晶泰控股（02228.HK）斬獲4億美金合作，股價仍跌跌不休？

一則逾4億美元的合作公告，只換來股價高開逾4%後迅速歸於平淡。6月9日，晶泰控股（02228.HK）宣布與國際知名生物製藥公司達成戰略合作，潛在總金額超4億美元。今日股價高開逾4%，隨即震盪調整，截至發稿，公司股價下跌2.72%。

這家被譽為「AI製藥第一股」的企業，正深陷股價與基本面持續背離的困局。

合作連連，基本面屢獲驗證

從業務層面看，晶泰控股近期可謂捷報頻傳。最新簽署的4億美元合作聚焦一個GPCR靶點，GPCR屬典型「難成藥」靶點，全球尚無小分子與其結合的共晶結構公開報道。傳統高通量篩選束手無策，而晶泰整合量子物理與AI算法實現了突破性命中率。合作方將支付首付款並承擔所有早期研發費用，晶泰還將獲得臨床前、臨床及商業化里程碑付款及未來銷售分成，形成近期收入與遠期資產的深度綁定。

更大手筆的合作已在滾動兌現。今年5月下旬，晶泰宣布與DoveTree Medicines的合作取得里程碑進展--首個臨床前候選分子成功推進至IND-enabling研究階段，公司同步收到第二筆里程碑付款1900萬美元。該合作早於2025年6月簽署，總價值最高達59.9億美元，迄今晶泰已累計收到首付款5100萬美元及第二筆付款1900萬美元。

此外，晶泰還與17家全球排名前20的國際藥企建立合作，構建了覆蓋小分子、多肽、抗體、分子膠等多種藥物模態的AI藥物研發能力。

財務層面，2025年公司營收達8.03億元（人民幣），同比增長201.2%，並首次實現年度盈利，經調整淨利潤為2.58億元。

股價為何「跌跌不休」？

然而，基本面的不斷向好與股價的持續陰跌形成了刺眼反差。截至6月10日發稿，晶泰控股年初至今累計跌幅超28%，和AI產業鏈的算力概念股形成鮮明反差。本次合作公告高開逾4%後當天迅速下挫，映射出市場的謹慎心態。

下跌有多重邏輯疊加。有分析認為，這輪調整本質是一輪估值回歸，即便調整至今，晶泰控股動態市盈率仍高達212倍，疊加港股科技及AI製藥板塊的系統性估值回調，以及公司多次配股和解禁帶來的籌碼供給壓力，不少投資者望而卻步。此外，所謂的「AI製藥」的美好前景，也難以完全打消市場對盈利兌現節奏的疑慮。

值得注意的是，6月9日，晶泰控股公告，董事會決議，視乎市場情況而定，公司將不時動用最多1億美元回購股份。有市場人士指出，回購計劃將彰顯公司對其自身業務展望及前景之信心，且最終將惠及公司並為其股東創造價值。

一些機構認為，當前中國AI製藥技術已走在全球前沿。2025年全球AI驅動的藥物發現合作中，中國企業參與的交易數量與總金額均進入第一梯隊。中國AI製藥已從早期提供單一計算工具或篩選服務的「賦能者」角色，升級為深度參與靶點選擇、分子設計、合成優化直至臨床前資產交付的「平台型合作夥伴」。長遠看，國內相關企業有望深度受益，而晶泰控股作為AI製藥的先行者，或許在其中能分得一杯羹。