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隔夜shibor報1.3160% 與前日相同
金吾財訊
9月4日 週四
納斯達克建議收緊交易稀少股票和中國企業的上市規則
路透9月3日 - 交易所運營商納斯達克(Nasdaq)NDAQ.O周三提出了更嚴格的上市標準，包括提高某些新上市企業的最低公眾持股量，以及加快交易量稀少企業的暫停上市和退市程序。納斯達克在聲明中說，它將要求主要在中國運營的公司在公開招股中的籌資規模至少達到2,500萬美元才有資格上市，恢復了以前適用於來自"限制性市場"發行方的上市門檻。這家總部位於紐約的交易所運營商表示，已將擬議規則提交美國證券交易委員會(SEC)審查，如果獲得批準將立刻實施。根據該提案，按照納斯達克標準，新上市公司的流通股市值需至少達到1,500萬美元。該交易所還建議對存在上市缺陷和流通股市值低於500萬美元...路透社
9月4日 週四
礦商American Bitcoin股票上市，特朗普兩子持倉價值逾15億美元
路透紐約9月3日 - 在美國第一家庭不斷拓展加密資產利益之際，比特幣礦商American Bitcoin Corp ABTC.O周三掛牌上市，美國總統特朗普長子和次子持有該公司股票的倉位價值增加超過一倍至逾15億美元。 American Bitcoin在納斯達克(Nasdaq)市場掛牌首日一度飆升至14.52美元，收盤時大漲16.5%至8.04美元。 American Bitcoin董事長Asher Genoot先前接受採訪時表示，美國總統特朗普的大兒子Donald Trump Jr和二兒子Eric Trump持有該公司約20%的股權。 根據American Bitco...路透社
9月4日 週四
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數上午11：00報盤
截止北京時間2025-09-04 11:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5608.27點，較昨日收盤跌-75.47前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)閱文集團 00772.hk41.785.77阿里健康 00241.hk6.582.97微博－ＳＷ 09898.hk90.302.56百度集團－ＳＷ 09888.hk95.601.70嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk177.801.43前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)地平線機器人－Ｗ 09660.hk9.02-6.33蔚來－ＳＷ 09866.hk48.58-5.76華虹半導體 01347.hk45.68-5.42中芯國際 00981.hk56.75-5.42商湯－Ｗ 00020.hk1.97-3.90金吾財訊
9月4日 週四
【券商聚焦】東興證券維持申洲國際(02313)“強烈推薦”評級 料2025年下半年收入將繼續保持增長態勢
