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【首席視野】王涵：2026年展望——敘事映射！
王涵系興業證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點長期以來，市場對宏大敘事與資產價格的關係存在爭議。投資者常問：“地緣秩序變化與我的投資組合有什麼關係？”然而，2025年的市場表現給出了明確答案：宏大敘事已不再是遙遠的政治話題，而是直接驅動資產價格結構性變化的底層邏輯。本報告聚焦三個核心問題：全球金融市場已發生的重要結構性變化；支撐這些變化的底層宏觀敘事；尚未在金融市場中完全體現的宏觀敘事變化。全球金融市場正在發生的五個結構性變化。這些變化突破過往市場規律，提示“事情在發生變化”。一是美元相較實物資產明顯貶值；二是傳統避險資產——日元、美元等的抗風險屬性正在下降；三是中國經濟增長未明顯加速，但A股表現亮眼；四是全球股市交易呈現“中美雙極”格局；五是新興市場主權債的風險溢價正在明顯回落，如中國成功發行無溢價美元主權債券等。變化背後的三大宏觀敘事：多極秩序正重塑市場底層邏輯。宏觀敘事之一：新興經濟體正在趕超發達經濟體。“全球南方”的羣體性崛起，在硬實力領域——製造業已實現對部分發達經濟體的趕超，且新興經濟體正逐步成爲全球商品貿易新增長極。宏觀敘事之二：發達經濟體內部“縮圈”部分掩蓋了美國的衰落。在發達經濟體被新興市場趕超的過程中，美國對非美髮達經濟體呈現“吸血效應”，緩解了其衰落的態勢。短期內，美國體系的核心——頭部科技巨頭們，尚能維持一定優勢，但其他經濟部門及非美髮達經濟體則會受較大沖擊。宏觀敘事之三：中國與世界的關係正在發生重大變化。一方面，美對華的經貿、科技打壓未能實現遏制中國發展的目標，其對華戰略可能正邁向新階段——通過名義上的戰略收縮與暗中挑動，慫恿地區機會主義國家採取激進行動，從而破壞本地區長期形成的和平發展格局。另一方面，中美在人工智能領域的競爭已臨近量變到質變的拐點。中國依託低成本與開源開放的發展路徑，事實上瓦解了美國試圖憑藉技術封鎖在人工智能領域“卡脖子”，進而攫取全球壟斷利潤的敘事邏輯。上述敘事尚未被市場充分定價：至少有四條主線值得關注。一、新興經濟體趕超發達經濟體的宏觀敘事，尚未在企業盈利與股市估值中充分體現。部分發達經濟體“低效高毛利”產能仍存在被新興市場高效產能替代的空間，在中國股市市值佔比與經濟體量佔比相匹配之前，世界多極化趨勢在中國股市的定價仍處於不充分狀態。二、在世界多極化發展的背景下，人民幣被系統性低估的格局將逐步得到矯正。三、美聯儲“空城計”曝光，美股面臨風險。若2026年下半年，市場逐步認識到聯儲在通脹、美元貶值及政策信譽下降與美股高估值之間的兩難困境，美股市場將面臨調整風險。四、多極秩序重構下，黃金仍有空間。多極秩序構建過程中，替代性國際貨幣體系的探索與構建提速概率上升，而黃金的戰略地位將進一步提升。風險提示：全球地緣政治變局加速演進；全球經濟、政策不確定性上升。正文長期以來，市場對宏大敘事與資產價格的關係存在爭議。投資者常問：“地緣秩序變化與我的投資組合有什麼關係？”然而，2025年的市場表現給出了明確答案：宏大敘事已不再是遙遠的政治話題，而是直接驅動資產價格結構性變化的底層邏輯。本報告聚焦三個核心問題：全球金融市場已發生的重要結構性變化；支撐這些變化的底層宏觀敘事；尚未在金融市場中完全體現的宏觀敘事變化。當前全球金融市場已發生的結構性變化近年來，筆者觀察到全球資產領域出現一系列值得關注的結構性變化，這些變化突破了過往的市場規律，爲資產定價提供了新的觀察視角。觀察1：儘管美元指數穩定，但相較實物資產貶值明顯。美元指數在過去幾年維持區間震盪態勢，但美元指數僅反映美元相對於其他法幣的幣值變動。若考察美元相對於實物資產的價值變化，2018 年以來這一貶值趨勢尤爲明顯：美元相對黃金貶值幅度超200%，相對銅貶值幅度超60%；以美國 CPI 衡量，美國居民手中的美元相對於消費品的累計貶值幅度也達到31%。