【券商聚焦】華泰證券首予迅策(03317)“買入”評級 指其商業模式升級打開成長空間

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，迅策(03317)作爲國內對標Palantir的AI實時數據基礎設施及分析解決方案服務商，依託資管賽道構築的技術與客戶高壁壘，持續推進跨行業場景複製，並通過自研TokenOS實現按Token計費的商業模式升級，有望打開中長期成長與估值天花板。

關鍵數據方面，迅策2025年營業收入達12.85億元人民幣，同比增長103.3%，2022-2025年營收復合增長率爲64.6%。整體毛利率長期維持60%以上，2025年客戶ARPU同比增長105.5%至559萬元。報告預計2026-2028年收入分別爲23.57億、39.15億和59.40億元，同比增速83.4%、66.1%和51.7%；預計2026-2028年經調整淨利潤分別爲0.02億、1.77億和5.53億元。

商業模式上，公司推出TokenOS系統，將企業非標私域數據加工爲高價值場景Token，適配各類大模型與智能體調用，定價高於通用Token。報告指出，按Token計費有望增強盈利韌性，重構長期成長邏輯。業務方面，公司深耕資管賽道，打磨毫秒級實時數據處理能力，多元化行業收入佔比由2022年的25.6%提升至2025年的79.6%，成爲核心增長引擎。報告認爲，公司技術壁壘深厚，跨行業複製加速，收入增長動能有望延續。

考慮到多元化行業持續放量、交易收費模式穩健增長及Token計費業務快速提升，華泰預計公司26-28年收入23.57/39.15/59.40億元，同比增速分別爲83.4%/66.1%/51.7%。收入規模擴張、Token計費佔比提升有望帶動盈利能力釋放，預計公司26-28年經調整淨利潤0.02/1.77/5.53億元，對應經調整淨利率0.1%/4.5%/9.3%。採用2027E分部PS估值法，合計目標市值667.87億元人民幣，摺合774.73億港元，對應目標價240.08港元，對應2027E PS 17.06x，首次覆蓋並給予“買入”評級。

報告同時提示風險：AI跨行業拓展進度不及預期；按Token計費商業化落地不及預期；行業競爭加劇導致毛利率承壓；AI技術路線變化風險；監管政策變動風險；估值波動風險。