金吾財訊 | 東興證券發研報指，申洲國際(02313)2025年上半年實現營業收入149.66億元，同比增長15.3%；歸母淨利潤31.77億元，同比增長8.4%。基本每股收益爲2.11元，派息率約爲59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增長10.4%。該機構表示，分品類看休閒服飾拉動增長，分市場看美國市場增速最好。分品類看：運動服飾 2025年上半年實現營收101.29億元，同比增長9.9%，主要受益於歐洲及美國市場運動類產品需求增加。休閒服飾實現營收37.92億元，同比增長37.4%，成爲拉動整體增長的重要引擎，主要由於日本、歐洲及其他市場休閒類產品需求上升。內衣服：實現營收9.40億元，同比增長4.1%，主要由於日本及歐洲市場內衣類需求增長明顯。其他針織品實現營收1.05億元，同比增長6.0%。按市場劃分，美國市場收入增長最爲顯著，同比增長35.8%，收入佔比提升至17.1%。歐洲市場同比增長19.9%，日本市場同比增長18.1%，其他區域市場同比增長18.7%。相比之下，國內市場收入同比下降2.1%，主要由於國際品牌在中國區訂單減少。公司通過核心客戶訂單增長及海外產能擴張，預計2025年下半年收入將繼續保持增長態勢。隨着產能利用率提升及訂單結構優化，公司有望實現毛利率的逐步修復。預計公司2025-2027年淨利潤分別爲65.23、73.52、82.11億元人民幣，增速分別爲4.52%、12.71%、11.68%，目前股價對應PE分別爲13.72、12.18、10.90倍，維持“強烈推薦”評級。金吾財訊
9月4日 週四
【券商聚焦】太平洋證券維持信達生物(01801)“買入”評級 指公司25H2產品收入有望保持強勁增長
金吾財訊 | 太平洋證券發研報指，信達生物(01801)2025年上半年，公司營業收入59.5億元(同比+50.6%)，其中產品銷售收入爲52.3億元(同比+37.3%)，授權費收入爲6.66億元(主要來自與羅氏合作的首付款)。公司毛利率提升至86.8%，同比上升2.7個百分點；銷售費用爲23.75億元，同比增加26.38%；研發費用爲10.09億元，同比下降27.91%。公司Non-IFRS淨利潤12.13億元，Non-IFRSEBITDA爲14.13億元，實現扭虧爲盈。截至2025年7月31日，公司賬上現金及現金等價物超20億美元。該機構表示，商業化矩陣日益豐富，25H2產品收入有望保持強勁增長。截止目前，公司商業化產品擴充至16款，包括12款腫瘤產品和4款綜合管線產品。其中，2025H1公司新增5款上市產品，腫瘤領域爲他雷替尼(ROS1)、利厄替尼(EGFRTKI)和匹妥布替尼(BTK)，綜合管線領域爲瑪仕度肽(GCG/GLP-1)和替妥尤單抗(IGF-1R)。2025年下半年，隨着信迪利單抗的適應症擴展、瑪仕度肽T2DM新適應症獲批、匹康奇拜單抗(IL23p19)銀屑病適應症獲批等，公司產品收入有望保持強勁增長。該機構續指，公司2025H2催化劑豐富。1)IBI363陸續開出註冊臨牀(3LMSS腸癌3期計劃中)，並探索聯合療法及拓寬適應症；2)瑪仕度肽：T2DM適應症獲批，中重度肥胖(9mg)及T2DM合併肥胖(H2H司美)臨牀3期結果讀出；3)匹康奇拜單抗(IL23p19)銀屑病適應症獲批；4)數據讀出：IBI128(XOI)中國高尿酸血癥2期，IBI356(OX40L)特異性皮炎1期，IBI3002(TSLP/IL-4Rα)哮喘1期，多項腫瘤管線早期臨牀數據。DCF法和NPV法進行估值並取二者平均數，測算出目標市值爲2119億港元(匯率0.91)，對應股價爲123.69港元，維持“買入”評級。金吾財訊
9月4日 週四
《全球主要央行動態》--8月28日-9月4日