觀察2：日元、美元，並未體現出傳統的抗風險屬性。美元與表徵全球金融風險的指標——VIX指數之間的關係發生了明顯的變化，在近年的金融市場波動中美元沒有完全體現出其原有的避險屬性。同樣地，經典的避險資產——日元，在今年6月以來出現日元與日債同跌的現象，即日債相對美債的利差走高已無法帶動日元升值，日元的傳統避險屬性明顯下降。觀察3：在經濟增長未明顯加速的背景下，A股表現亮眼。2025年之前，投資者基於對中國短期經濟走勢的判斷而對股市持悲觀態度，而今年中國經濟增長並沒有出現明顯的加速，但A股在全球表現排名靠前。觀察4：全球股市交易呈現“雙極”格局。儘管新興市場股票市值的存量規模尚未趕上發達經濟體，但全球股票成交額已呈現“中美雙極”的分佈特徵，這至少意味着投資者的關注點已高度集中在中、美這兩個市場上。觀察5：新興市場主權債的風險溢價明顯回落。今年11月，中國以高達30倍的認購倍數成功發行美元主權債券，且發行利率相對美國國債無溢價。同時，新興經濟體與美國的主權債務利差已回落至歷史低位。當前主導市場的三大宏觀敘事上述全球金融市場的結構性變化並非偶然，而是由三大底層宏觀敘事驅動，這些敘事反映了全球經濟秩序、經濟體內部關係及中國與世界關係的根本性轉變。宏觀敘事之一：新興經濟體趕超發達經濟體新興經濟體在製造業領域對發達經濟體的趕超已成爲既定事實。經濟體真實實力對比的核心觀測維度應聚焦可貿易部門的製造業，不可貿易部門的定價差異易受非市場化因素干擾，可能導致經濟體實力對比的判斷偏差，而製造業作爲可貿易部門的核心，其發展水平直接反映經濟體的硬實力競爭格局。2008年全球金融危機後，發達經濟體制造業增長陷入系統性放緩，而新興經濟體仍保持穩健增長態勢。即便2018年美國單方面對華髮起貿易戰，這一趕超趨勢也未逆轉——2020年，新興經濟體制造業增加值（以2015年不變價格計算）正式超過發達經濟體，且此後兩者的規模差距持續擴大。新興經濟體已成爲全球貿易的新增長極。從貿易角度來看，儘管發達經濟體之間的貿易量依然是最大的，新興經濟體內部貿易、中國與新興經濟體間貿易的增速，已明顯超越發達經濟體間貿易增速，成爲全球貿易增長的核心動力。進一步從量價結構分析可見，在2018至2024年期間，新興經濟體整體進口價格漲幅較發達經濟體低6個百分點。這表明其進口需求的擴張主要由實際進口數量驅動，而非受價格上漲因素的被動拉動，體現出更具韌性和可持續性的內生增長特徵。宏觀敘事之二：發達經濟體內部的“縮圈”部分掩蓋了美國的衰落在發達經濟體整體被新興市場趕超的過程中，發達經濟體內部的裂痕加大。2018年以來，發達經濟體出口量僅增長3%，工業生產量（除建築業）僅增長1%。其中，美國雖亦面臨增長放緩壓力，但相較其他主要發達經濟體仍展現出相對韌性。同期，歐元區出口數量下降9%，工業生產下滑5%；英國表現更爲疲軟，出口數量大幅萎縮25%，工業生產降幅達19%；日本亦呈現類似趨勢，增長乏力。值得注意的是，從拉美地區、尤其是墨西哥工業生產負增長的表現來看，美國大力推動的製造業“近岸化”戰略並未達到預期效果。這一格局與新興市場趕超過程中的“羣體性崛起”形成鮮明對比——2018年以來，中國在自身實現穩定增長的同時，對其他新興市場國家的經濟增長起到了顯著的帶動作用。而在發達經濟體內部，美國與其他邊緣發達經濟體之間呈現的則是明顯的“吸血效應”。而反言之，這也意味着，若非依靠這種“吸血效應”，美國的衰落會更加明顯。這種“縮圈”不僅在發達經濟體內部，也發生在美國國內。在美國內部，企業盈利也呈現向頭部科技巨頭集中的現象，並導致整體經濟分化加劇（參見《特朗普到底在焦慮啥？》）。由此可見，在美國單極主導的格局逐步瓦解的過程中，短期內得以穩固的是其經濟體系中最核心的部分，即當前的頭部科技巨頭；而受衝擊最爲顯著的，則是美國國內的非科技巨頭部門，以及其他處於邊緣地位的發達經濟體。新興趕超+發達“縮圈”的宏觀敘事，在美元走勢上體現得較爲明顯。2025年下半年，美元名義有效匯率的走強，幾乎全部來自於美元相對於非美髮達經濟體匯率的走強，而新興市場貨幣相對美元幾乎沒有走弱。