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【券商聚焦】第一上海維持協鑫科技(03800)買入評級 指公司下半年有望環比大幅減虧
金吾財訊 | 第一上海發研報指，協鑫科技(03800)2025H1收入57.4億元人民幣(下同)，同比減少36.8%，其中光伏材料業務收入56.7億元，同比下降35.4%，光伏電站業務收入0.7億元，同比下降-26.3%，整體毛利率爲-12.2%，去年同期爲-6.2%，光伏材料業務毛利率-12.7%，收入和毛利率下降均由於期內顆粒硅及硅片均價下降影響，EBITDA3.8億人民幣，較去年同期0.09億大幅改善，股東淨利潤-17.8億元，去年同期爲-14.8億元。該機構表示，25Q2顆粒硅現金成本25.31元每公斤，環比下降1.76元每公斤，降本兌現超預期，且未來仍有一定下降空間，Q2顆粒硅外銷均價(含稅)探底至32.93元每公斤，但6月下旬市場價已企穩，隨着行業“反內卷”自律執行推進，7月後硅料價格已有顯著修復，且價差有所改善，近期均價已首次超過傳統N型緻密料，如果硅料均價企穩，公司有望在9月實現光伏材料業務盈利有望轉正，率先達到盈利拐點。2Q公司硅料業務極致虧損，業績觸底，但目前光伏行業“反內卷”持續加碼，行業控產挺價效果已顯現，該機構預計公司下半年硅料含稅售價區間環比改善至43元每公斤左右(上半年：34元)，公司降本優勢凸顯，下半年有望環比大幅減虧。中長期看好硅料收儲淘汰落後產能，以及海外需求回暖對供需格局的改善，顆粒硅有望量價齊升，該機構調整公司2024-2026年股東應占利潤至-21/3/29億元，調整未來十二個月目標價至1.5港元，對應2026-27年114/13倍預測市盈率及0.9/0.9倍預測市淨率，維持買入評級。金吾財訊
9月4日 週四
半年連落兩子 同程旅行豪擲近35億收購萬達酒管與大連聖亞 是補位剛需還是冒進賭局？
金吾財訊 | 2025年中國文旅產業復甦浪潮中，同程旅行(00780)以兩筆合計近35億元的重磅收購引發行業震動。4月以24.9億元將萬達酒店管理收入麾下，7月再斥9.6億元控股大連聖亞，半年內完成對高端酒店與核心景區的雙重佈局。“抄底”入手高端酒管 京東似來攪局4月17日，同程的直接全資附屬公司藝龍與萬達酒店發展訂立股權轉讓協議，據此，將收購萬達酒店發展持有的萬達酒店管理100%股權，初始代價約24.97億元。完成後，萬達酒店管理將成爲同程間接全資附屬公司，其財務業績將併入集團的財務報表。並且爲保障萬達酒店品牌的獨立性與長期運營穩定性，雙方已簽署“不競爭協議”，大連萬達承諾 10年內不涉足酒店委託管理及特許經營業務，20年內不使用萬達商標參與同類業務。從標的資產背景來看，萬達酒管是萬達酒店發展旗下核心的輕資產運營板塊，自2015年萬達酒店業務啓動戰略調整後正式獨立運營，核心業務聚焦酒店委託管理、設計諮詢及施工支持等輕資產服務。經過近十年發展，萬達酒管已構建起覆蓋奢華至中高端的品牌矩陣，旗下包含萬達瑞華（奢華）、萬達文華（高端）、萬達嘉華（中高端）等九大核心品牌，形成了清晰的市場定位體系。截至2025年6月30日，其在營酒店由去年年末的204加擴張至222家，客房超4.25萬間。另有406家已簽約管理但仍在開發中尚未開業的酒店。(來源：萬達酒店發展2025中報)從同程的戰略需求來看，此次收購實則是對自身酒店業務板塊的關鍵補位。在此之前，同程旗下的藝龍酒店科技板塊已通過整合多個酒管集團，覆蓋了數十個酒店品牌，但業務重心集中在中高端、中端及經濟型三個領域，代表性品牌包括雅緻酒店、藝龍酒店、美豪麗致酒店等。