大禹節水剝離慧圖科技控制權背後：標的公司去年營收利潤“雙殺”，戰略轉型面臨大考

證券之星 劉浩浩

近日，國內節水行業龍頭大禹節水(300021.SZ)公告，已完成對慧圖科技28.5%股權的轉讓，正式退出其控股地位。此舉被公司解讀爲優化資產結構的戰略之舉。但在外界看來，大禹節水此舉與慧圖科技業績不及預期高度相關。於2020年被大禹節水重金攬入的慧圖科技近年來收入佔比提升緩慢，去年收入和盈利更是同步下滑，其中淨利潤大降超68%。其拖累下的農水信息化和項目運營服務業務，去年亦轉入負增長軌道。

證券之星注意到，大禹節水近幾年整體業績同樣不容樂觀。2025年，公司營收同比下降超14%，雖然扣非後淨利潤同比增長逾一倍，但相較2021年高點仍下降近七成。這背後，公司兩大傳統主業去年雙雙陷入收入、毛利率齊降困境。去年，大禹節水斥資3.1億元收購了淮安設計院70%股權以培育高毛利的設計業務。當年該業務收入雖大幅增長，但因其收入佔比仍低，尚難以填補其他三大主業收入下滑帶來的缺口。今年一季度，大禹節水扣非後淨利潤同比也呈現下滑趨勢，表明公司經營壓力依舊沉重。在行業節奏調整與主業疲軟的雙重壓力下，大禹節水的轉型道路仍面臨嚴峻考驗。

慧圖科技去年盈利大降超68%

近日，大禹節水公告，已完成對慧圖科技28.5%股權轉讓，公司對其持股比例由55.1023%降至26.6023%。公司不再擁有慧圖科技控制權，後者不再納入公司合併報表範圍。

去年12月，大禹節水公告，公司與乾瞻衡遠、慧圖科技簽訂《股權轉讓協議》，以1.92億元價格將所持有慧圖科技28.5%股權轉讓給乾瞻衡遠。本次交易是公司立足整體戰略佈局，根據實際經營情況及當前戰略需求作出的決策，有利於進一步優化資產結構，提升資產運營效率，爲公司後續高質量快速發展奠定基礎。

回溯至2020年，出於有效縮短智慧水務業務自行培育時間、快速打造完備的農水行業信息化綜合解決方案能力等考慮，大禹節水以持有的多家公司股權對慧圖科技進行增資並通過認購新股、受讓老股等方式，取得慧圖股份控制權。同年，大禹節水又通過增資、認購新股進一步鞏固對其控股地位。當時大禹節水錶示，控股慧圖科技是公司系統完成智慧水務業務內部和外部資源整合的重要里程碑。

雖然大禹節水錶示，此次轉讓慧圖科技股權主要出於優化資產結構等考慮，但外界認爲，背後更深層原因可能與慧圖科技近幾年業績不及預期有關。

慧圖科技作爲大禹節水旗下核心五大業務子集團之一，在其業務版圖中扮演了重要角色。此前，大禹節水收入主要來自傳統水利工程與硬件產品銷售業務，業務模式相對單一且毛利空間有限。收購慧圖科技後，其信息化相關業務發展明顯提速。

證券之星注意到，2020-2024年，慧圖科技收入實現較大增長，從1.89億元一路增至5.8億元，淨利潤則從3881.37萬元增至6604.03萬元。但近幾年，隨着市場環境變化及智慧水務賽道競爭日益激烈，慧圖科技經營壓力明顯提升。2025年，其收入和淨利潤分別爲4.78億元和2089.76萬元，分別同比下降17.68%、68.36%。

