ブレント、80ドルを割り込む。ゴールドマン、モルガン・スタンレーが原油見通しを引き下げ。その後の反発のリスクはあるか？

TradingKey - 火曜日の取引で、北海ブレント原油先物8月限は5%超下落し、1バレル＝78.96ドルで引けた。80ドルを割り込むのは3カ月ぶり。ブレントは4営業日続落となり、今年最長の下げ幅を記録、紛争勃発以降の上昇分をほぼ帳消しにした。

原油相場下落の引き金となったのは、米国とイランの対立緩和だ。トランプ氏が、米イラン両国が今週金曜日（6月19日）にスイスで暫定合意に関する覚書（MOU）に署名する見通しであり、その後ホルムズ海峡が再開されると述べた。

合意の報道を受け、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーの双方が原油価格の見通しを改定した。最新のリサーチレポートによると、ゴールドマン・サックスはブレント価格の予測を引き下げ、2026年第4四半期の予測を従来予想より10ドル低い1バレル＝80ドルに引き下げ、2027年通期の平均価格予測を80ドルから75ドルに下方修正した。一方、モルガン・スタンレーは第3四半期のブレント価格予測を100ドルから90ドルに、第4四半期の予測を95ドルから80ドルに引き下げた。

ゴールドマン・サックスは、ペルシャ湾からの輸出が紛争前の水準に回復する時期の予測を、従来の8月下旬から7月下旬に前倒しした。モルガン・スタンレーのアナリスト、マルティン・ラッツ氏はレポートの中で、重要な詳細については依然として交渉が必要であり、主要なリスクは完全には払拭されていないとした上で、ペルシャ湾の生産量は9月までに50％、12月までに80％回復すると予測した。これは従来予測に比べてわずかな加速を示している。

ホルムズ海峡の復旧に関しては、一部の機関がより慎重な見方を示している。RBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、ヘリマ・クロフト氏らはレポートで、紛争前の水準に戻るには数カ月を要し、ホルムズ海峡の通航量のピークは事実上、過去のものとなる可能性があると指摘した。

ユスケ・バンクのアナリスト、ハイダー・アンジュム氏は顧客向けレポートで、関連企業は合意が実際に履行されるかどうかを見極めたい考えだと指摘した。アジアや欧州の海運会社は、短期的には通航が速やかに正常化することはないとの見方で概ね一致している。商船三井は、安全が完全に確認されてからのみ運航を再開すると明言した。

ICISのグローバル原油市場責任者であるデビッド・ジョルベナーゼ氏は、紛争前の出荷水準への回復は現実的には2027年までずれ込む可能性があり、それも米イラン合意の安定的な履行と生産の急速な回復が前提条件となると指摘した。

今後、原油価格が反発するリスクはあるのだろうか。

Reutersの報道によると、米石油協会（API）が火曜日に発表したデータで、6月12日までの1週間の米原油在庫は833万バレル減少し、9週連続の減少となった。他のデータによると、米国は3月下旬以降、戦略石油備蓄（SPR）から累計約6,600万バレルの原油を放出しており、民間在庫も圧迫され、クッシングの民間在庫は2,100万バレルに減少している。

RBNエナジーの石油製品分析部門マネージングディレクターであるジョン・アウアーズ氏は、貯蔵タンクが正常な操業を維持するためには、通常、容量の10％から15％を維持する必要があると指摘した。クッシングの在庫が約2,000万バレルまで落ち込むと、操業上の問題が生じ始める。アウアーズ氏は、タンクの底に達すれば、操業は完全に停止することになると述べた。

しかし、中東の原油生産が回復するにはまだ時間がかかる。ソシエテ・ジェネラルのコモディティ調査責任者マイケル・ヘイグ氏は、海峡の通航量が回復した後、原油がアジアの買い手に届き、精製されるまでに52日かかると述べた。仮に6月末までに海峡が順調に再開されたとしても、供給の逼迫が緩和されるのは早くとも8月下旬であり、大規模な正常化は9月になるとみられる。その結果、7月と8月も在庫の取り崩しが続き、在庫圧迫が一段と強まることになる。

現在、米国とイランの間では、60日経過後の海峡の通航条件を巡り意見が対立している。米国は海峡が引き続き無償で開放されると考えているのに対し、イランメディアは、海峡は通航船に対して60日間の通行料無料政策を提供するが、その後はイランとオマーンが共同管理すると報じている。今後の合意でこの問題が解決できなければ、原油の輸送を巡る不透明感は残り続けるだろう。

ゴールドマン・サックスのアナリストは、ホルムズ海峡での供給障害が2027年まで長引くシナリオでは、ブレント原油価格は2026年末までに130ドルを上回り、来年の平均は105ドルに達する可能性があると指摘した。供給障害をヘッジするためのリスクプレミアムが、引き続き原油相場を下支えすることになる。