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韓國綜合指數收漲1.67% 報3314.53點
金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】國證國際料大模型需求增長的確定性較高
金吾財訊 | 國證國際表示，最近兩週大模型調用量顯着增長：據Open Router數據，截至9月8日，大模型AIP周度token調用量爲4.95萬億，環比增8%，最近2周的周度調用量較前4周的調用量均值增41%，反映大模型側需求強勁。 分公司看， 從最近14天日均token 調用量維度看，Alphabet爲1,350億，Anthropic爲1,010億，維持強勁態勢；xAI調用量增長顯着，9月2日起調用量超過Alphabet；OpenAI日均調用量爲6,200萬。看中國大模型，DeepSeek最近14天日均調用量750億，約爲Alphabet 的55%，較6月底的約40%有明顯提升。阿里巴巴7月底至今，日均調用量增長明顯，最近14天日均調用量4,300萬，約爲Alphabet/OpenAI的32%/70%。下半年以來，海外及中國大模型的調用量均有明顯增長，同時中國模型在技術能力、調用量上持續拉近與海外模型的差距。該機構認爲大模型需求增長的確定性較高，推理能力仍在快速迭代過程中，同時佈局雲業務、芯片、大模型的公司具備最優生態站位。Alphabet目前在芯片佈局和模型推理層面已呈現出較好協同，對中國雲廠商有一定參考意義，建議關注阿里巴巴，看好其雲業務的財務前景與估值雙提振。據彭博一致預期，預計阿里巴巴智能雲FY2026E收入同比增25%（vs. FY2025爲11%），現價對應18.1x/13.8x FY2026E/FY2027E 市盈率，估值仍相對吸引。金吾財訊
9月10日 週三
博彩股普升 金沙中國(01928)漲逾3% 機構料本月博企活動將促澳門旅客量及GGR增長
金吾財訊 | 博彩股普升，金沙中國(01928)漲3.46%，永利澳門(01128)、美高梅中國(02282)升逾2%，新濠國際發展(00200)升1.82%。海通國際表示，澳門博彩監察協調局發佈幸運博彩8月數據：澳門幸運博彩毛收入（GGR）疫後再創新高，恢復至2019年同期水平的91.3%。2025 年 8 月，澳門博彩毛收入達 221.56 億澳門元，同比增長 12.2%，環比提升 0.1%，較 2019 年同期下滑8.7%。2025 年 1-8 月，澳門博彩累計毛收入達1630.53億澳門元，同比增長7.2%，較2019年同期下滑26.0%。7月，六家博彩公司的多項音樂活動對博彩毛收入的增長提供一定支撐，其中歌手陳奕迅於銀河綜藝館的演唱會帶來積極影響。展望9月，各家仍將呈現精彩紛呈的活動，有望在淡季推動澳門旅客人數及GGR的提升。金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】野村重申老鋪黃金(06181)“買入”評級 指公司是近期金價強勁上漲的直接受益者
金吾財訊 | 野村報告指出，老鋪黃金(06181)是近期金價強勁上漲的直接受益者。監於金價的穩健趨勢(現貨金價在過去兩年幾乎翻倍)，以及人行連續十個月持續增加黃金儲備，野村認爲中國消費者已強化購買黃金及黃金產品以保值財富的觀念。此外，該行指老鋪黃金對國內及海外業務將有不同的重點，對於國內市場，老鋪黃金將投入更多資源改善現有精品店的同店面積、佈局與位置，此前其已在上半年成功進入中國十大豪華商業區。對於海外市場，相信老鋪黃金將在2026年至2027年繼續專注於在香港、澳門、新加坡及東京開設新店，根據老鋪黃金管理層的說法，該些市場接近中國，存在顯着的銷售增長機會。野村認爲，老鋪黃金將進一步吸引消費者的關注及需求。同時，老鋪黃金於8月25日起第二次上調產品價格，平均價格上漲約10%至12%，預測此次加價應有助於保護其下半年的利潤率，相信穩固的金價上漲應會引發老鋪黃金股價的另一輪上漲，重申對其“買入”評級。基於不變的2026財年預測市盈率30倍，維持老鋪黃金的目標價1,160港元。金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】海通國際：料9月各家博企活動有望在淡季推動澳門旅客人數及GGR的提升
金吾財訊 | 海通國際表示，澳門博彩監察協調局發佈幸運博彩8月數據：澳門幸運博彩毛收入（GGR）疫後再創新高，恢復至2019年同期水平的91.3%。2025 年 8 月，澳門博彩毛收入達 221.56 億澳門元，同比增長 12.2%，環比提升 0.1%，較 2019 年同期下滑8.7%。2025 年 1-8 月，澳門博彩累計毛收入達1630.53億澳門元，同比增長7.2%，較2019年同期下滑26.0%。7月，六家博彩公司的多項音樂活動對博彩毛收入的增長提供一定支撐，其中歌手陳奕迅於銀河綜藝館的演唱會帶來積極影響。展望9月，各家仍將呈現精彩紛呈的活動，有望在淡季推動澳門旅客人數及GGR的提升。金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】交銀國際：“金九銀十”傳統銷售旺季臨近 預計本月車市增長平穩
