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【券商聚焦】中信證券:澳門博彩行業高端需求延續 聚焦再投資優化

金吾財訊 | 中信證券表示,澳門博彩行業4Q25持續高景氣,行業GGR同比增長15%。其中貴賓業務GGR同比增長45%至203.1億澳門元,中場業務同比提升5%至421.2億澳門元,但4Q25貴賓業務佔比的提升使得行業利潤端的增長節奏有所放緩。該機構判斷行業仍將在以下因素的共同推動下維持高景氣:1)人民幣升值及財富效應的提振驅動核心客羣下注量提升;2)新高端物業的產能爬坡;3)豐富的非博彩演藝活動;4)邊柱推廣推動行業贏率向上。該機構預計1Q26行業GGR同比增長13%(3月同比增長10%),全年行業GGR將實現6%-8%增長。儘管受GGR結構變化影響,部分運營商利潤率顯現一定壓力,但該機構判斷當前行業競爭整體趨於穩定,隨着2026年新物業升級陸續完成,行業將逐步轉向成本控制與再投資優化,該機構預計行業利潤率將在2026年總體保持平穩。該機構指,當前行業仍由高端業務(轉碼及高端中場業務)驅動,且市場再投資仍處高位,市場對於部分運營商利潤率存在一定擔憂;同時,疊加部分運營商牌照費用事件擾動影響,根據LSEG數據,當前行業平均EV/EBITDA已回落至9X,低於2016-2019行業均值超過一個標準差(彼時行業受內地反腐影響後穩健恢復,GGR CAGR約爲8%)。該機構預計2026年行業競爭環境將趨於穩定,當前行業4-5%的股息率將爲股價形成較好的下行支撐。該機構看好在高景氣延續及股息率提升的背景下,海外長期資金重新入場,推動估值回升至歷史平均水平。該機構建議通過行業龍頭參與本輪行業景氣。
金吾財訊
3月16日 週一

【券商聚焦】中金公司:化工已開啓新一輪上行週期 供給端的剛性約束是行業ROE顯著抬升的關鍵

金吾財訊 | 中金公司發研報指,國家政策逐漸由能耗雙控轉爲強調碳排放總量和強度雙控,石化化工是重點行業之一。總量上,2024年中國石化化工行業碳排放量約16億噸,在全國碳排放總量佔比約13%。具體看,子行業碳排放分化,煉油、甲醇、氮肥、電石、乙烯等佔比較大。化工已開啓新一輪上行週期,供給端的剛性約束,是行業ROE顯著抬升並維持長週期景氣的關鍵。截至3月6日,基礎化工(中信)P/B爲2.94x,處於2012年以來的66%分位數。我們認爲此輪行情更多源自於產能擴產進入尾聲、供給側“反內卷”政策落地等帶來的估值修復,而基本面角度企業盈利水平仍處於偏底部位置,此後行業ROE的提升是進一步支撐股價上行的關鍵。碳排放雙控對化工行業新增產能限制有效性有望提升。化工行業供給端曾依託行政管控、環保限產、能耗雙控等方式約束新增產能,有一定階段成效但存在執行彈性較大、約束持續性偏弱等問題。而供給端的收縮力度,直接決定週期上行的持續性與價格彈性。向前看,能耗雙控已全面開始轉向碳排放雙控,我們認爲將對化工行業供給側形成更有力約束,特別是:1)規模經濟產能下總碳排強度較高的子行業:煤化工、煉油、工業硅、磷酸二銨、電石等;2)單位碳排放創造產值較低的子行業:煤化工、工業硅、磷酸二銨、電石等;3)N2O/HFCs高排放的子行業:N2O包括硝酸、己二酸、己內酰胺,HFCs包括製冷劑等。
金吾財訊
3月16日 週一

【券商聚焦】中金公司:匯率走強更多是反應經濟結構中強勁的外需和科技 而非整體經濟尤其是疲弱的內需

金吾財訊 | 中金公司發研報指,本輪人民幣升值週期中,相比外需的強勁與科技製造的異軍突起,內需消費仍待改善,投資繼續下滑,地產尚未企穩,呈現內外分化和供需失衡的二元格局,因此匯率走強更多是反應經濟結構中強勁的外需和科技,而非整體經濟尤其是疲弱的內需,所以匯率升值也應該更多對應的是表現更強的外需與科技,而非整體市場或者疲弱的內需板塊。如果從這個結構性的視角來思考,而不去糾結匯率走勢與整體市場的之間關係,上述的背離“困惑”也就迎刃而解了。去年9月以來出現了一些外部留存資金甚至外資回流的早期和積極跡象,銀行淨結匯創下新高,今年年初更是出現EPFR口徑下主動外資連續7周的淨流入。如果後續整體基本面尤其是內需部門能得到更多的政策支持傾斜,進而有效修復的話,那麼可以預想的是吸引更大幅度的外資流入(尤其是一些看中經濟“再平衡”的長期價值型的歐美資金),那對於整體市場的推動效果也將更爲顯著。否則在此之前,可能依然是以外需科技主導的結構型行情爲主,這也與我們一直強調的信用週期框架和配置上跟隨信用週期方向的思路一致。
金吾財訊
3月16日 週一
KeyAI