【首席視野】李湛：宏觀經濟與配置市場觀點
李湛系招商基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
6月權益市場大概率延續震盪緩慢上行格局，行業間表現預計持續分化，配置重心將繼續向高景氣的AI產業中上游方向集中。
基本面視角下，宏觀層面，4月經濟數據邊際有所回落，結構性特徵顯著，“外強內弱”的韌性格局延續。具體而言，4月社零同比上漲0.2%，較3月進一步回落，消費內生動能有待提振，待二季度“國補”資金陸續到位後，5-6月社零增速或小幅回升。投資端則下行較多，1-4月固定資產投資累計同比減少1.6%，年內增速再度轉負，企業對擴大投資的態度仍然謹慎，後續可重點關注穩投資政策工具發力。生產端，1月至4月規上工業增加值同比增長5.6%，細分結構上，裝備製造業和高技術製造業增加值呈較高增速，新質生產力方向繼續對總量增長構成重要託底。通脹方面，4月數據延續改善，PPI受國際輸入性因素影響繼續上行，CPI溫和修復。出口受對美修復影響，預計延續較高景氣，2026年4月出口同比增長14.1%，較前值大幅提升。美國司法機構在3月裁定“對等關稅”適用的法律依據錯誤，4月20日正式開啓前期徵收關稅的退稅、規模達1660億美元，同時特朗普政府短期內尚在調整關稅政策，因而在政策變動的窗口期刺激美國進口商下單補庫存，4月對美出口增速較前兩個月大幅回升。今年以來美日歐製造業PMI維持在榮枯線之上，韓國出口維持偏高增速，或指向當前外需相對旺盛，在關稅政策調整前，出口有望保持較高增速，對沖內需偏弱的影響。綜合來看，上半年經濟預計延續弱改善格局，失速下滑風險較低。
業績層面，一季報A股盈利確認業績底部，雖然行業間分化較大，但整體呈明顯的改善狀態。2026年A股一季報超預期，全部A股2026一季度單季歸母淨利潤增速分爲6.0%，相較上季度明顯改善，上市板盈利能力和上市公司經營規模也呈增長態勢。截至2026年一季度，成長風格已連續5個季度保持相對優勢，成長產業景氣週期繼續被驗證，預計後續仍將對A股業績形成較強的帶動作用。全A業績有望延續高增態勢，業績將繼續提供上漲支撐動能。
流動性視角下，宏微觀流動性預計維持充裕格局。外部流動性方面，4月FOMC會議維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%不變，當前市場已經對“6月議息會議大概率‘按兵不動’，基調預計整體偏鷹”有所計價，6月FOMC會議對風偏負面影響整體有限，且5月底沃什正式宣誓就職並未提及縮表等具體工具，特朗普發言仍指向其降息訴求，市場對於緊縮的擔憂也有小幅緩解。內部流動性方面，由於二季度經濟失速下滑風險有限、銀行淨息差較低、中美利差持續倒掛等影響，降準降息的緊迫和必要性下降，整體上內部流動性充裕環境預計將繼續維持現狀。微觀層面，5月前3周，A股日均成交額接近3.2萬億，處於歷史峯值水平，兩融餘額接近3萬億，預計6月市場交投將延續當前熱度，微觀流動性繼續維持充裕水平。
事件層面，美伊衝突呈繼續緩和態勢，全球風險偏好有望持續修復。5月25日，伊朗外交部發言人表示美伊就大部分議題達成結論，美伊已初步制定諒解備忘錄框架，6月美伊軍事衝突再起概率已經偏低，對抗烈度預計將持續下降，美伊緩和繼續降低市場面臨的突發性外部衝擊概率。市場對通脹再抬升、美聯儲再度轉鷹、原油供給擾動等風險定價逐步趨於收斂，有助於權益市場估值維持相對穩定。
6月宏觀數據或維持“外強內弱”，失速下滑風險有限，A股一季報業績驗證改善趨勢，海內外宏觀流動性可能維持當前偏寬鬆格局，微觀流動性持續充裕。當前A股已進入業績驅動的上漲行情，預計6月將可能繼續呈“震盪向上、結構分化”的格局。
經濟弱修復難以推動信用擴張和需求快速回升，海外高利率環境擾動有限，國內流動性整體充裕背景下利率中樞抬升空間受限，6月債市預計延續震盪偏強格局。
宏觀數據上，一季度GDP增速好於預期，二季度宏觀高頻數據雖然偏弱但失速風險較低，結構上，經濟的韌性多來自外需和生產鏈條，居民消費、地產信用和私人部門融資狀況仍然偏弱，利率難以上行。流動性上，充裕格局不變，債市仍處有益環境。1年期和5年期LPR已連續保持12個月不變，貨幣政策基調以穩爲主，短期難有大幅調整，資金面寬鬆格局延續，低利率環境難以扭轉，降準降息概率較低，但利率中樞抬升空間也較爲有限。海外方面，美國高利率環境形成擾動，但難改國內利率方向。美國高利率環境對國內貨幣政策空間形成約束，但當前國內爲偏穩基調，債市下行斜率雖受到一定抑制但方向不變，內部信用擴張、財政發債節奏和銀行間資金面利率仍爲核心變量。當前國內並未出現強信用擴張，反而仍處於需求偏弱、貨幣偏穩寬鬆的環境，即使外部利率高企，也較難推動國內長端收益率趨勢性上行。
權益市場配置上，在寬基指數小幅震盪穩步上漲、行業分化加劇更向產業主線集中的權益市場結構下，仍需緊密圍繞本輪有業績高景氣驗證的產業趨勢方向。其中AI算力產業方向依舊是高關注度方向，漲幅有望持續領先於其他方向，回調或是配置良機。此外漲價景氣鏈作爲容易凝聚共識的方向，具備較強α效應，也需被重點關注。着重關注以下兩條投資線索，第一條核心主線是AI產業鏈，尤其以算力和配套設施爲核心，一是行業上通信、電子行業仍是核心，二是產業鏈環節角度，AI產業鏈的上中游環節需要被着力重視，尤其是和算力中心環節相關的方向，重點包括算力中心環節（CPO/PCB/存儲/半導體）、算力配套（光纖/液冷/數據中心/電源設備/儲能/算電協同等）。第二條主線是重視α效應強的漲價景氣和催化領域，主要包括儲能鏈條、機械設備、軍工、存儲及半導體設備等。漲價鏈條也多是AI產業鏈的延伸，如儲能鏈條受海內外需求共振，景氣度持續抬升。機械設備同時受益工程機械景氣上行週期和多主題如機器人、商業航天等輻射。存儲及半導體供不應求局面難以緩解，景氣已步入上行週期。軍工板塊受創業板持續大漲情緒催化。
固收市場配置上，海外流動性衝擊對債市的衝擊偏短期，不影響長期趨勢，在國內維持低利率中樞的環境下，控制槓桿，挖掘騎乘收益、波段、權益暴露、品種選擇等小機會。
