9月FRB決定：3年ぶりに利上げサイクルが再開、当局者16名が年内あと1回の利上げを支持

今回の米連邦準備理事会（FRB）の金利決議に合わせて公表された金利見通し（ドットチャート）は、タカ派的な姿勢を示し続けた。ドットチャートの中央値は4.1%となり、6月時点の予想である3.8%から30ベーシスポイント引き上げられた。これは、今回の利上げに続き、2026年内にさらに25ベーシスポイントの利上げが行われる中央値の経路を示唆している。

ドットチャートによると、2026年の適切な金利水準に対する高官らの予想のバラつきが大幅に縮小し、全体的に上方シフトした。最低予想は約3.9%、最高予想は4.4%付近となった。大半の高官が4.1%〜4.4%の範囲に集中しており、年末時点の金利が3.75%を下回ると予想した高官はいなかった。

高官19名のうち、ドットチャートの見通しを提出したのは18名のみであった。利上げ前の3.50%〜3.75%の誘導目標レンジを出発点として、これら18名の高官のうち、4名が2026年に累計75ベーシスポイントの利上げを実施すべきだと考え、12名が累計50ベーシスポイントの利上げを見込み、2名が累計25ベーシスポイントの利上げを支持した一方、金利の据え置きや利下げを求める高官はいなかった。

言い換えれば、すでに実施された25ベーシスポイントの利上げに加え、16名の高官が2026年内に少なくともあと1回の利上げが必要と考えており、そのうち4名はさらに50ベーシスポイントの追加利上げを主張した。

全体として、FRB高官らは現在、2026年の金利経路が6月時点の予想であった「高水準維持と緩やかな利下げ」から「利上げ再開と高金利期間の長期化」へとシフトしたと概ね認識しており、フェデラルファンド（FF）金利がより高い水準で推移することを意味している。

［ドットチャート、出所：米連邦準備理事会（FRB）］

2027年について、ドットチャートの中央値は4.1%となり、6月予想の3.6%から50ベーシスポイントの大幅な上方修正となった。これは中央値の経路において、2027年に利下げがほとんど行われないことを示唆している。高官らの予想の分布は依然として比較的広く、金利予想は下限が3.1%付近、上限が4.4%となったが、多くの高官は3.6%〜4.4%の範囲に集中していた。

2028年の中央値は3.9%に上方修正され（6月時点の3.4%から上昇）、2029年の中央値は3.6%となった。一方、長期の金利予想は6月の3.1%から3.2%へとわずかに引き上げられた。見通しを提出した18名の高官のうち1名は、2028年と2029年のドットを提出しなかった。これは、最終的に利下げが再開されたとしても、根強いインフレのために高官らが急速な緩和に慎重になっていることから、そのペースが6月時点の予想よりも大幅に緩やかになることを示している。

全体として、今回の金融政策決定会合は利上げを再開しただけでなく、政策のコミュニケーション枠組みを「より高く、より長く（higher for longer）」へと一段とシフトさせ、市場が今後の金利経路に対する織り込みを再評価するきっかけとなる可能性がある。

米連邦準備制度理事会（FRB）の最新の経済見通し（SEP）によると、政策担当者は米国の経済成長率の見通しをわずかに上方修正し、失業率の見通しを引き下げました。

最新の見通しでは、2026年の米実質GDP成長率の中央値が2.3%へと、6月時点の予測である2.2%から0.1ポイント引き上げられました。2027年の実質GDP成長率の見通しは2.4%（6月時点の2.3%から）に上方修正された一方、2028年の成長率予想は2.2%で据え置かれ、2029年の見通しは2.1%となりました。

長期的な視点では、FRB高官は米国の長期的な潜在経済成長率の見通しを2.0%に維持し、米国経済が今後数年間にわたり安定したペースで拡大を続けるとの見方を概ね維持しました。

［出所：米連邦準備制度理事会（FRB）］

労働市場に関して、FRBは今回、失業率の見通しを明確に引き下げました。政策担当者の最新の試算によると、2026年の米失業率の中央値は4.1%となり、6月時点の予測である4.3%から0.2ポイント低下しました。2027年の失業率の見通しも同様に4.1%（6月時点の4.3%から）へ引き下げられた一方、2028年と2029年の予測はいずれも4.1%とされ、長期的な通常の失業率の見通しである4.2%を下回りました。

全体として、FRB高官は米国の労働市場全体が急激に悪化することなく、今後数年間は安定した状態を保ち、6月時点の予想以上に堅調に推移する可能性があると判断しています。

インフレに関して、FRBは短期的なインフレ見通しの上方修正を継続しており、物価鈍化のペースが6月時点の予測よりも依然として遅く、インフレ圧力が2%の政策目標に対して高止まりしていることを示しています。総合PCEインフレ率について、高官らは2026年の前年比個人消費支出（PCE）物価指数伸び率の中央値を、6月時点の予測である3.6%から3.7%に引き上げました。PCEインフレ率は2027年に2.3%（6月時点から変更なし）へ低下し、2028年には2.1%（6月時点の2.0%に対して）へ減速、2029年には2.0%へさらに和らぎ、最終的にFRBの長期インフレ目標へ回帰すると予想されています。食品とエネルギーを除くコアPCEインフレ率の見通しも上方修正され、2026年のコアPCEインフレ率予測の中央値は6月時点の3.3%を上回る3.4%に上昇しました。2027年は2.5%で維持され、2028年は2.2%（6月時点の2.1%から）に上方修正され、2029年には2.0%へ低下します。

これは、現在のディスインフレ（インフレ鈍化）プロセスが従来予想されていたよりも緩やかになるというコンセンサスに、FRBの政策担当者が達したことを明確に示しています。高成長、低失業率、高インフレの組み合わせは、利上げ再開および金利経路の上方修正に向けたマクロ経済的背景を形成しています。

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