6月のCPI鈍化は煙幕か？ブレント原油は125ドルまで上昇の可能性、中東紛争が来月のインフレ統計を再燃させるリスク

TradingKey - 6月の米CPI（消費者物価指数）上昇率は市場予想以上に減速したものの、連邦準備制度理事会（FRB）のウォルシュ議長はタカ派的な発言を行い、現在の最優先課題は物価の安定を取り戻し、過去5年間の高インフレを過去のものにすることだと強調した。

米東部時間7月14日、米国労働省労働統計局が発表したインフレデータによると、6月の季節調整前のCPIは前年同月比3.5%上昇と、市場予想の3.8%を大幅に下回った。CPIは前月比で0.4%低下し、こちらも市場予想の0.1%低下を上回る減速となった。コアインフレ率については、コアCPIの前月比が0%となり、市場が事前に予想していた0.2%に対して、2021年1月以来の最小の上昇幅を記録した。

全体として、エネルギー価格の下落に牽引され、6月のCPI伸び率の低下は予想を上回ったものの、根強いインフレ圧力が依然として残っており、現在の前年同月比3.5%の上昇は、FRBが目標とする2%のインフレ目標からはまだ遠い状況にある。

労働省は、当月の消費者物価指数（CPI）の伸び鈍化においてエネルギー価格の下落が最大の要因であり、住居費や食品など他の分野における価格上昇の影響を相殺したと説明した。

CPIデータの発表後、金利市場が織り込む7月の利上げ確率は約15%に低下し、基本的にはウォラー理事の講演前の水準に戻った。これは、投資家が7月の利上げ観測をほぼ完全に織り込みから除外したことを意味する。

しかし、インフレデータは遅行指標である点に留意する必要がある。現在の中東情勢の緊迫化はエネルギー供給を再び混乱させ、原油価格の急騰を招いている。これは翌月のインフレ報告データを押し上げ、FRBにインフレがもたらす脅威を再評価させることになるだろう。

本稿執筆時点で、主要原油先物2指標はいずれも6月中旬の水準まで上昇しており、ブレント原油先物は1.93%高の84.91ドルとなっている。

［出所：TradingView］

市場分析では、米国とイランの衝突がさらに激化した場合、ブレント原油は125ドル台まで急騰する可能性があると指摘されている。

エコノミストのロビン・J・ブルックス氏は、自身の試算の核心的な根拠は、ホルムズ海峡を経由する原油輸送が深刻な打撃を受ける可能性であると述べた。同氏は、紛争前におけるペルシャ湾からの日量約2000万バレルの原油輸出に関し、海峡を回避できるサウジアラビアやUAEの代替パイプラインや、紛争中におけるイランのタンカーの一定の動きを考慮しても、「戦火」のシナリオ下における同地域の実際の輸出量は日量約1000万バレルへと急減すると仮定した。米国がこれに加えてイランに再び海上封鎖を実施し、イランの日量約200万バレルの輸出を遮断した場合、ペルシャ湾からの総輸出量はさらに日量800万バレルへと縮小することになる。

この供給ショックが価格に与える影響を測定するため、ブルックス氏は原油需要の価格弾力性に関する学術研究を引用した。その中央値の推計は約0.15であり、原油価格が10%上昇するごとに需要はわずか1.5%しか減少せず、極めて非弾力的な特性を示している。これに基づくと、2000万バレルから800万バレルへと縮小する供給不足を吸収するためには、原油価格は約80%上昇する必要がある。

ブルックス氏はさらに、現在の情勢が再び悪化したとしても、原油価格のピークは今年初めに記録した高値を下回る可能性があると分析した。その理由は、市場がここ数カ月の混乱を経験したことで、豊富な対応経験を蓄積しているためである。各国は代替手段や予備能力を確立しており、中国や日本など原油備蓄が豊富な国は輸入を大幅に削減した一方、韓国やインドなど在庫が比較的限られている国は輸入をほぼ横ばいに維持するよう努めてきた。ここ数カ月で蓄積されたこれらの経験と、再構築されたサプライチェーンにより、仮に衝突が再び「戦火」の状態に戻ったとしても、原油市場への混乱は初期段階よりも軽微になり、価格急騰をより効果的に抑えることにつながる。