以下所列為8月28日-9月4日全球主要國家和地區中央銀行相關政策動態報導。**美國**多位美聯儲官員釋放降息信號，稱勞動力市場的擔憂仍是他們認為聯儲未來將降息的主要原因。美聯儲理事沃勒重申應在9月進行一次降息。亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克也重申了他認為降息即將到來的觀點。明尼阿波利斯聯儲總裁卡什卡利指出“未來幾年利率仍有溫和下調的空間”。nL6T3UQ0XUnL6T3UQ0NYnL6T3UQ0XNnL6T3UQ0SH美聯儲發布褐皮書指出，近幾周美國經濟活動和就業狀況基本保持不變或完全沒有變化，價格溫和或適度上漲。這份報告喜憂參半，在美聯儲考慮是否在本月降息之際，凸顯出關稅和特朗普政府其他政策對家庭...路透社
9月4日 週四
期權大單｜谷歌“利好”，蘋果“躺贏”！期權成交量雙雙激增，Call單最高飆漲逾2200%
週三，期權市場總成交量4779.57萬張合約，低於90日均量；谷歌、蘋果當日期權成交量環比前一交易日大幅增加，其中多張Call單翻倍大漲>>一、市場概覽 （9月3日）美東時間週三，美股三大指數漲跌不一，受谷歌和蘋果強勁表現影響，納指收漲超1%。截至收盤，道瓊斯指數跌0.05%，報45271.23點；標普500指數漲0.51%，報6448.26點；納斯達克綜合指數漲1.02%，報21497.73點。數據來源：老虎國際期權市場總成交量4779.57萬張合約，環比前一交易日（4770.12萬張合約）小幅上漲，仍低於90日均量（5063.28萬張合約），其中看漲期權佔比61%。數據來源：Market ...老虎證券
9月4日 週四
【券商聚焦】國信證券維持雅迪控股(01585)“優於大市”評級 指2025年有望重新迎來銷量、利潤恢復
金吾財訊 | 國信證券發研報指，雅迪控股(01585)2025H1公司營業收入191.9億元，同比增長33.0%，淨利潤16.5億元，同比增長59.5%，2025H1電動兩輪車行業以舊換新促進銷量增長，2024年底公司積極去庫存，保持較爲健康的庫存水平，2025年行業並未出現大規模價格戰，公司整體收入及利潤較快恢復。該機構表示，2025年強化新品打造，持續拓展門店，迎來銷量及利潤恢復。2024年12月雅迪召開全球零售峯會，指引2025年整體發展規劃及目標，2025年有望迎來積極轉變。2025年2月公司在海南舉辦摩登系列新車發佈會，重點發布光芒、追光、萊茵三款新車，面向女性用戶補足短板，5月雅迪冠能S系列產品發佈，旗艦車型白鯊全面升級三電系統，保障高效長續航，配備多種智能化功能，新品推出更好滿足消費需求。此外公司終端渠道數量持續提升，2023年公司擁有4000家分銷商及40000家銷售點，2025年在以舊換新背景下有望繼續加強渠道開拓，公司在2024年底積極對產品及渠道調整，2025年有望重新迎來銷量、收入及利潤恢復。2025年公司銷量、收入及利潤較快恢復，上調盈利預測，預期25/26/27年歸母淨利潤分別爲29.39/33.85/39.39億元(原27.02/31.02/36.93億元)，每股收益分別爲0.94/1.09/1.27元(原0.87/1.00/1.19元)，對應PE爲13/12/10倍，維持“優於大市”評級。金吾財訊
9月4日 週四
港股異動 | 港股黃金股高開低走，潼關黃金跌近9%，靈寶黃金跌近6%
華盛資訊9月4日訊，近期持續上漲的港股黃金股今日高開低走！截至發稿，潼關黃金跌近9%，靈寶黃金跌近6%，赤峯黃金、中國白銀集團跌超4%，招金礦業、紫金礦業跌超2%。消息面上，亞洲早盤現貨黃金衝高回落跌0.27%，失守3550美元/盎司。相關資訊現貨黃金衝高回落，失守3550美元/盎司今日亞洲早盤現貨黃金衝高回落跌0.27%，失守3550美元/盎司。有分析師指出，總結來說，黃金股在創下新高後，短期技術性回調的風險顯著增加，投資者需要高度警惕。很多黃金公司的股價漲幅已經遠遠超過了其業績（淨利潤）的增長速度，導致市盈率（P/E）等估值指標處於歷史高位，甚至出現泡沫化跡象。高估值本身就需要通過股價回落...華盛證券
