面において、SKハイニックスは現在のAIメモリサイクルにおける大好況期を維持しています。

第2四半期において、同社の営業利益率は前四半期からさらに上昇して76.3%に達し、粗利益率も約83%に上昇して、いずれも過去最高を記録しました。AIサーバー向けのHBM、高性能DRAM、および企業向けSSDに対する旺盛な需要が継続したことで、製品価格は高値圏にとどまり、同社の収益性は従来のメモリサイクルを大きく上回る水準に押し上げられました。

純利益は前年同期比12倍以上となる93兆9200億ウォンに達しました。しかし、この数字には日本のメモリメーカーであるキオクシアの株式の一部売却による一時的な投資利益が含まれており、営業利益と比較するとその持続可能性は限定的です。

市場を真に失望させたのは決算そのものではなく、成長率に減速の兆候が見られ始めたという事実でした。

一方、SKハイニックス'の製品構成においてHBMが占める割合は比較的高いものの、今回の利益の急増は従来のDRAMの価格上昇による恩恵をより多く受けていました。HBMの売上は長期契約による注文が高い割合を占めるため、その価格調整ペースは比較的安定しており、同業他社のようにスポット市場価格の急騰による利益を十分に享受することができませんでした。

他方で、メモリ価格は上昇を続けたものの、その上昇率は大幅に減速しています。同社が開示したデータによると、第2四半期におけるDRAMの平均販売価格（ASP）は前四半期比で約30%上昇し、NAND価格は約50%〜55%上昇しましたが、いずれも第1四半期の約60%および70%の上昇を下回りました。これは、今回の価格上昇局面が徐々に通常のペースに戻りつつあることを示しています。

さらに、長期供給契約（LTA）も利益の弾力性を制限する要因となっています。同社によると、約10社の主要顧客と長期供給契約を締結しており、業界ではこうした長期契約による注文が総売上高の約半分を占めていると見られています。長期契約は収益の予測可能性を向上させる一方で、スポット価格の急騰によってもたらされる超過利益を同社が十分に享受できないことも意味しています。

足元の業績は市場予想をわずかに下回ったものの、SKハイニックスはAI向けメモリ需要に対して引き続き楽観的な見方を維持している。

同社は、HBM4製品の量産出荷が第2四半期に開始され、下半期には供給規模がさらに拡大すると発表した。一方、次世代のHBM4Eのサンプルも主要顧客に納品されており、今後は技術的な成熟度と量産の安定性のバランスをとったプロセスを用いて市場に投入される予定である。

エヌビディアの次世代AIプラットフォームが徐々に量産段階に入る中、市場では下半期にHBM4の需要が大幅に増加するとの見方が大勢を占めている。エヌビディアにとって最も重要なHBMサプライヤーの1社として、SKハイニックスがその主導的な供給能力を維持できるかどうかは、今後の市場シェアや業績に直接影響を与えることになる。

HBMに加え、同社のNAND事業も同時にアップグレードが進んでいる。SKハイニックスは、321層NANDが現在同社で最も生産量の多い製品となっており、今年末までに韓国国内の生産能力の約半分を占める計画であることを明らかにした。一方、企業向けSSDの需要はAIデータセンター建設の恩恵を受け続けており、NANDの製品ミックスはさらに改善している。

主にスマートフォンやPCの買い替えサイクルによって需要が牽引されていた過去とは異なり、今回のメモリ業界の上昇局面は、AIサーバーの構築が主な原動力となっている。HBM、サーバー向けDRAM、企業向けSSDはいずれもAIインフラの拡大の恩恵を受けており、今回の需給動向は過去に比べてより構造的な性質を帯びている。

過去最高益を記録したことで、SKハイニックスの財務状況も一段と改善しました。第2四半期末時点で、同社の現金及び現金同等物は前四半期比33.6兆ウォン増の88兆ウォンに達した一方、総負債は18.6兆ウォンに減少し、ネットキャッシュポジションは69.4兆ウォンに拡大して、財務の柔軟性が大幅に向上しました。

しかし、好調なAI需要が持続していることは、同社が生産能力を拡大するために、依然としてさらなる資本を投入する必要があることも意味しています。

経営陣は、今年の設備投資額が前年の水準を上回り、40兆ウォン台の後半、50兆ウォン近くに達すると予想しています。同社はM15X工場での量産を進めており、2027年初頭には龍仁半導体クラスターの第1フェーズのクリーンルームの稼働を開始する計画です。同時に、P&T7先端パッケージング施設やM17 NAND生産拠点などのプロジェクト建設を継続しており、今後数年間のHBMおよび先端メモリ需要に向けてあらかじめ備えを進めています。

市場にとっては、これは新たな試練が近づいていることも意味しています。AI需要が引き続き高い成長を維持すれば、大規模な生産能力拡大によって業界における同社の主導的地位はさらに強固なものになると期待されます。しかし、将来的に業界の供給が需要を上回るペースで増加した場合、高水準の設備投資と新たな減価償却費が利益率を圧迫する要因にもなりかねません。

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