宏觀敘事之三：中國與世界的關係發生重大變化2008年以來美國對華戰略已經歷三個階段。第一階段（2008-2011年）爲中美合作應對次貸危機時期，2010年奧巴馬國家安全戰略報告指出“加強與中俄印合作”[1]，在此期間美國提供流動性、中國供給商品並大力度擴大內需[2]，雙方協同助力全球渡過次貸危機。第二階段（2012-2016年），美轉向政治軍事遏華。以2011年希拉里·克林頓（Hillary Clinton）在《外交政策》撰文[3]爲標誌，奧巴馬政府開啓“重返亞太”戰略，政治上通過強化與日韓澳菲等盟友的雙邊同盟、拉攏東南亞及南亞國家構建區域同盟體系[4]，軍事上以亞太永久軍事基地部署、多邊軍演、防務合作及軍火貿易等舉措強化存在[5]，並借黃巖島、釣魚島爭端挑起地區緊張，最終以中方駁斥美所謂“涉南海聲明”爲標誌，該遏制策略宣告失敗。第三階段（2017-2025年），美聚焦經貿、科技打壓。特朗普上臺後發起貿易戰，拜登政府延續關稅政策並加緊整合盟友構建對華經貿及科技圍堵網絡。今年特朗普再次上臺以來，美再次試圖對華打貿易戰，但中方強有力的對等反制以及中國的產業鏈實力，使得中美經貿戰進入實質性的階段性緩和期。正如此次美國《國家安全戰略》報告中所坦言的[6]，美經貿科技打壓未達成遏制中國發展的目標。美經貿科技打壓未達成遏制中國的目標，當前美國對華戰略可能正邁向新階段。從戰略效果看，經貿科技打壓未達成遏制中國發展的目標。此次《國家安全戰略》報告關於亞太地區的措辭，結合近期特朗普亞洲之行前後的動向，指向美國對華策略可能進入新的階段，即美國可能採取“表面一套、暗地一套”的做法，通過名義上的戰略收縮與暗中的挑動，慫恿地區機會主義國家採取激進行動，從而破壞本地區長期形成的和平發展格局。中美在人工智能領域的競爭，可能也在接近從量變到質變的拐點。美股七姐妹的持續上漲，其核心邏輯在於美國在人工智能領域對全球的壟斷預期，換言之，當前全球資本給予美國科技巨頭的高估值，本質上是基於這些企業有望憑藉技術壁壘在全球範圍內攫取壟斷利潤的市場預期。而隨着以DeepSeek爲代表的中國人工智能大模型相繼問世，這一市場敘事邏輯已被實質性打破。具體而言，中國企業依託低成本與開源開放的發展路徑，有效瓦解了美國試圖憑藉技術封鎖在人工智能領域“卡脖子”，進而收割全球壟斷利潤的敘事邏輯。至少四個尚未被充分定價的宏觀敘事邏輯當前全球資產定價尚未完全反映所有宏觀敘事，其中至少有四個邏輯值得重點關注。尚未被充分定價的宏觀敘事之一：新興趕超發達的敘事未充分體現在盈利與估值中。如前文所述，當前新興市場製造業產出規模已超越發達經濟體，但企業盈利端仍有差距，這背後反映的是當前新興市場的產品還沒有能夠完成搶佔高毛利市場。換言之，一部分的發達經濟體的“落後但高毛利”的產能仍有被高效率的產能替代的空間，若這一替代發生，將逐步體現在新興經濟體的盈利佔比上升。中國的股市市值與經濟體量仍不匹配。美國以全球約26%的經濟體量，佔據了近50%的全球股市市值，顯示其市場定價已充分反映乃至透支了全球領導地位溢價。若單極秩序開始退場，則這一估值水平恐難長期維持。而中國GDP佔全球約17%，但A股（約9%）與港股（約5%）的全球市值佔比明顯低於經濟佔比。這一差距更多反映了市場對中長期問題的擔憂，但也預示着全球資本增配中國仍有較明顯的空間。尚未被充分定價的宏觀敘事之二：人民幣匯率系統性低估將得到矯正。今年黃金價格已經出現明顯上漲，其核心驅動力源於全球對美元信用體系的信心弱化。而如果更進一步，從全球政經秩序演進視角看，單極主導格局向多極化轉型已成爲不可逆趨勢。中國作爲推動平等有序多極化的關鍵力量，爲人民幣價值夯實了核心支撐，人民幣匯率此前被系統性低估的事實將被矯正（參考《再談“棋至中盤”》、《人民幣升值：重估之旅剛啓程》）。尚未被充分定價的宏觀敘事之三：美股市場面臨風險，但或要等到2026年下半年才體現。短期來看，美聯儲“換人”、“放水”仍能對美股的高估值形成支撐。