【新股IPO】濰柴雷沃三度赴港上市 智能化轉型能否破局增長動能滑坡難題？

金吾財訊 | 據港交所2026年6月22日文件，濰柴雷沃再度更新招股書，向港交所主板提交上市申請，中金公司爲獨家保薦人。2025年6月，公司首度遞表，惟前兩次均因無實質推進進度自動失效，此次已是公司第三次衝擊港股上市。

追溯企業發展歷程，濰柴雷沃的出身追溯至2004年成立的“山東福田重工”，在2022年迎來關鍵發展拐點。2022年6月，濰柴動力完成對濰柴雷沃的控制權收購，正式將其納入旗下產業版圖。同年8月，濰柴動力首次公告擬分拆濰柴雷沃於創業板上市，深交所曾就分拆上市的必要性和合規性對公司進行了問詢。

2024年4月，濰柴動力宣佈撤回相關上市申請，終止分拆濰柴雷沃至創業板上市。彼時，濰柴動力給出的解釋是，基於當時市場環境等因素考慮，爲更好地統籌安排濰柴雷沃業務發展和資本運作規劃，才暫時終止分拆至創業板上市並撤回申請文件。

2025年5月8日，濰柴動力股份有限公司（濰柴動力，000338.SZ）公告，公司擬分拆所屬子公司濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司（下稱“濰柴雷沃”）至香港聯合交易所有限公司主板上市。本次分拆完成後，公司的股權結構不會發生變化，且仍將維持對濰柴雷沃的控股權。

市場地位顯著 搶佔農業智能化風口

作爲國內爲數不多實現耕、種、管、收全流程覆蓋的智能農機綜合服務商，濰柴雷沃憑藉完善的產品體系、成熟的技術積累和廣泛的市場渠道，構築起深厚的行業壁壘。據弗若斯特沙利文數據，就2025年全球農機銷售收入而言，濰柴雷沃排名第七，市場佔有率約爲1.3%。

聚焦國內市場，農機行業集中度持續提升，頭部優勢愈發凸顯。2025年國內農機行業前五廠商合計佔據53.3%的市場份額，行業頭部效應顯著。其中濰柴雷沃以180億元的年度銷售收入穩居行業斷層第一，國內市場佔有率高達22.4%，遠超行業其他競爭對手，是國內農機行業絕對的龍頭企業。

目前，中國正處於從傳統農業邁向現代農業的新階段。一方面，中國農業發展面臨勞動力不足，農業從業人員數量持續減少，“誰來種地”矛盾日漸凸顯。數據顯示，農業從業人員數量從1.8億銳減至1.6億，預計到2030年將降至1.4億，2050年或僅剩3,000萬。另一方面，中國與歐美的農機智能化水平還有顯着差距。例如，歐美市場的農機智能駕駛水平已達到L3級（有條件自動駕駛）。反觀中國市場，L1級（輔助駕駛）農機智能駕駛已形成規模化商用，L2級（部分自動駕駛）‌正處於推廣階段。在此背景下，依託智能農機構建智慧農業體系，已然成爲國內破解農業勞動力短缺、保障國家糧食安全的核心發展路徑。

濰柴雷沃精準把握行業轉型風口，在高端智能農機領域建立絕對領先優勢。2025年國內智能農機市場中，行業前三廠商合計佔據64.3%的市場份額，市場集中度極高。其中濰柴雷沃智能農機銷售收入達79億元，位居行業首位，單獨拿下38.1%的國內市場份額。細分賽道優勢更爲突出，公司智能收穫機械市場佔有率高達58.7%，可謂“孤獨求敗”。

伴隨智能化戰略持續落地，濰柴雷沃的營收結構也正快速蛻變，智慧農機產品營收佔比由2023年的12.5%激增至2025年的43.6%，已然撐起公司業務的“半壁江山”。

同時，海外市場成爲公司全新的增長曲線，海外業務營收從2023年的12.57億元增長至2025年的23.84億元，兩年累計增幅達89.6%，增長勢頭迅猛。目前公司產品已覆蓋亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲等120餘個國家和地區，全球化佈局初見成效。此次港股IPO募集資金也涉及用於海外市場拓展與業務深耕，進一步打開海外增長空間。

