【券商聚焦】中信證券：電商行業溫和增長 618大促各平臺表現分化

金吾財訊 | 中信證券研報指，根據國家統計局，2026年5月社零總額同比-0.6%（vs 2026年4月+0.2%），其中商品零售同比-0.7%（vs 2026年4月-0.1%），國補高基數下消費大盤增速持續承壓。同期實物商品網上零售額同比+2.6%（vs 2026年4月+0.2%），領先商品零售增速3.3ppts。根據易觀分析整理交通運輸部數據，2026年大促前平銷期（5月10日前的三週）全國快遞包裹攬收量較2025年可比周期（5月11日前的三週）同比增長僅0.6%，而在大促全週期（5月11日後五週）較2025年可比周期（5月12日後五週）同比增速提升至7.0%。考慮到大促的集中效應，我們預估6月電商增速有望環比5月進一步修復，趨勢整體向好。

2026年國內電商面臨高基數壓力但整體可控，線上化率持續提升，行業步入存量挖潛、提質增效的成熟階段。分平臺來看，內容電商與拼多多仍保持超額增長，淘天、京東增速平穩，貨幣化率進入穩態平臺期。即時零售方面，外賣降補趨勢確立，建議關注低客單價訂單收縮過程中行業格局的變化，以及頭部平臺自營前置倉的推進情況。