【券商聚焦】交銀國際維持百度(09888/BIDU)買入評級 料盈利拐點有望在下半年出現
金吾財訊 | 交銀國際發佈研報指，百度(09888/BIDU)自2025年AI轉型開始加速及深化，在1Q26公司AI新業務在百度一般性業務的佔比已達到52%，但該機構認爲對於百度AI新業務的增長，市場或未有充分給予估值重估。該機構理解到市場的擔心主要是：1）百度轉向AI基建+大模型+芯片等偏向重資產的模式後，未來3年資本支出加快投入，將對其一般性業務的毛利及現金流帶來短期壓力；2）儘管AI新業務同比增長有驚喜（FY25/1Q26收入同比增長47%/49%），但傳統廣告業務收入/毛利基數仍偏高，AI新業務過去4個季度的增長力度未足以推動百度一般性業務整體盈利同比增長。
該機構認爲AI雲基礎設施收入保持高增/收入構成的優化，AI應用端產品（如搭子/秒噠/伐謀等）加快商業化進程，以及傳統廣告收入趨勢轉穩定等因素推動下，百度季度盈利拐點較大可能出現在2026下半年。該機構預期公司2026財年核心利潤同比微升0.2%，至2027年增速加快至13%。同時，該機構預期AI雲基礎設施、應用及原生營銷服務在2026-28年間的複合增長爲44%/5%/9%。AI新業務在百度一般性業務收入的佔比將由2026年的53%提升至2028年的64%。
該機構以3倍2026年市銷率作爲AI業務的估值標準，傳統廣告業務以1倍市銷率估值，崑崙芯約58%的持股以20倍2026年市銷率估值，加上公司的浄現金及短期投資，該機構以分部估值法得出目標價爲175.0美元/171.7港元，維持買入評級。該機構認爲百度最近股價的下跌是主要跟隨恒生科技指數的回調，自5月中的跌幅已抵銷崑崙芯宣佈分拆上市及AI收入佔比超越傳統廣告業務等因素拉動的估值提升部分，2026年預測市盈率及市銷率已回調至3年平均值，該機構認爲已是較好的佈局機會。目前短期的催化劑是崑崙芯IPO的進展，以及2Q/3Q26盈利穩定度的提升。