增長動能持續放緩 盈利短板逐步顯現

儘管坐擁行業龍頭優勢與智能化、全球化雙重發展機遇，但濰柴雷沃當下的經營基本面仍存在明顯短板，業績增長動能放緩、盈利水平偏低、負債壓力高企等多重問題，成爲其上市路上的核心挑戰。

在營收增速方面，公司增長乏力的趨勢逐年凸顯。2023年至2025年，公司總營收分別爲146.76億元、173.93億元、180.23億元。2024年受益於行業復甦與產品升級，營收增速達到18.51%，實現高速增長；但2025年營收增速大幅回落至3.6%，增長勢能顯著弱化。淨利潤端雖依託高端智能化產品佔比提升，實現利潤逆勢增長，但增速同樣持續承壓。同期公司淨利潤分別爲8.71億元、9.57億元、9.73億元，2024年淨利潤增速爲9.82%，2025年進一步回落至1.72%，營收、淨利潤雙增速放緩，反映出公司核心增長動能已出現明顯滑坡。

盈利質量層面，濰柴雷沃與國際行業巨頭存在巨大差距。2025年公司毛利率升至14.2%，創下近三年新高，但相較於約翰迪爾、久保田等全球頭部農機企業仍差距懸殊，兩大國際巨頭整體毛利率接近30%。盈利差距的背後，一定程度反映了國際企業在覈心技術壁壘、高端品牌溢價、全生命週期金融及售後配套服務體系上的全方位優勢。

不僅如此，公司全球化拓展進程中仍存在諸多不確定性。海外市場面臨複雜的地緣政治風險、各國農機進口關稅壁壘、本土老牌廠商激烈競爭等多重阻力。目前公司海外業務整體體量偏小，短期內難以對沖國內行業增速放緩帶來的業績波動，而持續的海外渠道鋪設、品牌推廣、產能佈局需要長期投入，將持續消耗企業現金流，進一步加劇負債端壓力。

資產負債率高企 現金流承壓

高負債、緊現金流是制約濰柴雷沃穩健發展的核心風險點。財務數據顯示，2022年至2024年，公司資產負債率連續三年突破80%，處於高位區間，2025年雖小幅回落至78.27%，但仍高於行業合理水平。對比行業可比企業，一拖股份2024年末資產負債率爲47.06%，2025年末下降1.58個百分點至45.48%。

拆解負債構成可以清晰看到，貿易應付款項及應付票據佔比極高，債務結構相對單一且集中。2024年末，公司貿易應付款項與應付票據合計規模達123.69億元，2025年進一步攀升至131.41億元，連續兩年該項佔公司總負債比例均超過80%。

公司採用拉長供應商結算賬期、開具商業票據的方式佔用上游資金，以此維持生產擴張現金流，流動比率常年維持在0.9至1.0區間，速動比率不足0.8，意味着公司短期可快速變現的資產無法足額覆蓋流動負債，短期償債壓力持續存在。若未來上游零部件供應商集中收緊結算賬期、壓縮票據期限，公司將面臨集中兌付資金壓力，極易引發短期現金流緊張風險。

與此同時，快速增長的應收賬款進一步加劇了公司資金壓力，拖累盈利質量。2025年，公司貿易應收款項及應收票據淨額大幅飆升至15.97億元，較2024年大幅增長193.07%，應收賬款規模近乎翻倍。伴隨應收款項激增，公司應收賬款週轉天數從2024年的15.6天延長至2025年的23.2天，資金回籠速度顯著放緩，利潤的“含金量”受到侵蝕。

結語

立足農業智能化升級的行業風口，濰柴雷沃憑藉全鏈條產品佈局與國內龍頭市場地位，擁有持續拓展成長空間的核心底氣。但現階段增速放緩、盈利短板及高負債現金流壓力，仍是其規模化、高質量發展的核心制約。其衝刺港股上市，或將成爲公司優化資本結構、補充發展資金、深耕海外市場的重要契機，後續其能否平衡風險與發展、兌現行業成長紅利，仍有待市場長期驗證。