金吾財訊 | 交銀國際研報指出，得益於廠家優惠政策陸續推出（年款增配、調整車主權益等） ，疊加以舊換新政策，8 月全國乘用車市場零售 199.5 萬輛，同/環比+4.6%/+8.2%，創月度歷史新高；2025 年 1-8 月乘用車零售累計 1,474.1 萬輛，同比+9.5%。自主品牌表現優於行業，8 月自主品牌零售 132 萬輛（同/環比+9%/+8.6%），其全國零售份額同比增 2.3 ppts 至65.7%；而主流合資品牌零售 47 萬輛（同/環比-2%/+2%），其中德系/日系/美系零售份額分別爲14.2%/12.5%/6%（同比分別-2.4 ppts/-0.1 ppts/+0.2 ppts）。該機構表示，3Q-4Q25 多款新車待上市，包括理想 i6、蔚來 ES8、問界 M7 等，將進一步豐富市場供給。隨着“金九銀十”傳統銷售旺季臨近，各家車企陸續推出優惠政策，該機構看好9月車市銷售；但考慮到去年9月在以舊換新助力下車市逐步恢復，高基數下預計今年 9 月車市增長平穩。金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】國信證券維持快手(01024)“優大於市”評級 指AI有望抵消用戶時長波動和廣告壓力的衝擊
金吾財訊 | 國信證券研報指出，快手(01024)注重內容生態的建設和用戶社區的運營，商業化運營程度較輕。初期“普惠”價值觀使得快手扶持了部分草根用戶，形成了較多私域流量。我們測算當前快手單位時長廣告變現能力增長空間大，24年快手爲0.23元/小時，而抖音爲0.67元/小時。快手對標抖音補齊運營能力：①21年宿華和程一笑的雙頭治理結束；②22年程一笑兼任電商事業部負責人，並且商業化和電商事業部更加融合，底層數據逐步打通。③當前快手在廣告技術、中小商家扶持方面進行努力。該機構指出，主業方面，AI有望抵消快手過去兩年面臨視頻號、抖音等衝擊，所導致的用戶時長波動和廣告價格壓力。①OneRec推薦算法升級帶來用戶時長增長，當前快手用戶數和單用戶時長維持個位數增長；②AI賦能廣告業務提效（推薦更精準），逐漸縮小與抖音的距離。AIGC對於廣告素材製作成本降低、商家整體營銷解決方案預算更加富裕，加大廣告投放端。根據25Q2業績會，AI提升廣告點擊率和轉化率帶來快手廣告低單位數增長。該機構續指，25年7月可靈AI目前已在全球擁有超過4500萬創作者，產品自發布以來迭代升級30餘次，累計生成超2億個視頻和4億張圖片，已初步建設成爲一站式AI生產力引擎。可靈商業化進度領先，年度收入有望超過1.25億美元。可靈海外收入佔比超過70%，是全球有影響力的AI視頻產品。根據Poe發佈的數據，25年5月，Kling AI視頻使用市場份額達到了30%。我們覆盤國內外AI視頻競品，分爲C端型和B端型。1）典型C端，依賴巨頭生態與用戶優勢，如海外Veo3依託Google集成至Gemini、Youtube等平臺，AI視頻使用市場份額爲全球第三；2）典型B端，在垂直領域深耕，並形成系列產品矩陣，如海外Runway先發優勢佔據品牌心智，主打影視方向，已形成Gen系列（文生視頻/圖生視頻）、Act系列（動作捕捉）、Aleph（視頻編輯）等一系列工具，當前AI視頻使用份額全球第二。而快手作爲國內第二大短視頻平臺，擁有天然C端生態優勢，並且B端在短劇、廣告方向均有業務積累。該機構表示，維持預期25-27年經調整利潤202/238/281億元，同比11/18/18%，CAGR 15%，對應PE 14/12/10x。公司25Q2首次特別股息每股0.46港幣，合計20億港元；疊加回購，測算公司當前股東回報率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用資金總額爲1019億元，爲後續AI業務發展和股東回報奠定基礎。可利用資金包含但不限於現金及現金等價物、定期存款、金融資產和受限制現金。若剔除借款，則淨現金爲897億元。快手已躋身全球AIGC第一梯隊廠商，前景廣闊。建議觀察：1）AI特別是算法優化對主業廣告等的優化；2）快手可靈收入增速以及全球AIGC發展態勢。維持“優大於市”評級。金吾財訊
9月10日 週三
【券商聚焦】長江證券維持零跑汽車(09863)買入評級 看好海外高單車盈利帶來可觀利潤貢獻
金吾財訊 | 長江證券研報指，零跑汽車(09863)8月交付57,066輛，同比增長88.3%，環比增長13.8%，銷量再創歷史新高。累計交付來看，零跑汽車1-8月累計銷量32.9萬輛，同比增長136.4%。展望未來，公司當下終端需求持續火熱，未來新車規劃豐富，8月25日，零跑B10正式啓航歐洲，計劃在9月8日慕尼黑國際車展亮相併啓動歐洲市場交付，爲零跑全球化戰略注入新動能。後續公司強勢新車週期下隨海外銷售開啓加之國內車型矩陣不斷擴充，公司銷量及收入有望持續快速增長並推動盈利持續提升。 零跑汽車全球強勢新車週期正當時，智駕規劃加速，看好未來銷量及盈利雙升。該機構續指，國內持續強勢新車週期及極致品價比推動銷量持續成長，海外與 Stellantis 反向合資開啓全球大征程。1）國內：公司以技術底蘊打造極致品價比，競爭優勢強大，未來強勢新車週期有望推動銷量持續上升，規模效應及產品結構優化推動盈利提升。2）海外：公司與全球第四大汽車集團Stellantis合作，利用其強大的經銷售後網絡、工廠產能等全球資源實現輕資產出海，具有初始低投入、佈局更快速、調整更靈活的優勢，看好海外高單車盈利帶來可觀利潤貢獻。預計公司2025-2027年銷量分別爲62、91、121萬輛。維持買入評級。金吾財訊
9月10日 週三
