米イランの関係改善がマクロ期待を押し上げる。供給の嵐とAIインフラの共鳴、大手投資銀行4社が銅のパフォーマンスに強気

供給面では、2026年第1四半期における世界の主要銅山の生産量が再び前年同期比でマイナス成長を記録し、中でもフリーポート・マクモランの減少幅が最も顕著となった。主な要因は、2025年9月の土砂崩れを受けたインドネシアのグラスベルグ銅山の操業停止であり、その後の再開プロセスが予想を大幅に遅れていることにある。さらに、操業停止の長期化により地下の湿った鉱石の割合が急増し、鉱石運搬システムの全面的な刷新が必要となったことで、生産能力の回復がさらに妨げられている。

フリーポートは2026年第1四半期の決算報告において、今後2年間の銅販売見通しを大幅に下方修正した。2026年の販売予測は1月に提示された154万2000トンから140万6000トンへ、2027年は186万トンから172万4000トンへとそれぞれ引き下げられた。両年とも13万6000トンの下方修正であり、これは2025年11月発表の当初ガイダンスと比較しても13万6000トンの減少を意味する。

一方で、銅の浸出工程に不可欠な化学薬品である硫酸の供給は、イラン情勢やホルムズ海峡の船舶封鎖により逼迫が続いている。中信建投証券（CSC Financial）の最新データによれば、銅精鉱の溶錬費（TC）は1トンあたりマイナス106ドルと過去最低水準に急落し、製錬所の利益を急速に圧迫している。同時に、中国国内の硫酸価格は1トンあたり1525人民元まで急騰した。硫酸価格の上昇による副産物収入がTC下落の影響を一部緩和しているものの、両者の「シザーズ・ギャップ（価格差）」は拡大し続けている。

最新の動向では、チリのコデルコ（Codelco）が鉱石品位の低下と操業上の課題から銅の生産見通しを引き下げ、2025年の実生産量は1998年以来の低水準となった。Bloombergは先週金曜日、内部監査の結果、コデルコが追加加工を必要とする銅約2万7000トンを誤って完成品として分類していたことが判明したと報じた。

同社は、この不一致が以前に報告された2025年の生産量143万9600トンの約2％に相当すると指摘した。この調査結果は、2025年の監査済み財務諸表には影響を与えないものの、同社は生産データに併せて説明注記を記載する予定である。

需要面から見ると、AIサーバークラスターにおける送電システムや冷却システムのハードウェア要件は従来のデータセンターを大幅に上回っており、ラックあたりの銅使用量は従来の施設の3倍以上に達している。世界的なAI計算能力競争が激化し続ける中、ハイパースケールなインテリジェント・コンピューティング・センターの建設は加速局面に入っており、AIインフラは銅消費市場において最も確実な新たな硬直的需要の源泉となっている。

Sprott Asset Managementは、AIが今回の需要拡大の核心的な推進力の一つであると指摘しており、その刺激効果は主にデータセンターや付随する電力インフラを通じて波及している。重要なのは、この種のインフラ建設需要が強い価格硬直性を示しており、銅価格の上昇によって大幅に抑制される可能性が低いことだ。

長期的な供給の観点から、ホワイト氏は、現在の供給逼迫が生じる以前から、世界的な銅鉱石の品位の継続的な低下が業界の慢性的な課題となっており、それが単位能力あたりの銅生産量の減少に直結していると強調した。同時に、銅鉱山プロジェクトの開発サイクルの長期化や新規プロジェクトの認可制限といった問題も、長期的な供給拡大の制約要因となっている。

理論上、金属価格の上昇は増産を促し、需要を抑制するはずである。しかしホワイト氏は、現在の銅供給は地質学的条件、許認可プロセス、インフラという3つの現実的な制約にさらされており、これらは短期的には克服できないボトルネックであると指摘した。同氏はさらに、市場は明確なシグナルを送っていると述べた。すなわち、将来の世界的な銅需要を満たすためには、高い価格水準を維持するだけでなく、各国が協調した政策を導入して鉱山プロジェクトの開発を加速させ、グローバルな銅サプライチェーンの強靭性を高める必要があるということだ。

世界的なコモディティ・トレーダーであるMercuriaの最新予測も、銅需要がAI計算インフラの成長の恩恵を受けることを示唆している。

同社は、2026年の世界の銅需要が前年比で約35万トン増加し、年間総需要予測の約2.5%を占めるとの見通しを示した。短期的な増加分は限定的に見えるものの、Mercuriaは今月初めに香港で開催された業界会議で、AI計算インフラ業界による銅需要の刺激は、中国の電気自動車（EV）や再生可能エネルギー部門の黄金の発展期に見られた成長軌道を再現することになると明言した。これら2つの産業は、10年足らずで世界の銅消費の核心的な柱へと急速に成長したと報じられている。

UBSの最新レポートによると、産業用金属価格は米国の利下げやドル安、AI取引への信頼感、中国の「過度な競争」抑制策、さらなる中国の経済刺激策の可能性といった良好なマクロ経済環境に支えられている。マクロ経済環境の改善は鉱業株への資金流入を後押ししている。同行は、産業用金属の全体的な見通しは改善しており、短期的かつ大幅な需要減退のリスクは後退し、銅やアルミニウムの中長期的なファンダメンタルズは引き続き魅力的であると考えている。

同行は、銅の供給の伸びが限定的であることに加え、精錬生産への圧力や伝統的な需要要因の回復により、ファンダメンタルズが2026年および2027年の価格を支え続けるとみている。同行は今年と来年の銅価格予想をそれぞれ3%引き上げ、1ポンドあたり4.24ドルと4.68ドルから、4.37ドルと4.80ドルへと上方修正した。

J.P. Morganは、2026年の銅の平均価格を1トンあたり約1万2500ドルと予想し、通年の目標価格が1万3000ドルを上回るとの見通しを維持した。J.P. Morganは特に、AIデータセンター需要が銅の消費に与える増分効果を強調している。

CITIC Securities（中信証券）は、世界の主要な銅採掘企業の2026年に向けた生産見通しが正式に減少局面に入ったとみており、第2四半期には銅価格が1トンあたり1万3000ドルで安定すると予想している。

Citiは最近の分析で、ホルムズ海峡の航行状況が成長期待や在庫再補充の動きにプラスに働いており、これにエネルギー転換需要による構造的な押し上げ効果が加わることで、銅の平均価格は年末までに1トンあたり1万5000ドルに達する可能性があると述べた。

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