儘管規模已具，但藝龍酒店科技在高端酒店賽道始終缺乏具備規模效應與市場話語權的核心品牌，而萬達酒管的品牌矩陣與運營體系，恰好精準填補了這一核心短板。從估值角度看，此次收購的性價比尤爲突出：同程方面透露，交易對價對應萬達酒管2023年經調整EBITDA的估值倍數約9.5倍，這一水平顯著低於當前酒店行業12-15倍的平均EV/EBITDA估值區間，堪稱“抄底”式佈局。不過，即便以較低成本切入中高端酒店市場，當前行業的競爭風險仍不容忽視。君亭酒店2025年中報便明確指出，國內酒店市場仍處於結構性調整週期，受消費趨勢轉變、供需關係失衡、品牌運營分化、市場波動及信心層面等多重因素交織影響，行業整體延續了年初的複雜態勢，即在“復甦”與“壓力”之間拉鋸。具體來看，當前酒店行業的核心矛盾集中在供需結構的階段性失衡：一方面，中高端及以上酒店品牌爲搶佔市場份額，持續保持高速擴張節奏，導致市場供給量不斷增加；另一方面，需求端卻面臨如民宿、短租公寓等新興住宿業態分流、消費理性化趨勢加強的挑戰，即便是節假日期間的客流增量，也未能完全轉化爲酒店業績的有效提升。更關鍵的是，供給過剩引發的價格競爭持續加劇，進一步擠壓了行業整體的盈利空間。據邁點研究院不完全統計，2025年6月新開業酒店共計264家。其中中端酒店、國內中高端酒店分別有96家、65家；經濟型酒店和國際中高端酒店分別有42家和26家；國內高端、國際高端和奢華酒店分別有22家、12家以及1家開業。另有君亭酒店中報提供的數據顯示，2025年上半年國內存量酒店總數已突破歷史峯值，同比增速攀升至11.8%，供需失衡的壓力短期內仍難緩解。RevPAR（每間可供出租客房收入）的下滑，一定程度也印證了當前酒店行業仍處於深度調整階段。(來源：萬達酒店發展2025中報)行業競爭本就激烈，6月京東集團(09618)進軍酒旅行業的消息令行業格局短期內的不確定性進一步加深，給同程帶來的壓力也陡增。6月18日，京東旅行《致全體酒店經營者的一封公開信》中宣佈酒店商家參與“京東酒店PLUS會員計劃”可享受最高三年0佣金政策。受消息影響，同程6月19日的股價大跌超10%。京東創始人劉強東在6月17日的分享會上強調，酒旅業務的核心邏輯在於“供應鏈優化”——通過壓縮酒店後端供應鏈成本(如集中採購、智能定價)至行業平均水平的1/3，重構行業利潤分配格局。視京東酒旅商家拓展進度、流量轉化效果，交銀國際認爲從客羣重合度角度或對攜程影響較大，而從本地消費場景看，此舉或對美團同程的影響更大。不過，相信同程的下沉市場優勢短期難以撼動，只是此舉也意味着同程可能需要透過更嚴格的供應鏈控制來反擊京東。救贖老牌海洋公園 海昌成前車之鑑近25億元的重大交易事項仍未交割落地，同程再一次向實業景區資源伸出收購“大手”。2025年7月28日，大連聖亞正式披露定增預案，據預案公告，同程通過旗下企業上海潼程斥資9.56億元認購3864萬股，每股定價24.75元。交易完成後，上海潼程直接持股比例達23.08%，疊加表決權託管安排，其實際掌控的表決權升至30.88%，成爲新任控股股東。然而這場旨在構建 "線上流量 + 線下場景" 閉環的佈局，卻即刻引發資本市場的強烈質疑。大連聖亞的財務困境成爲主要爭議焦點。2022年至2024年期間，大連聖亞的營業收入分別爲1.57億元、4.69億元、5.05億元；股東應占虧損0.78億元、盈利0.34億元、虧損0.70億元。反覆虧損下，大連聖亞的流動性壓力和債務壓力逐漸增大。公告顯示，2022年末、2023年末及2024年年末，公司的合併口徑資產負債率分別爲84.90%、83.05%、85.75%，較高的資產負債率水平也限制了公司債務融資空間。