【券商聚焦】華泰證券首予金潯資源(03636)“買入”評級 指其爲成長性較佳的銅溼法冶煉企業

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，金潯資源(03636)是成長性較佳的銅溼法冶煉企業；具備較高且持續性更強的盈利能力；銅溼法冶煉行業利潤有望受益於長期銅價上漲；公司正積極尋求資源收購機會，以實現從冶煉企業向銅礦企業的轉型。

研報認爲，金潯資源是快速擴張的非洲銅溼法冶煉新星。公司目前擁有陰極銅產能3.12萬噸/年，2025年產量達2.8萬噸。公司規劃通過新建及技改項目，在2028年前將產能提升至接近7萬噸/年，預期2026-2028年產量將逐步增長。

公司盈利能力突出且具持續性。相較於國內銅企普遍參與、加工費透明且盈利水平較低的火法冶煉，銅溼法冶煉行業供需格局更優、利潤空間更厚。作爲行業後來者，公司採取差異化競爭策略，主要處理當地尚未被充分利用、品位介於1.5%-2.0%的低品位氧化礦。研報認爲，在長期銅價上漲假設下，低品位礦石的供需格局大概率優於平均品位礦石，有助保障公司的礦石來源及盈利能力持續性。此外，公司位於剛果金的冶煉廠地理位置優越，接近主要礦集區及外委礦出礦集中區，原料保障性強且運輸成本較低。

公司的目標不止於冶煉，正積極尋求資源收購機會，重點關注非洲、南美洲及中國等地區的銅資源。研報指，佈局上游資源開發有望顯著提升公司整體利潤率和利潤水平，並可能驅動市場對公司定位從“銅溼法冶煉企業”向“銅礦企業”轉變，從而提升估值。

針對市場擔憂未來氧化礦供需格局惡化可能擠壓溼法冶煉利潤，華泰認爲公司的低品位礦石處理能力及差異化競爭策略，能有效對沖此風險。

華泰測算公司2026-2028年歸母淨利5.92/9.88/12.59億元。選取銅礦企業洛陽鉬業、五礦資源及中國有色礦業作爲可比公司，平均PE估值爲10X（2026E），考慮到公司是處理外購礦的銅溼法冶煉企業，盈利水平及持續性低於礦企，給予公司7X 2026E PE（折價30%），基於人民幣兌港元匯率0.87，測算目標價爲31.22港元，首次覆蓋金潯資源並給予“買入”評級。

風險提示包括美以伊衝突走勢、非洲地緣政治不確定性、銅價波動及新建產能投產不及預期。