9月4日 週四
港股異動丨影視娛樂股逆勢上漲，橙天嘉禾漲超11%
9月4日，港股影視娛樂股逆勢上漲，橙天嘉禾漲超11%，樂華娛樂漲超6%，力天影業、星空華文、比高集團跟漲。消息上，在《南京照相館》《浪浪山小妖怪》等多部影片推動下，今年暑期檔票房超119億元，歡迎人次超3.20億，兩項核心數據均超過去年同期水平。電影業內人士認爲，儘管今年在春節檔之後，市場經歷了一定程度上的波動起伏，但整體上看電影市場表現依然是穩中有進的。展望後續，電影市場仍有多部待映影片值得期待。包括定檔9月18日上映的《731》，由長影集團、保利影業、環鷹時代等公司參與出品，目前該影片的貓眼想看人數超424萬人。此外還有已經定檔國慶的華策影業、中國電影等出品的《刺殺小說家2》；貓眼娛樂（0...老虎證券
9月4日 週四
【券商聚焦】第一上海維持貝殼(02423)買入評級 指降本增效帶來的效率優化正在顯現
金吾財訊 | 第一上海發研報指，貝殼(02423)2025Q2公司總交易額爲8787億元，同比增加4.7%。期內錄得淨收入260億元，同比增加11.3%。期內毛利率爲21.9%，同比下降6個百分點，主要由於貢獻利潤率較高的存量房業務收入佔比下降以及固定成本增加導致存量房貢獻利潤率下降。期內整體運營費用爲46億元，同比微增2.0%，主要由於市場營銷費用及研發費用增加。期內公司經調整淨利潤18.2億元，同比下降32.4%，環比提升30.7%。該機構表示，2025Q2公司存量房交易額爲5835億元，同比增長2.2%，實現淨收入67億元，同比下降8.4%，收入增速低於交易額增速主要因爲非鏈家的交易額佔比提升。貢獻利潤率爲39.9%，同比下降7.6個百分點，主要由於經紀人人數增加及經紀人福利改善推動成本增加；環比提升1.8個百分點，公司降本增效效果開始顯現。新房交易額爲2554億元，同比增加8.5%，大幅跑贏同期全國商品房銷售增速及克而瑞百強房企銷售增速；淨收入86億元，同比增長8.6%。期內新房業務的交易費率爲3.38%，同比微降0.1個百分點；貢獻利潤率同比增加0.6個百分點，但環比提升1個百分點。新房業務的應收賬款週轉天數51天，維持在健康水平。公司關注品質、規模、效率的正循環，降本增效帶來的效率優化正在顯現。公司擁有堅實的現金儲備，並積極回饋股東。2025Q2，公司加大回購力度，斥資約2.5億美元進行股票回購，2022年9月以來，公司累計回購金額約20.2億美元，回購股數佔比約10.3%。同時，公司的回購授權從30億美元增加至50億美元，回購計劃延長至2028年8月31日。該機構依然看好公司在“一體”業務穩健發展和行業滲透率的提升、以及“三翼”業務鞏固公司穿越房地產後週期韌性的能力。預計公司未來三年的調整後淨利潤分別爲72.3億、100億及110億元，給予2025年18倍PE，加上公司持有廣義現金後得出目標價61.6港元/23.7美元，維持買入評級。金吾財訊
9月4日 週四
【券商聚焦】第一上海維持協鑫科技(03800)買入評級 指公司下半年有望環比大幅減虧