摩根士丹利認爲，此次對盈利能力欠佳、資產沉重的國企進行控股投資，引發對同程旅行併購策略的擔憂。里昂認爲，這個交易幾乎沒有協同效應，甚至可能拖累利潤，並使其戰略方向、資本配置和股東權益回報率目標面臨更多質疑，相信這將對其估值產生影響。市場的擔憂直接在股價上顯現，7月28日同程股價大跌10.94%，大連聖亞次日更上演從漲停到微跌0.52%的戲劇性反轉。無獨有偶，兩個月前的6月初，文旅行業已上演過相似劇情。在國內海洋主題公園領域，同樣出身自大連的海昌海洋公園(02255)也陷入了經營困境。2022-2024年，海昌海洋公園的分別錄得虧損13.96億元、1.97億元及7.4億元。(來源：wind)海昌計劃增發51億股引入祥源控股集團，海昌將獲後者22.95億港元的戰略投資。此次交易也使海昌公園易主，交易完成後，祥源將持有公司38.6%股權，成爲新控股股東；曲乃傑家族旗下的澤僑控股有限公司持股比例由47.29%降至29.04%，退居第二大股東。這兩起併購案呈現出驚人的戰略同構性，兩者均以大幅折價獲取控制權，同程旅行以9.56億元認購大連聖亞定增股份，發行價24.75港元較當時市價34.3港元折讓27.84%，並通過表決權委託實現30.88%的控制權；祥源控股以22.95億港元認購海昌海洋公園新股，認購價較當時市價折讓46.43%，直接成爲第一大股東。這種低價收購均瞄準標的企業因陷入財務困境導致的估值窪地，試圖通過資本注入實現紓困，同程爲大連聖亞提供2.5億元的過橋貸款，以幫助公司恢復項目建設及正常經營，祥源則幫助海昌改善負債結構、降低財務成本。祥源雖宣稱將幫助改善負債結構，但面對“資產優質但造血能力不足”矛盾，海昌也同樣面臨着資本市場的無情鞭撻——在6月3日股價單日暴跌13.1%。同程收購大連聖亞的本質與祥源控股收購海昌海洋公園一致，均屬於對高風險資產的 “抄底式”佈局，且兩者均面臨“戰略協同性不足”的挑戰：同程缺乏主題公園運營經驗，且大連聖亞的管理層內耗（長達八年的控制權爭奪）可能延續至整合階段；祥源控股的“山嶽+海洋”戰略看似互補，但山嶽景區以自然觀光爲主，海洋公園側重親子娛樂，客羣重疊度低且運營邏輯差異顯著。股價一致冷遇也揭示了市場更關注短期現金流能否覆蓋債務利息。大連聖亞極高的資產負債率與海昌不足1億元的現金，均意味着單純的“一次性資本注入”可能難以從根本上解決問題，“紓困”反而可能異化爲收購方對標的企業的“持續性資本輸血”，這也是市場對兩起交易持謹慎態度的關鍵原因。中報業績亮眼 與領頭仍有差距同程旅行近半年推進的兩項核心收購，是其在文旅行業整合加速期的關鍵佈局。從戰略意圖看，這兩筆交易直指“線上流量+線下實體”的產業鏈閉環構建，試圖通過補全住宿、景區兩大核心場景，對沖核心OTA業務增速放緩壓力，同時在攜程、飛豬的雙重競爭下尋找差異化生存空間。結合中報來看，同程也暴露增長頹勢、與行業龍頭差距難以縮小的挑戰。經營業績上，同程第二季度歸母淨利潤同比增長約48%至6.42億元，營收增長約10%至46.69億元；上半年歸母淨利潤增長近58%至13.11億元，營收增長超10至90.47億元。儘管中期淨利潤增速表現強勁，但相較於行業龍頭攜程，其營收規模仍存在顯著差距，市場份額競爭劣勢尚未根本扭轉。(來源：wind)若進一步拉長時間維度觀察，同程旅行已顯現增長瓶頸特徵：營收與歸母淨利潤的同比增速均出現明顯回落，反映出後疫情時代旅遊市場復甦紅利的逐步消退，行業整體已進入存量競爭階段。(來源：wind)從現金儲備來看，同程於今年中期期末現金及現金等價物有72.72億元，對比攜程中期期末手握的583.13億元現金，其流動性儲備顯著低於頭部同業，資金實力支撐長期戰略的能力相對有限。