但美國長期的製造業空心化，導致兩個嚴重的問題——對外軍事幹預能力下降、商品供應依賴進口。前者導致通過軍事霸權爲美元、美債“增信”的難度上升，後者導致在“脫鉤斷鏈”的背景下其通脹“易上難下”。在此背景下，美聯儲事實上面臨“空城計”的困境。若2026年下半年，市場逐步認識到聯儲在通脹、美元貶值及政策信譽下降與美股高估值之間的兩難，美股市場將面臨風險。尚未被充分定價的宏觀敘事之四：多極秩序下，黃金的地位進一步提升。回溯二戰後全球貨幣體系演進歷程，在英鎊霸權向美元主導的切換階段，過渡性的貨幣體系安排——佈雷頓森林體系階段性地加強了黃金的地位。在當前全球政經格局正處於單極秩序向多極體系過渡的階段，替代性國際貨幣體系安排的探索與構建進程提速的可能性上升，在此過程中黃金作爲非主權儲值工具的地位將進一步提升。風險提示：全球地緣政治變局加速演進；全球經濟、政策不確定性上升。金吾財訊
12月19日 週五
【首席視野】劉煜輝：當AI Scaling撞上天花板，誰在真正兌現技術紅利？
劉煜輝繫上海首席經濟學家金融發展中心副主任、中國首席經濟學家論壇理事中國資本市場應當承擔起爲“東大治權時代”進行全球資產定價的新使命——這意味着我們要逐步淡出對“西大”估值體系的被動映射，轉而建立一套自己的獨立資產定價體系。全球產業格局正在發生根本性位移：過去由西大主導的技術敘事和金融定價，越來越難以反映我們在工業製造、系統集成上的壓倒性優勢。東大在落地能力和完整產業生態上的優勢無以倫比。在AI領域，全球絕大多數端側設備（手機、PC等等）的硬件製造和供應鏈整合集中於中國；在新能源車領域，從電池材料、電芯到整車，中國已形成閉環產能，佔據全球60%以上份額；在光伏、風電、特高壓電網等綠色能源基礎設施上，東大也輸出全球；從新能源到廢塑化學循環，都是刨西大王朝能源基的祖墳，挑戰傳統石化能源路徑。這就是東大的超級工業Power，它的“超級”在於不依賴於資源的能源產能、電網等等。這些凝聚着工匠精神和大國重器的產業，未來理應享有全球資產溢價。反觀西大，其定位已經越來越接近於一個純粹的技術藍圖輸出者。而支撐其AI敘事的Scaling Law（“模型性能隨算力、數據和參數規模擴大而持續提升”的經驗規律），在2026–2027年很可能觸碰物理極限，其價值可能會極速下墜。大趨勢面前，不能糊塗。資本市場的定價權，必須跟上產業現實的轉移。未來的溢價屬於最紮實的產能——誰能把技術真正變成千千萬萬人用得起、離不開的東西，誰才握住了價值的錨。金吾財訊
12月19日 週五
【新股IPO】國元國際：英矽智能(03696)是國內AI製藥龍頭 建議申購
金吾財訊 | 國元國際發佈英矽智能(03696)IPO申購指南。公司於2014年成立，爲業務遍佈全球的AI驅動藥物發現及開發公司。公司已透過自主開發的生成式人工智能平臺Pharma.AI產生逾20項臨牀或IND申報階段的資產，其中三項資產已授權予國際製藥公司，合約總價值最高爲21億美元，包括最高爲110.0百萬美元的預付款項總額以及最高爲19億美元的里程碑付款，以及一項處於自主開發階段的II期資產。公司採用項目制業務模式運營，主要收入來源爲對外授權及合作安排。公司獨特的雙引擎業務模式結合了生成式AI平臺與深厚的自主藥物研發能力，實現了持續的強化學習。利用Pharma.AI，平均而言，公司的候選藥物從靶點發現到臨牀前候選藥物(PCC)確認需時12至18個月，遠短於傳統方法（平均需時4.5年）。公司亦正將Pharma.AI的應用範圍擴展至多個行業，如先進材料、農業、營養產品及獸醫藥物領域。該機構表示，公司處於研發階段，收入從2022年的30.1百萬美元增長至2023年的51.2百萬美元，並進一步增至2024年的85.8百萬美元。截至2025年6月30日止六個月，收入爲27.5百萬美元。淨利潤：2022年、2023年、2024年及2025年前6個月的虧損淨額分別爲221.8百萬美元、211.6百萬美元、17.1百萬美元及19.2百萬美元，虧損不斷縮小。上市後市值在134億港元，考慮到公司是國內AI製藥龍頭，有較大的潛力，建議申購。金吾財訊