金吾財訊 | 第一上海發研報指，協鑫科技(03800)2025H1收入57.4億元人民幣(下同)，同比減少36.8%，其中光伏材料業務收入56.7億元，同比下降35.4%，光伏電站業務收入0.7億元，同比下降-26.3%，整體毛利率爲-12.2%，去年同期爲-6.2%，光伏材料業務毛利率-12.7%，收入和毛利率下降均由於期內顆粒硅及硅片均價下降影響，EBITDA3.8億人民幣，較去年同期0.09億大幅改善，股東淨利潤-17.8億元，去年同期爲-14.8億元。該機構表示，25Q2顆粒硅現金成本25.31元每公斤，環比下降1.76元每公斤，降本兌現超預期，且未來仍有一定下降空間，Q2顆粒硅外銷均價(含稅)探底至32.93元每公斤，但6月下旬市場價已企穩，隨着行業“反內卷”自律執行推進，7月後硅料價格已有顯著修復，且價差有所改善，近期均價已首次超過傳統N型緻密料，如果硅料均價企穩，公司有望在9月實現光伏材料業務盈利有望轉正，率先達到盈利拐點。2Q公司硅料業務極致虧損，業績觸底，但目前光伏行業“反內卷”持續加碼，行業控產挺價效果已顯現，該機構預計公司下半年硅料含稅售價區間環比改善至43元每公斤左右(上半年：34元)，公司降本優勢凸顯，下半年有望環比大幅減虧。中長期看好硅料收儲淘汰落後產能，以及海外需求回暖對供需格局的改善，顆粒硅有望量價齊升，該機構調整公司2024-2026年股東應占利潤至-21/3/29億元，調整未來十二個月目標價至1.5港元，對應2026-27年114/13倍預測市盈率及0.9/0.9倍預測市淨率，維持買入評級。金吾財訊
9月4日 週四
半年連落兩子 同程旅行豪擲近35億收購萬達酒管與大連聖亞 是補位剛需還是冒進賭局？
金吾財訊 | 2025年中國文旅產業復甦浪潮中，同程旅行(00780)以兩筆合計近35億元的重磅收購引發行業震動。4月以24.9億元將萬達酒店管理收入麾下，7月再斥9.6億元控股大連聖亞，半年內完成對高端酒店與核心景區的雙重佈局。“抄底”入手高端酒管 京東似來攪局4月17日，同程的直接全資附屬公司藝龍與萬達酒店發展訂立股權轉讓協議，據此，將收購萬達酒店發展持有的萬達酒店管理100%股權，初始代價約24.97億元。完成後，萬達酒店管理將成爲同程間接全資附屬公司，其財務業績將併入集團的財務報表。並且爲保障萬達酒店品牌的獨立性與長期運營穩定性，雙方已簽署“不競爭協議”，大連萬達承諾 10年內不涉足酒店委託管理及特許經營業務，20年內不使用萬達商標參與同類業務。從標的資產背景來看，萬達酒管是萬達酒店發展旗下核心的輕資產運營板塊，自2015年萬達酒店業務啓動戰略調整後正式獨立運營，核心業務聚焦酒店委託管理、設計諮詢及施工支持等輕資產服務。經過近十年發展，萬達酒管已構建起覆蓋奢華至中高端的品牌矩陣，旗下包含萬達瑞華（奢華）、萬達文華（高端）、萬達嘉華（中高端）等九大核心品牌，形成了清晰的市場定位體系。截至2025年6月30日，其在營酒店由去年年末的204加擴張至222家，客房超4.25萬間。另有406家已簽約管理但仍在開發中尚未開業的酒店。(來源：萬達酒店發展2025中報)從同程的戰略需求來看，此次收購實則是對自身酒店業務板塊的關鍵補位。在此之前，同程旗下的藝龍酒店科技板塊已通過整合多個酒管集團，覆蓋了數十個酒店品牌，但業務重心集中在中高端、中端及經濟型三個領域，代表性品牌包括雅緻酒店、藝龍酒店、美豪麗致酒店等。儘管規模已具，但藝龍酒店科技在高端酒店賽道始終缺乏具備規模效應與市場話語權的核心品牌，而萬達酒管的品牌矩陣與運營體系，恰好精準填補了這一核心短板。從估值角度看，此次收購的性價比尤爲突出：同程方面透露，交易對價對應萬達酒管2023年經調整EBITDA的估值倍數約9.5倍，這一水平顯著低於當前酒店行業12-15倍的平均EV/EBITDA估值區間，堪稱“抄底”式佈局。不過，即便以較低成本切入中高端酒店市場，當前行業的競爭風險仍不容忽視。君亭酒店2025年中報便明確指出，國內酒店市場仍處於結構性調整週期，受消費趨勢轉變、供需關係失衡、品牌運營分化、市場波動及信心層面等多重因素交織影響，行業整體延續了年初的複雜態勢，即在“復甦”與“壓力”之間拉鋸。