資產負債結構方面，今年第二季度，同程的資產負債率約46%，同比美團約44%、攜程約41%，雖略高於OTA同業，但仍處於文旅行業平均水平。此前有市場分析統計顯示，一季度52家文旅集團資產負債率均值爲47.39%。綜合來看，同程旅行當前財務狀況仍保持健康態勢，爲併購整合預留了一定的 “試錯空間”。通過此次佈局，同程有望在未來的市場競爭中佔據更有利地位，從單純的在線旅遊平臺進階爲綜合性文旅服務提供商。不過，考慮到與頭部企業的規模差距、增長瓶頸及資金儲備限制，同程在OTA行業的發展“征途”仍道阻且長，後續經營擴張需更爲審慎。金吾財訊
9月4日 週四
再鼎醫藥(09688.HK)安進貝瑪妥珠單抗FORTITUDE-101 III期臨床研究完成最終分析
再鼎醫藥(09688.HK)低開逾6%，盤中一度跌超12%，截止發稿，跌10.70%，報23.38港元。消息面上，該公司公佈安進貝瑪妥珠單抗FORTITUDE-101 III期臨床研究最新進展。據安進公司，公司的合作夥伴和該項研究的申辦方，評估貝瑪妥珠單抗聯合化療(mFOLFOX6)用於一線胃癌治療的FORTITUDE-101 III期臨床研究已完成最終分析。在該研究預設的中期分析(即主要分析)時，貝瑪妥珠單抗聯合化療方案對比單獨化療在總生存期方面顯示出具有顯著統計學意義和臨床意義的改善。然而，在最終分析中，此前觀察到的生存獲益幅度減弱。安進表示中期分析和最終分析的結果將在即將舉行的主要醫學會議上公佈。財華社
9月4日 週四
【異動股】CPO概念板塊下挫，仕佳光子(688313.CN)跌11.55%
今日早盤，截至10:15，CPO概念板塊下挫。仕佳光子(688313.CN)跌11.55%報72.9元，太辰光(300570.CN)跌11.48%報112.83元，新易盛(300502.CN)跌11.28%報328.0元，天孚通信(300394.CN)跌10.87%報183.0元，中際旭創(300308.CN)跌9.74%報384.68元，劍橋科技(603083.CN)跌8.77%報77.0元，長飛光纖(601869.CN)跌8.71%報83.13元，華工科技(000988.CN)跌8.61%報65.8元。財華社
9月4日 週四
【異動股】半導體板塊下挫，源傑科技(688498.CN)跌13.33%
今日早盤，截至10:15，半導體板塊下挫。源傑科技(688498.CN)跌13.33%報344.77元，長光華芯(688048.CN)跌8.72%報72.85元，寒武紀U(688256.CN)跌8.56%報1284.73元，通富微電(002156.CN)跌8.37%報32.4元，華峰測控(688200.CN)跌7.97%報171.98元，兆易創新(603986.CN)跌7.61%報158.07元，海光信息(688041.CN)跌7.35%報180.64元，成都華微(688709.CN)跌7.19%報52.81元。財華社
9月4日 週四
【異動股】動力電池回收板塊拉升，中偉股份(300919.CN)漲12.59%
今日早盤，截至10:15，動力電池回收板塊拉升。中偉股份(300919.CN)漲12.59%報43.64元，浙富控股(002266.CN)漲6.32%報4.04元，天賜材料(002709.CN)漲5.13%報22.94元，天奇股份(002009.CN)漲4.12%報17.68元，駱駝股份(601311.CN)漲4.03%報10.33元，德衆汽車(838030.CN)漲3.84%報7.57元，天力锂能(301152.CN)漲3.69%報28.39元，豪鵬科技(001283.CN)漲3.51%報74.84元。財華社