值得一提的是，在大禹節水首次披露轉讓慧圖科技股權事項之時，慧圖科技2025年前三季度業績處於虧損狀態，淨利潤爲-5359.38萬元。

受慧圖科技拖累，大禹節水農水信息化和項目運營服務業務近兩年也持續承壓。

2024年，該業務收入達到5.89億元的峯值，但其收入增速由上年的25.23%下滑至16.26%。其毛利率亦同比減少6.45個百分點至30.73%。2025年，該業務則轉入負增長軌道，收入同比下降17.2%至4.88億元。因營業成本降幅有限，其毛利率也同比下滑1.66個百分點至29.07%。

更嚴峻的是，經過多年發展，該業務去年收入佔比依然僅有12.97%，對大禹節水業績貢獻度較爲有限。相關業內人士認爲，大禹節水在此時剝離對慧圖科技控制權，一方面可進一步聚焦主業，另一方面也可規避其業績進一步惡化的風險。

去年四大業務板塊同步承壓

大禹節水近幾年整體業績情況同樣不容樂觀。

大禹節水於2009年上市，主要聚焦數字水利領域，以提升水利項目數字化爲核心，提供基於水利專業、智能分析和仿真可視化模型的智慧化提升解決方案，服務範圍涵蓋從水源到田間的農業用水和農村水利全領域。

大禹節水收入在2024年達到43.79億元高點，但去年下滑至37.61億元，同比下降14.1%。業績層面，大禹節水扣非後淨利潤在2021年達到高點，此後呈現大幅下滑趨勢。雖然去年該指標同比大增105.96%達到3761.25萬元，但相較2021年仍下降69%。

證券之星注意到，大禹節水主業經營情況受宏觀政策等因素影響較大。作爲其主要收入來源的智慧農水項目建設、農水科技銷售與服務兩大傳統主業近幾年持續承壓。

據大禹節水披露，2025年，我國水利建設與高標準農田建設領域呈現出投資總量保持高位、階段性節奏調整、政策導向從嚴從實的總體特徵，在政策調整、資金統籌等多重因素影響下，局部領域、部分時段投資節奏階段性放緩，這導致行業業績普遍下滑。

2025年，大禹節水智慧農水項目建設業務實現收入22.1億元(營收佔比58.75%)，同比下降16.31%。因營業成本降幅較大，其毛利率同比增長3.05個百分點至16.58%。農水科技銷售與服務業務實現收入6.37億元(營收佔比16.93%)，同比下降26.6%。因營業成本降幅較大，其毛利率同比提升5.15個百分點至19.11%。

相較2021年，大禹節水智慧農水項目建設業務收入雖增長27.09%，其毛利率卻下降5.13個百分點；農水科技銷售與服務業務收入和毛利率則分別下降28.42%、3.89個百分點。

證券之星注意到，順應國家在水利領域大力推進“軟建設”的政策方向，大禹節水已將高毛利、輕資產的農水設計業務作爲重點培育的核心業務板塊。2025年10月，公司斥資3.1億元收購了在此領域具有較高影響力的淮安設計院70%股權，該業務綜合實力大幅增強。

2025年，大禹節水設計業務實現收入4.14億元(營收佔比11.01%)，同比大增55.74%。不過，因營業成本漲幅較大，其毛利率同比減少1.12個百分點至42.09%。

2025年，大禹節水四大主業中僅設計業務收入實現正增長，但在其他三大主業收入同步下滑的情況下，公司整體營收仍難挽下滑頹勢。

證券之星注意到，受益於營業成本大幅下降，大禹節水去年毛利潤和毛利率同比均實現增長。但報告期內，因加大研發投入和營銷力度，公司研發費用、銷售費用同步大幅增長，這導致公司利潤空間受到嚴重擠壓。受益於信用減值損失大幅轉回，公司去年扣非後淨利潤最終實現逆勢上揚。

今年一季度，大禹節水業績依然不佳。報告期內，公司實現收入5.9億元，同比增長10.78%；實現扣非後淨利潤497萬元，同比下降1.87%。因收入增幅大於營業成本增幅，該季度大禹節水毛利潤同比實現較大增長，但期間費用整體增幅依然較大，仍是公司業績的主要拖累項。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)