具體來看，當前酒店行業的核心矛盾集中在供需結構的階段性失衡：一方面，中高端及以上酒店品牌爲搶佔市場份額，持續保持高速擴張節奏，導致市場供給量不斷增加；另一方面，需求端卻面臨如民宿、短租公寓等新興住宿業態分流、消費理性化趨勢加強的挑戰，即便是節假日期間的客流增量，也未能完全轉化爲酒店業績的有效提升。更關鍵的是，供給過剩引發的價格競爭持續加劇，進一步擠壓了行業整體的盈利空間。據邁點研究院不完全統計，2025年6月新開業酒店共計264家。其中中端酒店、國內中高端酒店分別有96家、65家；經濟型酒店和國際中高端酒店分別有42家和26家；國內高端、國際高端和奢華酒店分別有22家、12家以及1家開業。另有君亭酒店中報提供的數據顯示，2025年上半年國內存量酒店總數已突破歷史峯值，同比增速攀升至11.8%，供需失衡的壓力短期內仍難緩解。RevPAR（每間可供出租客房收入）的下滑，一定程度也印證了當前酒店行業仍處於深度調整階段。(來源：萬達酒店發展2025中報)行業競爭本就激烈，6月京東集團(09618)進軍酒旅行業的消息令行業格局短期內的不確定性進一步加深，給同程帶來的壓力也陡增。6月18日，京東旅行《致全體酒店經營者的一封公開信》中宣佈酒店商家參與“京東酒店PLUS會員計劃”可享受最高三年0佣金政策。受消息影響，同程6月19日的股價大跌超10%。京東創始人劉強東在6月17日的分享會上強調，酒旅業務的核心邏輯在於“供應鏈優化”——通過壓縮酒店後端供應鏈成本(如集中採購、智能定價)至行業平均水平的1/3，重構行業利潤分配格局。視京東酒旅商家拓展進度、流量轉化效果，交銀國際認爲從客羣重合度角度或對攜程影響較大，而從本地消費場景看，此舉或對美團同程的影響更大。不過，相信同程的下沉市場優勢短期難以撼動，只是此舉也意味着同程可能需要透過更嚴格的供應鏈控制來反擊京東。救贖老牌海洋公園 海昌成前車之鑑近25億元的重大交易事項仍未交割落地，同程再一次向實業景區資源伸出收購“大手”。2025年7月28日，大連聖亞正式披露定增預案，據預案公告，同程通過旗下企業上海潼程斥資9.56億元認購3864萬股，每股定價24.75元。交易完成後，上海潼程直接持股比例達23.08%，疊加表決權託管安排，其實際掌控的表決權升至30.88%，成爲新任控股股東。然而這場旨在構建 "線上流量 + 線下場景" 閉環的佈局，卻即刻引發資本市場的強烈質疑。大連聖亞的財務困境成爲主要爭議焦點。2022年至2024年期間，大連聖亞的營業收入分別爲1.57億元、4.69億元、5.05億元；股東應占虧損0.78億元、盈利0.34億元、虧損0.70億元。反覆虧損下，大連聖亞的流動性壓力和債務壓力逐漸增大。公告顯示，2022年末、2023年末及2024年年末，公司的合併口徑資產負債率分別爲84.90%、83.05%、85.75%，較高的資產負債率水平也限制了公司債務融資空間。摩根士丹利認爲，此次對盈利能力欠佳、資產沉重的國企進行控股投資，引發對同程旅行併購策略的擔憂。里昂認爲，這個交易幾乎沒有協同效應，甚至可能拖累利潤，並使其戰略方向、資本配置和股東權益回報率目標面臨更多質疑，相信這將對其估值產生影響。市場的擔憂直接在股價上顯現，7月28日同程股價大跌10.94%，大連聖亞次日更上演從漲停到微跌0.52%的戲劇性反轉。無獨有偶，兩個月前的6月初，文旅行業已上演過相似劇情。在國內海洋主題公園領域，同樣出身自大連的海昌海洋公園(02255)也陷入了經營困境。2022-2024年，海昌海洋公園的分別錄得虧損13.96億元、1.97億元及7.4億元。(來源：wind)海昌計劃增發51億股引入祥源控股集團，海昌將獲後者22.95億港元的戰略投資。