【券商聚焦】中信建投：英美擬延緩HFCs製冷劑削減節奏 三代製冷劑久期有望延長

金吾財訊 | 中信建投研究指，發達國家擬延緩三代製冷劑削減，三代製冷劑使用久期將延長。歐盟和美國在遵循全球性公約《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》基礎之上，分別頒佈F-Gas（2014）法案和AIM（2020）法案。從削減細則來看，兩個法案比基加利修正案更爲嚴格的約束三代製冷劑的生產和使用。而此次英國和美國的擬修改以及歐盟在2024年的修訂是在遵循基加利修正案的基礎上，對F-Gas法案和AIM法案中規定的削減節點作一定的推遲和延長。由此反映出三代製冷劑的市場短期較難被四代等新型製冷劑取代，加之目前國內外製冷劑龍頭推出新型製冷劑如R454b等（以三代製冷劑和四代製冷劑混配而得，其中三代佔比更大）而不是用純四代製冷劑取代三代製冷劑，表明三代製冷劑久期比此前全球市場預期更長，國內製冷劑企業的盈利久期也得以延長。

歐美三代製冷劑大量依賴進口，延緩生產和使用端的削減節奏有望減慢國內製冷劑出口量的減少速度。按照原F-Gas法案，歐盟三代製冷劑基線值爲1.83億噸GWP，目前已經削減69%。而美國的基線值爲3.83億噸GWP，目前已經削減40%。對比中國來看，中國三代製冷劑基線值爲14.04億噸GWP，目前尚未削減。從絕對量來看，中國的三代製冷配額量遠大於歐盟+美國，歐美本土三代製冷劑的生產能力有限，需要大量依賴進口。雖在雙反稅額制度下，美國對中國三代製冷劑的直接進口較小，但通過貿易流向最終仍需從中國進口。因此中國企業最終有望受益歐美國家的政策調整。

全球三代製冷供需持續向好，價格預期及久期有望繼續上修。三代製冷劑具有優異的製冷效率和低廉的生產成本，四代製冷劑即使在專利到期後仍較難取代三代製冷劑的市場份額，海外發達國家近期政策端的調整完美詮釋這一趨勢。長期來看，全球製冷劑市場有望是三代和四代並存的局面，而三代製冷劑供需邏輯好於四代，三代製冷劑上漲空間進一步打開。