【券商聚焦】中信證券5月社零點評：高基數擾動延續，消費修復結構性分化

金吾財訊 | 中信證券點評5月社零數據表示，2026年5月中國社零總額41,090億元/同比-0.6%，限額以上商品零售總額14,213億元/同比-5.2%，剔除汽車、石油類限額以上零售額同比-0.9%。糧油食品、日用品增速較去年同期有所回落，但仍維持正增長；可選消費延續分化，化妝品、鞋服正增長，家電、傢俱、建築裝潢等地產鏈及國補相關品類在高基數背景下增速承壓。整體看，5月社零讀數疲軟主要仍受汽車、家電等國補相關品類高基數影響，非國補品類表現相對穩健，但修復動能仍不足；餐飲收入增速高於商品零售，服務消費表現相對佔優。

往後看，國補相關品類基數壓力仍需消化，或對社零讀數形成擾動。中國政策端持續發力提振內需的大方向明確，消費經歷過往幾年的回調後，“低預期低估值”+“消費韌性特徵下的企穩趨勢”使其“再平衡”價值逐步提升。由於當前宏觀環境仍然偏弱，消費景氣的自身修復仍在過程中。

該機構維持短看拐點，長重結構的觀點：短期仍以供給邏輯先行，包括庫存去化、競爭緩和等帶來的頭部企業率先回暖有望繼續，同時期待或有的政策催化或經濟超預期下的整體beta機會。長期配置堅守結構：新產品、新技術、新渠道、新市場是長期主線。