12月19日 週五
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-12-19 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5491.42點，較昨日收盤跌73.13前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)地平線機器人－Ｗ 09660.hk9.248.45小鵬汽車－Ｗ 09868.hk75.706.32京東健康 06618.hk58.053.11零跑汽車 09863.hk48.962.51理想汽車－Ｗ 02015.hk64.602.46前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)聯想集團 00992.hk9.30-1.06商湯－Ｗ 00020.hk1.88-0.53海爾智家 06690.hk26.30-0.53攜程集團－Ｓ 09961.hk556.00-0.45京東集團－ＳＷ 09618.hk112.00-0.18金吾財訊
12月19日 週五
再收監管函！國泰海通年內兩度受罰 券業巨頭規模擴張下的風控承壓
證券之星 趙子祥12月5日，深圳證券交易所一紙監管函，將總資產超2萬億元的券商巨頭國泰海通推向風口浪尖。這已是該公司自2025年4月完成合並以來受到的第二次監管處罰。5月份曾因保薦IPO項目違規被通報批評，兩位涉事保薦代表人也被禁業半年。證券之星注意到，作爲國泰君安與海通證券整合組建的券業巨頭，國泰海通2025年雖交出營收利潤翻倍的亮眼業績，但合規罰單密集落地與合併“後遺症”集中爆發的雙重挑戰也已悄然顯現。從投行業務覈查不審慎遭監管警示，到合併後的人員優化、系統遷移瑕疵，再到盈利結構短期化與資產負債端壓力凸顯，這家2萬億元資產規模的機構正經歷規模擴張後的合規與整合大考，其發展困境亦折射出“新國...證券之星
12月19日 週五
《全球市場》亞洲股市跟隨華爾街上漲，日本央行一如預期加息
路透悉尼12月19日 - 周五亞洲股市跟隨美國股市上漲，而在日本央行將利率上調至三十年高點，並為進一步收緊政策敞開大門之後，日圓有所回落。日本央行將利率上調至0.75%符合市場廣泛預期，市場的第一反應是拋售日圓，同時等待日本央行總裁植田和男在晚些時候的媒體發布會上發表更詳細的展望。儘管植田暗示中性利率區間在1.0%-2.5%，但市場仍押注日本央行明年只會再加息一次，達到1.0%。 0#JPYIRPR因此投資者保持謹慎，以防他暗示 2026 年可能加息不止一次。凱投宏觀的資深亞太區經濟學家Abhijit Surya表示："鑒於今天加息後實質利率仍為負值，日本央行發出了可能進一步收緊的信號...路透社
12月19日 週五
港股期權｜美團110港元認購合約成交居首，小鵬汽車CALL集體暴漲
港股期權概覽12月19日週五，港股三大指數上午集體收漲。恒生指數漲0.65%，國企指數漲0.5%，恒生科技指數漲1.14%，市場情緒回暖。港股股票期權半日成交371783張合約。 阿里巴巴-W 成交居首，騰訊、美團、小米緊隨其後。個股期權異動美團請來周杰倫“助陣”，認購合約活躍美團-W 上午漲2.27%，有望連漲三天。消息面上，美團外賣近日正式官宣周杰倫成爲品牌代言人，並同步推出“1對1急送”服務，旨在通過提升品牌價值與用戶體驗，在競爭加劇的本地生活市場中構建新優勢。期權方面，美團上午排名前三的合約都是認購合約，其中排名第一的CALL行權價110港元，到期日爲12月30日。小鵬汽車迎利好，認購...老虎證券
12月19日 週五
<半日沽空>半日沽空金額約212.261億元 沽空比率21.766%