9月4日 週四
【券商聚焦】華鑫證券維持古茗(01364)“買入”評級 指咖啡場景的延伸爲公司進一步激活增量
金吾財訊 | 華鑫證券發研報指，古茗(01364)8月26日，發佈2025年半年度業績公告。2025H1總營收56.63億元(同增41%)，歸母淨利潤16.25億元(同增122%)；剔除優先股轉普通股的公允價值變動與上市開支影響後，經調整利潤10.86億元(同增42%)；加回中國附屬公司可分配利潤預扣稅後，經調整核心利潤11.36億元(同增49%)。該機構表示，門店網絡迅速擴張，單店經營量價齊增。截至2025年6月30日，公司門店總數爲11179家，較年初淨增1265家，較去年同期同增17%。門店質量同步提升，六代店形象升級疊加外賣大戰助力帶動2025H1單店日均GMV同增23%至7.6千元，單店日均售出杯數同增17%至439杯，杯單價同增4%至17.31元。公司堅持深耕現有市場、穩步拓展新省的策略，通過品牌升級、數字化系統和品類創新，持續鞏固下沉市場的領先地位，並積極推動冷鏈運輸提速，支撐產品品質與運營效率。公司上市後業績迎來爆發，門店網絡快速擴張，單店經營持續向好，同時咖啡場景的延伸爲公司進一步激活增量。根據2025年半年度業績公告，該機構調整2025-2027年EPS分別爲1.04/1.08/1.28(前值爲0.82/0.99/1.17)元，當前股價對應PE分別爲19/18/16倍，維持“買入”投資評級。金吾財訊
9月4日 週四
【券商聚焦】太平洋證券予毛戈平(01318)“增持”評級 指公司運營效率持續改善 盈利能力提升
金吾財訊 | 太平洋證券發研報指，毛戈平(01318)公佈2025H1業績，2025H1公司實現營業收入25.9億元，同比+31.3%，實現歸母淨利潤6.7億元，同比+36.1%，2025H1公司收入、利潤高增。該機構表示，運營效率持續改善，盈利能力提升。2025H1公司毛利率84.2%，同比-0.7pcts，2025H1彩妝/護膚/香氛/化妝培訓及銷售毛利率分別爲82.7%/87.5%/77.6%/62.9%，同比-0.9/-0.2/新拓展/-9.5pcts，化妝培訓及銷售毛利率下降主要由於擴大師資後人員成本增加所致。2025H1銷售/管理費用率45.2%/5.3%，同比-2.3/-1.5pcts，費用率的下降主要源於公司規模效應顯現和精細化運營管理能力的提升。在毛利率基本穩定的情況下，通過費用端的有效管控，公司淨利率同比提升0.9pcts至25.9%。該機構預計2025-2027年收入增速分別爲34%/30%/29%，歸母淨利潤增速分別爲34%/30%/29%，EPS分別爲2.41/3.13/4.04元，對應當前股價PE分別爲37x/28x/22x，該機構按照2026年業績給予30倍並按照0.91:1的匯率，調整目標價至103.19港元，給予“增持”評級。金吾財訊
9月4日 週四
綠電股逆市走高 金風科技(02208)漲3.53% 機構指十四五收官之年能耗目標考覈有望催化綠電需求
金吾財訊 | 綠電股逆市走高，截至發稿，金風科技(02208)漲3.53%，福萊特玻璃(06865)漲3.02%，信義能源(03868)漲2.36%，中國電力(02380)漲0.93%，龍源電力(00916)漲0.74%。中國銀河證券發研報指，7月用電量增速加快，單月用電量首破1萬億千瓦時。7月全社會用電量10226億千瓦時，單月用電量創新高並首次突破1萬億千瓦時，同比增長8.6%，增速較6月加快3.2pct；其中一產/二產/三產/居民生活用電量分別爲170/5936/2081/2039億千瓦時，同比分別增長20.2%/4.7%/10.7%/18.0%，較6月變化分別+15.3pct/+1.5pct/+1.7pct/+7.2pct，7月三產、居民生活用電量延續高增長。