WTI原油の90ドル割れは粘着的なインフレを変えるに至らず、利上げ確率は依然として60％に達している。なぜ市場は依然としてFRBの利上げに賭けているのか？

Tradingkey - イラン紛争の勃発以来、国際原油価格は急速に上昇している。ここ数カ月、米国の経済データは、原油高が引き金となったインフレ圧力が産業チェーン全体に波及していることを一貫して示している。こうした背景から、市場は米連邦準備理事会（FRB）による利上げ期待を先取りして取引しており、米国債利回りを押し上げ、直近の高値を更新させた。

しかし、最新の地政学的状況は大きな転換点を迎え、米国とイランの紛争の平和的解決への期待が高まっている。その結果、WTI原油先物価格は本日、5月7日以来初めて1バレル＝90ドルの心理的節目を割り込んだ。この変化により、これまで市場で「確実視」されていた利上げ期待に不確実性が生じている。

別途、第17代連邦準備理事会（FRB）議長のケビン・ウォーシュ氏は、6月16〜17日に自身初となる連邦公開市場委員会（FOMC）を主催する予定だ。市場はこの会合に注目し、同氏の政策スタンスや意思決定の枠組みを見極めようとしている。アナリストの多くは、ウォーシュ氏が近年で最も複雑な政策環境の中で就任したと考えている。一方で、中東紛争が国際油価を押し上げ、エネルギー・インフレが産業チェーン全体に波及しており、4月の米消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.8%上昇と、予想を大幅に上回る底堅さを示している。他方で、米国の経済成長の勢いにはわずかな減速の勢いが見られる一方、トランプ大統領はFRBに対し、できるだけ早期の利下げサイクル開始を迫り続けている。

ブラックロックの最新の調査レポートも、市場の主流とは対照的な見解を示している。新議長のウォーシュ氏の下で、FRBには市場で広く予想されていた追加利上げではなく、利下げの道筋を優先する十分な政策の余地と意思決定の根拠が既に備わっているというものだ。

ブラックロックのアジア太平洋地域グローバル・フィックスド・インカム責任者であるナビン・サイガル氏は、米国経済は現在予想を上回る底堅さを見せているものの、このパフォーマンスは主に人工知能（AI）への大規模な投資ブームによって牽引されていると分析した。同氏はまた、今回のAI資本支出の核心的な論理は、機械やソフトウェアによる人的労働力の体系的な代替であり、将来的に米国の労働市場に構造的な圧力をかけることになるという重要な警告を発した。

サイガル氏はさらに、市場は現在、進行中のAI投資の恩恵の放出と、完全には収まっていない地政学的なインフレ圧力との間の二局面の葛藤の中にあると指摘した。今後1年間で米国経済が力強い成長を続けるのか、あるいは景気後退に転じるのかについては、依然として極めて不透明である。

こうした背景を踏まえると、FRBにとって最も慎重かつ安定的な政策の選択肢は、現在の金利を維持し、中立的な「様子見」の姿勢をとることである。もし利上げか利下げかの明確な選択を迫られるならば、労働市場に関する潜在的な懸念と相まって、現在の経済データは利下げへの転換、あるいは少なくとも現状維持を支持するのに十分である。

FRBの政策転換に関するブラックロックの評価には一定の論理的根拠があるものの、米国とイランの和平合意を受けた原油価格の急落後も、年内の利上げに対する市場の期待に大きな下方修正は見られない。

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の最新の「FedWatch」データによると、2026年のFRB利上げの確率は59.94%と依然として高く、米国・イラン和平合意案が成立する前の70%の水準から約10パーセントポイント低下したにとどまっている。一方、市場が織り込んでいる年内の利下げ確率は0%のままである。

これは、中東の地政学的リスクの一時的な緩和が過熱したインフレ期待を確かに抑制したものの、FRBの金融政策転換に対する市場の期待には実質的な変化がほとんど見られないことを示している。「高金利の長期化（higher for longer）」というナラティブが引き続き支配的である。

その理由は、米国・イラン和平合意による原油価格の下落が、今後数カ月のインフレ傾向を覆すには依然として不十分だからである。最近の経済報告は、以前の原油価格上昇によって引き起こされたインフレ圧力が複数のセクターに完全に波及し、粘着性のある構造的インフレを形成していることを明確に裏付けている。この影響は不可逆的であり、単なる短期間の原油安によってインフレ指標が変わることはない。

言い換えれば、短期間の原油価格の下落がFRBの「データ依存型」の意思決定枠組みに与える影響は限定的である。こうした文脈において、FRBには依然として時期尚早に利下げサイクルを開始する十分な根拠がなく、今後数回のFOMC会合では「現状維持」を貫く可能性が高い。