地政学的プレミアムが後退。国際原油価格は第2四半期に30%近く急落、ウォール街は供給過剰が依然として激化していると警告

2026年上半期、国際原油市場は劇的な乱高下を経験した。第1四半期には、米国とイランの衝突激化によりホルムズ海峡が一部封鎖され、市場のパニックからブレント原油価格は一時1バレル＝126ドルを突破した。

しかし、第2四半期に入ると、両国が一時的な停戦合意に達し、ホルムズ海峡の通航が徐々に回復したため、原油価格は急速に反落した。6月30日時点で、ブレント原油の清算値は1バレル＝72.92ドル、WTI原油は同69.50ドルとなり、ほぼ衝突前の水準に戻った。

INGの商品戦略責任者であるウォーレン・パターソン氏は、現在の原油価格には「地政学的リスクプレミアムがほとんど乗っていない」と指摘し、市場は事実上、米国とイランの一時的な停戦を恒久的な合意として織り込んでいると述べた。この変化は、地政学的リスクに対する市場の再評価を反映しており、投資家が単なる地政学的イベントよりも、実際の需給データに焦点を当て始めていることを示している。

ゴールドマン・サックスのグローバル商品リサーチ共同責任者であるサマンサ・ダート氏は、ホルムズ海峡経由の海上輸送が正常化するにつれ、世界の原油市場は再び供給過剰の状態に陥ると予想されていると指摘した。

同氏は、2027年の世界全体の原油供給過剰量が日量平均300万バレルを超えると予想している。各国が戦略備蓄を補充する約100万バレルの需要を考慮したとしても、日量平均の過剰量は依然として200万バレル近くにとどまる見通しである。

モルガン・スタンレーの評価はさらに悲観的であった。同行は2週間で2度目となる原油価格見通しの引き下げを行い、2026年第4四半期のブレント原油価格予測を従来の1バレル＝80ドルから75ドルへ、さらに2027年末の予測を70ドルへと下方修正した。

同行のアナリストらは、ホルムズ海峡の回復速度が予想を上回ったと指摘した。さらに、米国の原油生産量が過去最高を記録していることや、中国の需要低迷も相まって、2027年の世界原油市場で示唆される供給過剰感は日量480万バレルに達する見通しである。

米国エネルギー情報局（EIA）のデータによると、4月の米国の原油生産量は日量1393万バレルに達し、過去最高を記録した。同時に、サウジアラビアのパイプライン輸送量が過去最高に達し、アラブ首長国連邦（UAE）がホルムズ海峡を迂回するパイプライン拡張計画を加速させ、他の産油国も増産に動いたことで、供給過剰圧力は一段と強まっている。

現在、明らかな供給過剰状態にあるものの、市場には潜在的な下支え要因が残されている。多くの国が危機時に大量の戦略石油備蓄を放出し、現在はその補充が急務となっている。国際エネルギー機関（IEA）は以前、過去最大となる4億バレルの原油協調放出を実施した。米国の戦略石油備蓄は、2月末時点の4億1500万バレルから6月19日時点には3億3100万バレルへと減少しており、1983年以来の低水準を記録している。

ゴールドマン・サックスは、各国による戦略石油備蓄の補充が日量100万バレル強の生産量を吸収し、供給過剰の圧力の一部を相殺すると予想している。しかし、この需要が実際に顕在化するには時間がかかり、その規模も比較的限定的であるため、短期的には供給過剰の全体的な状況を変化させる可能性は低いとみられる。

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