7月米CPIプレビュー：インフレのさらなる鈍化観測を受け、株・ドル・金はボラティリティに警戒

市場予想を見ると、米7月消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.4%上昇と、6月の3.5%からわずかに減速する見込みだ。コアCPIは前年同月比で6月の2.6%から2.5%へ一段と低下すると予想されている。前月比では、総合CPIが0.1%上昇、コアCPIが0.2%上昇と市場は見ている。

対照的に、6月のインフレは大幅に沈静化した。同月のCPIは前月比0.4%低下と、2020年4月以来のマイナスを記録し、前年同月比の伸び率は5月の4.2%から3.5%へと急縮小した。コアCPIは前月比で横ばい、前年同月比では2.9%から2.6%に低下した。内訳では、前月比5.7%下落したエネルギー価格と、9.7%急落したガソリン価格が総合インフレ率沈静化の主因となった。

このため、今回の7月データにおける最大のリスクは、エネルギー価格とコアサービス価格が引き続き落ち着いた推移を維持できるかという点にある。足元の原油価格の反発は、6月のエネルギー価格急落によるインフレ緩和効果が弱まる可能性を意味する。また、米連邦準備理事会（FRB）はサービスインフレが再加速していないかどうかに引き続き神経をとがらせている。

機関投資家の見方も明確に分かれている。JPモルガンの米国首席エコノミスト、マイケル・フェローリ氏は、7月のコアCPIを前月比約0.22%上昇と予想し、この水準ではFRBが9月に利上げに踏み切るには不十分だとみている。しかし、今後コアインフレが持続的に0.3%に近づくようであれば、FRBが行動を起こす可能性は大幅に高まると指摘する。シティは、7月に再び弱いインフレデータが示されれば、9月の利上げはほぼ見送られるとみている。一方、バンク・オブ・アメリカは、コアサービス価格が再加速すれば、FRBは依然として9月の利上げを選択肢として残す可能性があると警告している。

米国株については、CPIとコアCPIがともに予想を下回った場合、市場は9月のFRBによる利上げ確率を一段と引き下げる可能性がある。国債利回りの低下はハイテク株やAI関連株、その他の高バリュエーションのグロース株にとってプラスとなり、S&P500とナスダックは下値が支えられると予想される。逆に、コアCPIが予想を大幅に上回り、特に前月比で0.3%以上に達した場合、FRBの利上げ観測が急速に高まり、国債利回りの上昇がハイテク株のバリュエーション調整を引き起こす可能性がある。モーニングスター・ウェルスは、CPIが大幅に反発して市場予想を上回れば、結果として米国株は売りを浴びる可能性があるとみている。

米ドルについては、CPIが予想を上回れば、米国のインフレが高止まりしていることを意味し、FRBが9月、あるいは年末までに利上げを継続することの根拠が強まる。国債利回りは上昇に向かう可能性があり、それによってドル指数が反発する。CPIが予想通りか予想を下回れば、ドルは引き続き上値が重い展開となる可能性がある。ドル指数はすでに直近の高値から大幅に反落して100の節目を割り込んでおり、市場は次の局面の方向性を決定づけるCPIの発表を待っている。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（ XAUUSD）について、予想を下回るCPIは金価格にとって直接的な支援材料となる。インフレの沈静化が続けば、FRBの利上げ確率は低下し、米ドルと米実質国債利回りはともに低下する可能性がある。これは金利を生まない資産としての金の魅力を高め、金価格は上値の節目である4,500ドルを試す可能性がある。逆に、CPIが予想外に反発し、特にコアインフレ率が予想を大幅に上回った場合、米ドルと国債利回りが上昇し、金には短期的な利益確定売りの圧力がかかって下値の目安である4,300ドルを試す可能性がある。以前の弱い非農業部門雇用者数によって市場の利上げ観測はすでに大幅に後退しているため、今回のCPI発表は、今回の金相場の上昇の背景にあるロジックが今後も維持されるかどうかを事実上決定づけることになる。

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