米8月非農業部門雇用者数プレビュー：FRBの9月利上げ決定にどの程度影響を与えるか？

8月の非農業部門雇用者数がわずか5万〜6万人程度の増加にとどまった場合、表面上は労働市場の顕著な減速を示すことになるが、米連邦準備理事会（FRB）にとっては、直ちに金融緩和政策へ舵を切ることを正当化するのに十分な数字とはいえないかもしれない。

一方で、7月の雇用増はすでにマイナスを記録しており、2ヶ月連続で急激に冷え込めば、企業の採用需要が確実に弱まっていることを示している。他方で、足元の米国の求人件数や解雇データが同時に大幅悪化しているわけではなく、労働市場は急速な悪化というより「低採用・低解雇」の緩やかな減速局面に近い可能性を示唆している。

市場が望んでいるのは「労働市場が強ければ強いほどよい」ということではなく、急激な経済の失速を回避しながら採用活動が秩序ある減速をみせることだ。

株式市場の観点からは、強すぎる結果も弱すぎる結果もともにリスクをはらんでいる。雇用の伸びが予想を大幅に上回れば、FRBによる追加利上げの必要性を市場が再認識し、米国債利回りを押し上げる可能性がある。しかし、雇用の伸びが明確なマイナスに転じた場合、米国経済の減速が加速しているとの懸念から、景気後退（リセッション）取引の圧力が強まるおそれがある。

したがって、市場は現在、雇用の伸びが制御不能な悪化に陥ることなく減速を続ける「適度な冷え込み」を望んでいる。このような結果となれば、景気後退懸念を急速に高めることなく、労働市場の過熱に対するFRBの懸念を和らげることができる。

利上げの時期を巡っては米連邦準備制度理事会（FRB）内で意見の相違が残るものの、幹部の過半数は、インフレが再び制御不能な状態に陥るのを防ぐことに政策の焦点を移している。

FRBのケビン・ウォーシュ議長はジャクソンホール会議での演説で、政策決定者は基調的なインフレが十分に明確なペースで2%の目標に回帰していることを確認する必要があり、さもなければFRBは依然として行動を起こす必要があると述べた。同議長は9月の利上げを明確に約束することは避け、追加データを待つ姿勢を示したものの、全体的なトーンは明らかにタカ派的であった。

FRBのマイケル・バー理事はより直接的な姿勢を示し、今後のデータでインフレが持続的に減速していることが証明されなければ、FRBは断固として利上げを行うべきだと主張した。インフレに信頼できる低下傾向が見られて初めて、政策決定者には情勢を見極める時間の余裕ができるという。また、バー理事は米国の経済と労働市場は依然として安定しており、FRBが現時点で景気減速リスクを理由に引き締めの選択肢を排除する必要はないと考えている。

一方、地区連銀高官の発言も同様に慎重な姿勢を示した。クリーブランド地区連銀のベス・ハマック総裁は、インフレ抑制に向けて行動を起こす時が来たと主張した。同総裁は、現在の金利水準は経済を著しく抑制しているわけではなく、高インフレが長引きすぎれば企業や消費者の間で物価高の予想が徐々に定着し、将来的なインフレ抑制が一段と困難になりかねないと指摘した。

カンザスシティ地区連銀のジェフリー・シュミッド総裁も、インフレは依然として根強く、現在の政策金利は経済活動を著しく抑制してはいないようだと述べた。しかし同総裁は、9月の利上げ支持を明確には約束しておらず、雇用、需要、インフレのデータをさらに見極める意向を示している。

さらに、FRBの7月会合では、ハマック、ニール・カシュカリ、ロリー・ローガンの3氏が25ベーシスポイント（bp）の利上げを求めて反対票を投じた。これは、委員会内に比較的明確なタカ派陣営が形成されていることを示している。8月の非農業部門雇用者数の伸びが緩やかに減速したとしても、賃金の伸びとインフレが高水準にとどまる限り、これらの高官は引き続き利上げを支持する可能性がある。

エネルギー価格の上昇、サプライチェーン圧力の高まり、そして米連邦準備理事会（FRB）高官によるタカ派的な発言を受け、市場における9月の利上げ織り込みは急速に高まった。最新の金利市場データによると、FRBが9月に25ベーシスポイントの利上げを行う確率は一時約68%〜70%に達し、1週間前の約37%から大幅に上昇した。

この状況は、8月の米非農業部門雇用統計の重要性を一段と高めている。

雇用増が市場予想を大幅に上回り、賃金の伸びも堅調さを維持した場合、市場は9月利上げの織り込みをさらに高める可能性がある。短期国債利回りと米ドルが支援される一方で、高バリュエーションのハイテク株は圧力を受ける可能性がある。

逆に、非農業部門雇用者数が予想を大幅に下回り（特に雇用の伸びがゼロに近づくか、再びマイナスに転じる場合）、賃金の伸びも減速し始めれば、市場はFRBの景気減速に対する許容度が高まっているとの織り込みを強め、9月利上げの観測は自然と後退する可能性がある。

しかし、労働市場の減速だけでは政策の方向性を変えるのに十分ではない可能性がある。インフレ率は依然として2%の目標を上回っており、8月の消費者物価指数（CPI）は9月11日に発表される。非農業部門雇用統計が冴えない結果であっても、賃金上昇圧力が和らがず、CPIが再び予想を上回れば、FRBはなおも利上げを選択する可能性がある。

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