港股半日沽空金額約212.261億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲21.766%。總沽空股份數目:763總沽空股數:11.187億股總沽空金額:約212.261億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)恒生中國企業(02828)5763.2083256.47027.15盈富基金(02800)3808.2725452.99917.94阿里巴巴－Ｗ(09988)1201.4882530.7125.66南方恒生科技(03033)697.7191528.8513.29小米集團－Ｗ(01810)581.9024933.9672.74金吾財訊
12月19日 週五
【特約大V】Option Jack：恒指升跌跟足一星期前節奏
金吾財訊 | 恒指自10月14日以來至這週二（1216），每次跌近25000點，之後都出現V彈，而且多個底部每一次皆低一些，這週二（1216）恒指最低跌至25086，跌破幾個前底，市場不少分析看空，但基於25000點邊緣是歷史上的好淡分界線，支撐的力度不弱。另外一點是，今年恒指的最觸目的節奏是：破底彈，即是破少少底便反彈，或破少少前頂就回落，甚至破少少均線後隔天呈現反方向，玩死圖表技術分析派的一年。週二時我的想法是即使隔天跌破25000點少少，第一次跌破還是V彈的機率高些。我在此欄的前文（1216）標題寫：恒指升跌跟足一星期前節奏，自12月5日開始算起，和12月12日開始的恒指漲跌及每日的型態變化是否很相像？若今天（1219）可以收市陽燭升，就更加相像了，也是連續第三個星期五上升，不過即使今天陽燭升，根據過去節奏，對上兩個星期一皆下挫逾300點可作參考，斷攬再算。當沒有明顯趨勢，而市況上落震盪時，技術趨勢分析連續打幾巴是正常，節奏分析及市場氣氛纔是最佳的判市工具。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
12月19日 週五
港股三大指數早盤震盪走高 恒指半日漲0.65% 藥明生物(02269)漲6.48%
金吾財訊 | 港股三大制度早盤震盪走高，截至午間收盤，恒指漲0.65%，恆科指漲1.14%，國企指漲0.5%。藍籌中，藥明生物(02269)漲6.48%，農夫山泉(09633)漲3.49%，恆隆地產(00101)漲3.23%，京東健康(06618)漲2.84%，信達生物(01801)漲2.76%；跌幅方面，申洲國際(02313)跌3.89%，中石化(00386)跌1.96%，聯想集團(00992)跌1.17%，李寧(02331)跌0.99%，新東方-S(09901)跌0.97%。遊戲股走勢向好，創夢天地(01119)升11.11%，貪玩(09890)升5.72%，IGG(00799)升2.14%，網易(09999)升1.51%，騰訊(00700)升1.16%，嗶哩嗶哩(09626)、金山軟件(03888)升不足1%。中信建投表示，今年遊戲行業高景氣，上半年大盤在千億規模的基礎上，仍實現近20%增長。該機構認爲供給將在2026年繼續改善。回顧2025年爆款新遊戲（三角洲，超自然，杖劍），其版號大多在2024年及之前獲得，2025年1~10月版號數量持續提升，這些版號有望在2026年及後續持續釋放。該機構指，遊戲景氣與利潤率持續上行，供給端版號增長（2025年前10月同增23%）支撐後續流水，騰訊網易米哈遊新遊密集，中型廠商創新品類（如SLG+消除、創意棋牌、新興女性向等）潛力足渠道議價弱化+AI買量提效，利潤率持續上行。醫藥股集體走高，藥明生物漲6.48%，泰格醫藥(03347)漲4.86%，藥明合聯(02268)漲4.42%，諾誠健華(09969)漲4.02%，科倫博泰生物-B(06990)漲3.95%。交銀國際發佈醫藥行業週報，展望2026年，該機構認爲板塊穩中向好態勢延續，但影響市場表現的核心因素（政策、基本面、海外投融資環境、資金面等）或呈分化態勢，後續選股邏輯或將重回基本面和估值，即關注存在基本面預期差、當前仍被低估的個股。