【券商聚焦】長江證券維持嗶哩嗶哩-W(09626)“買入”評級 指廣告業務增長提速

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)2026年第一季度實現營收74.7億元，同比增長7%；經調整淨利潤5.85億元，同比大幅增長62%，經調整淨利潤率達7.8%。公司毛利率連續第15個季度提升至37.1%，盈利質量持續改善。

廣告業務是核心增長引擎，收入25.9億元，同比增長30%，增速較上季度進一步加快。增長主要得益於廣告產品供應改善，例如新上線的“暫停廣告”形式擴充庫存，以及AI驅動的商業算法優化提升eCPM，增強了廣告變現效率。增值服務收入29.1億元，同比增長4%，主要由大會員及充電計劃等業務驅動，直播業務利潤率持續改善。移動遊戲業務收入15.2億元，同比下降12%，主因是《三國：謀定天下》進入穩定成熟期帶來的高基數效應。展望2026年下半年，公司儲備有《閃耀吧嚕咪》《三國志：王道天下》及《三謀》日韓版等多款新遊，預計將對遊戲流水產生正面影響。

用戶生態保持活躍，第一季度日活躍用戶達1.15億，同比增長8%；用戶日均使用時長119分鐘，同比增加11分鐘。平臺對優質中長視頻內容的算法權重賦予，使其在內容生態中的稀缺性持續凸顯。

利潤端，高毛利的廣告業務佔比提升及成本有效控制，推動毛利潤同比增長9%。費用方面，銷售費用率同比下降1.2個百分點至15.4%，營銷效率優化；研發費用同比增長9%，主要投向AI相關領域。收入結構優化與經營槓桿釋放共同驅動經調整淨利潤率顯著提升。

該機構維持對嗶哩嗶哩-W的“買入”評級。風險提示包括：1、市場競爭格局加劇風險。2、短期盈利和中長期成長性無法兼顧風險。