在移動互聯網、大數據、雲計算等快速發展帶動下，7月信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量同比增長18.9%。7月全國多地出現多輪高溫，全國平均氣溫創1961年以來歷史同期新高，拉動當月城鄉居民生活用電量同比增長18.0%。該機構表示，十四五收官之年能耗目標考覈有望催化綠電需求，同時新能源可持續發展價格結算機制建立後行業未來的收益預期更爲明朗，建議把握板塊拐點性機會金吾財訊
9月4日 週四
《全球市場》亞股企穩，美聯儲官員言論和就業數據強化降息預期
美聯儲官員鴿派言論激勵亞股上漲債市拋盤放緩，但對財政狀況的擔憂猶存就業數據疲軟、美聯儲官員鴿派言論強化降息押注 路透新加坡9月4日 - 亞洲股市周四早盤走高，在全球經濟增長憂慮加劇和債市下挫之際，美聯儲官員的鴿派言論安撫投資者的神經。MSCI亞太地區(除日本)股指.MIAPJ0000PUS上漲0.5%，美股周三溫和收漲。澳洲股市 .AXJO 上漲 0.7%，從4月以來的最大單日跌勢回升；日股日經指數 .N225 開盤上漲 1.2%。中國股市逆勢下跌。彭博新聞報導稱，中國金融監管機構正準備對市場採取降溫措施，滬綜指 .SSEC 下跌 0.4%，恐連續第三天下跌。金融市場9月開局低迷，在周五...路透社
9月4日 週四
石油股受壓 中海油田服務(02883)跌2.84% 市場預期石油增產致油價受壓
金吾財訊 | 石油股受壓，截至發稿，中海油田服務(02883)跌2.84%，中國海洋石油(00883)跌1.56%，中國石油化工股份(00386)跌1.50%，中國石油股份(00857)跌1.03%。消息面上， 截至美國3日當天收盤，紐約商品交易所10月交貨的輕質原油期貨價格下跌1.62美元，收於每桶63.97美元，跌幅爲2.47%；11月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.54美元，收於每桶67.60美元，跌幅爲2.23%。週四亞市早盤，美原油交投於63.74美元/桶附近，油價週三跌，美油下跌近3%，市場預計OPEC+將在週日會議上考慮進一步提高石油產量，同時，疲軟的經濟數據給油價也帶來壓力。兩位知情人士稱，八個OPEC+成員國將在週日會議上考慮進一步提高石油產量，該聯盟正尋求重新奪回市場份額。該聯盟此前已同意將4月至9月的產量目標提高約220萬桶/日，此外還將阿聯酋的產量配額提高30萬桶/日。分析師表示，從當前情況看，油價下跌主要受OPEC+潛在增產與美國庫存意外上升的雙重影響。若OPEC+最終選擇繼續增產，而美國需求恢復不及預期，油價短期或將承壓。金吾財訊
9月4日 週四
【異動股】高帶寬内存板塊下挫，精智達(688627.CN)跌6.6%
今日早盤，截至10:00，高帶寬内存板塊下挫。精智達(688627.CN)跌6.60%報108.14元，炬光科技(688167.CN)跌5.88%報124.87元，中微公司(688012.CN)跌4.37%報202.73元，香農芯創(300475.CN)跌4.24%報42.2元，賽騰股份(603283.CN)跌4.10%報41.6元，北方華創(002371.CN)跌3.45%報360.53元，盛美上海(688082.CN)跌3.32%報145.68元，拓荊科技(688072.CN)跌2.85%報181.19元。財華社
9月4日 週四