推薦關注以下細分方向：1）創新藥：三生製藥、德琪醫藥、百濟神州等催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2）CXO：受益於下游高景氣度和融資邊際回暖的細分賽道龍頭，如藥明合聯；3）監管不確定性逐步釋放，有反轉機會的醫院、器械和診斷等子板塊。海天味業(03288)漲3.2%。對應A股海天味業(603288)早盤漲1.92%。海天味業公告，2025年回報股東特別分紅預案：每10股派發現金紅利3.0元（含稅）。本次特別分紅預案以實施權益分派股權登記日登記的總股本扣除公司回購專用證券賬戶中的股份爲基數，具體日期將在權益分派實施公告中明確。在實施權益分派的股權登記日前公司總股本發生變動的，擬維持分配總額不變，相應調整每股分配比例，並將在相關公告中披露。公告稱，公司制定未來三年（2025-2027年）股東回報規劃，規劃指出，公司每年度現金分紅總額佔當年歸屬於母公司股東淨利潤的比例不低於80%。該規劃尚需提交股東會審議。平安好醫生(01833)漲3.07%。12月11-12日，“落實健康優先發展戰略 共擔健康管理主體責任”全國防控重大慢病創新融合試點項目暨高質量職場健康管理先行試點2025年工作經驗交流及學習大會在京隆重召開。大會上，首批高質量職場健康管理先行試點單位名單同步揭曉，平安好醫投資管理有限公司憑藉在企業健康管理領域積澱的豐富實踐經驗與專業化、高品質服務能力，以及覆蓋員工健康全流程、全週期的一體化管理模式，成功入圍並獲得授牌。另外，公司近日旗下平安居家養老服務體系再度重磅升級。據悉，其圍繞醫健、安全、照護三大銀髮人羣的核心需求，打造全新"生病有人管、安全有人助、享老有人護"三大服務計劃。截至目前，"平安管家"提供的居養服務已覆蓋全國100個城市，僅2025年即拓展25城，增速超33%。同時，累計近24萬名客戶獲得居家養老服務資格，"智能守護"警報響應率達100%。中信建投表示，近三個月港股調整的因素主要有三：1）以中美稀土關係爲標誌開啓的中美關係博弈壓制市場風險偏好；2）海外流動性預期反覆；3）風格切換與“擁擠度”調整。從大週期來看，目前港股處於牛市中段，其中流動性週期已經從2023年中隨海外七大央行開啓降息週期後連續上行。估值水平在港股連續修復後來到中上分位。盈利週期目前剛剛從底部回升，但實體經濟的復甦動能仍顯溫和，盈利修復斜率較爲平緩。多重因素促成港股中期交易窗口打開。1）港股本輪經歷的市場調整增厚了安全邊際，爲新一輪反彈預留了足夠的空間；2）南向資金依然保持淨流入態勢，或隨着海外流動性預期重新恢復，後續出現內外流動性共振；3）近期中國宏觀基本面有所改善，通脹數據繼續回升，出口邊際再度改善。此前港股主要的估值修復集中於景氣板塊，後續或隨宏觀基本面改善逐步擴散；4）美國新版《國家安全戰略》未將中國置於戰略首位，中美對抗或烈度下降，疊加國內促內需政策加碼，港股有望受到正向刺激。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-12-19金吾財訊
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12月19日證券之星午間消息匯總：國家發改委發聲，深入實施區域重大戰略
01. 宏觀要聞1、國家發改委：深入實施區域重大戰略國家發展改革委區域協調發展司發表文章《持續深入推進區域協調發展》，文章指出，深入實施區域重大戰略。堅持向外疏解轉移與內部功能重組雙向發力，推動形成更加緊密的京津冀協同發展格局，高標準高質量推進雄安新區建設現代化城市，提升北京城市副中心綜合服務功能。以上海“五個中心”建設爲牽引推進長三角一體化發展，當好科技和產業創新開路先鋒，協同推進引領性制度型開放。發揮橫琴、前海、南沙、河套等合作平臺先行先試作用，帶動粵港澳大灣區市場一體化。持續強化長江經濟帶重點領域污染治理，堅定不移推進長江十年禁漁，提高沿線城市生活污水集中收集處理水平。系統推進黃河流域上...證券之星
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