此次交易也使海昌公園易主，交易完成後，祥源將持有公司38.6%股權，成爲新控股股東；曲乃傑家族旗下的澤僑控股有限公司持股比例由47.29%降至29.04%，退居第二大股東。這兩起併購案呈現出驚人的戰略同構性，兩者均以大幅折價獲取控制權，同程旅行以9.56億元認購大連聖亞定增股份，發行價24.75港元較當時市價34.3港元折讓27.84%，並通過表決權委託實現30.88%的控制權；祥源控股以22.95億港元認購海昌海洋公園新股，認購價較當時市價折讓46.43%，直接成爲第一大股東。這種低價收購均瞄準標的企業因陷入財務困境導致的估值窪地，試圖通過資本注入實現紓困，同程爲大連聖亞提供2.5億元的過橋貸款，以幫助公司恢復項目建設及正常經營，祥源則幫助海昌改善負債結構、降低財務成本。祥源雖宣稱將幫助改善負債結構，但面對“資產優質但造血能力不足”矛盾，海昌也同樣面臨着資本市場的無情鞭撻——在6月3日股價單日暴跌13.1%。同程收購大連聖亞的本質與祥源控股收購海昌海洋公園一致，均屬於對高風險資產的 “抄底式”佈局，且兩者均面臨“戰略協同性不足”的挑戰：同程缺乏主題公園運營經驗，且大連聖亞的管理層內耗（長達八年的控制權爭奪）可能延續至整合階段；祥源控股的“山嶽+海洋”戰略看似互補，但山嶽景區以自然觀光爲主，海洋公園側重親子娛樂，客羣重疊度低且運營邏輯差異顯著。股價一致冷遇也揭示了市場更關注短期現金流能否覆蓋債務利息。大連聖亞極高的資產負債率與海昌不足1億元的現金，均意味着單純的“一次性資本注入”可能難以從根本上解決問題，“紓困”反而可能異化爲收購方對標的企業的“持續性資本輸血”，這也是市場對兩起交易持謹慎態度的關鍵原因。中報業績亮眼 與領頭仍有差距同程旅行近半年推進的兩項核心收購，是其在文旅行業整合加速期的關鍵佈局。從戰略意圖看，這兩筆交易直指“線上流量+線下實體”的產業鏈閉環構建，試圖通過補全住宿、景區兩大核心場景，對沖核心OTA業務增速放緩壓力，同時在攜程、飛豬的雙重競爭下尋找差異化生存空間。結合中報來看，同程也暴露增長頹勢、與行業龍頭差距難以縮小的挑戰。經營業績上，同程第二季度歸母淨利潤同比增長約48%至6.42億元，營收增長約10%至46.69億元；上半年歸母淨利潤增長近58%至13.11億元，營收增長超10至90.47億元。儘管中期淨利潤增速表現強勁，但相較於行業龍頭攜程，其營收規模仍存在顯著差距，市場份額競爭劣勢尚未根本扭轉。(來源：wind)若進一步拉長時間維度觀察，同程旅行已顯現增長瓶頸特徵：營收與歸母淨利潤的同比增速均出現明顯回落，反映出後疫情時代旅遊市場復甦紅利的逐步消退，行業整體已進入存量競爭階段。(來源：wind)從現金儲備來看，同程於今年中期期末現金及現金等價物有72.72億元，對比攜程中期期末手握的583.13億元現金，其流動性儲備顯著低於頭部同業，資金實力支撐長期戰略的能力相對有限。資產負債結構方面，今年第二季度，同程的資產負債率約46%，同比美團約44%、攜程約41%，雖略高於OTA同業，但仍處於文旅行業平均水平。此前有市場分析統計顯示，一季度52家文旅集團資產負債率均值爲47.39%。綜合來看，同程旅行當前財務狀況仍保持健康態勢，爲併購整合預留了一定的 “試錯空間”。通過此次佈局，同程有望在未來的市場競爭中佔據更有利地位，從單純的在線旅遊平臺進階爲綜合性文旅服務提供商。不過，考慮到與頭部企業的規模差距、增長瓶頸及資金儲備限制，同程在OTA行業的發展“征途”仍道阻且長，後續經營擴張需更爲審慎。金吾財訊
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