萬邦達轉型未竟：新材料業務仍處投入期，Q1盈利大增難改現金流爲負

證券之星 夏峯琳

環保領域老牌企業萬邦達(300055.SZ)在將戰略重心全面轉向石油化工新材料後，並未迎來立竿見影的業績翻身。

公司披露的2025年年報顯示，公司在化工新材料業務的支撐下，全年總營收雖與上年同期基本持平維持在26.15億元，但受環保業務拖累，公司年度歸屬淨利潤由盈轉虧，現金流同步由正轉負。緊接着，公司發佈的2026年一季報顯示，在上年低基數基礎上歸屬淨利潤同比大增83.42%至3598萬元，但經營現金流仍未改善。

證券之星注意到，眼下，公司正處於化工材料新業務培育、傳統業務調整的轉型階段，疊加應收賬款高企、現金流持續承壓等問題，公司新舊動能切換仍面臨多重考驗。

環保業務拖累，2.38億減值致全年虧損

年報顯示，2025年，公司實現營業收入26.15億元，同比下降 4.23%；歸屬淨利潤虧損2.55億元，同比下降817.05%；扣非淨利潤虧損2.78億元，同比下降1002.99%

對於業績虧損，公司解釋稱，報告期內，危固廢業務受行業深度調整週期影響，呈現量價齊跌態勢，直接導致該板塊營業收入同比大幅下滑，疊加固定成本佔比較高、應收賬款規模居高不下等因素影響，虧損幅度進一步擴大。

從具體數據看，2025年固廢處理業務營業收入爲1.57億元，同比下降15.24%；毛利率爲-10.88%，同比減少17.2個百分點。爲緩解經營壓力，公司近期已出售黑龍江京盛華股權，將東北地區的危固廢業務收縮至吉林單點運營。

不僅如此，公司還對應收賬款中的高風險項目進行了集中清理，包括對烏蘭察布委託貸款及烏蘭察布市集寧區政府欠款計提大額減值準備。這一操作也暴露出萬邦達在地方財政承壓背景下，歷史環保項目所面臨的回款困境。

年報顯示，公司全年合計計提信用減值損失與資產減值損失高達2.38億元，其中信用減值損失1.86億元，佔利潤總額的77.53%，成爲壓垮公司年度盈利的關鍵因素。

除了賬面虧損，公司現金流狀況同樣不容樂觀。2025年經營活動產生的現金流量淨額爲-1.20億元，而去年同期爲淨流入1.52億元，同比大幅下降178.80%，由正轉負。

一季度盈利修復，難掩現金流“失血”

雖然環保業務持續承壓，但萬邦達的石油化工新材料業務在2025年展現出了“壓艙石”的成色。2025年財報顯示，石油化工新材料業務實現營業收入22.74億元，同比增長1.20%，佔公司營業總收入的比重已攀升至86.95% 。公司也明確將自身定位爲"從事新材料生產銷售和綜合環保服務的高新技術企業"。

2026年一季度，化工新材料業務繼續放量，帶動公司整體營收同比增長16.65%，達到7.39億元；歸屬淨利潤更是同比大增83.42%，錄得3598萬元。

單從這些數字來看，淨利潤的大幅增長似乎預示着轉型已經初步見效。不過，仔細拆解一季度的財務數據，會發現情況並沒有那麼樂觀。

證券之星注意到，2025年第一季度公司的歸屬淨利潤處於2013年以來的低位。這意味着，今年一季度的大幅增長，一定程度上是建立在一個較低的基數之上。

與此同時，支出端的縮減也爲歸屬淨利潤的增長提供了重要支撐。具體來看，稅金及附加從上年同期的3092萬元降至945.3萬元，降幅達69.43%；各項期間費用合計也比去年同期減少了355.2萬元。

值得一提的是，在2026年第一季度，公司營業成本同比增長21.8%，增速超過了同期營收增幅，說明成本端的壓力正在加大。

此外，賬面盈利的好轉，並沒有緩解資金層面的焦慮。一季度公司經營活動產生的現金流量淨額爲-3739.92萬元，同比下降135.98% ，現金流與淨利潤的走勢背離。公司解釋稱，主要系揭陽碳四碳五項目試運營採購資金增加所致，並預期隨着項目運營好轉，銷售回款將覆蓋支出。

在石油化工新材料領域，公司與奇瑞合資的安徽萬邦達新材料項目亦備受投資者關注。該項目主攻TPE合成革等高端汽車內飾新材料，已經實現對奇瑞星途EX7車型的供貨。對於亟需向市場證明自身"新材料"成色的萬邦達來說，拿下奇瑞這樣一個"基本盤"客戶，意義不言而喻。

不過公司也坦承，與其他主流車企的接洽"目前還未有實質性進展"。換句話說，短期內化工新材料業務的增長高度依賴於單一客戶。一旦奇瑞相關車型的銷量出現波動，或者更換供應商，萬邦達的訂單穩定性將面臨不小的考驗。

轉型步入深水區，回款壓力與產能爬坡並行

縱觀公司近兩年財報表現，萬邦達當前正處於新業務培育尚未完全成熟、舊業務調整仍在的轉型陣痛期，“舊賬難收”與“新產能待發” 是其面臨的核心矛盾。

儘管公司在新材料業務上風生水起，但資產負債表的修復仍需時日。截至2026年一季度，公司應收賬款仍高達4.5億元，依然面臨較大的回款壓力。環保業務遺留下的鉅額應收賬款不僅佔壓了資金，也使得公司需要通過籌資活動來維持運營。2026年Q1籌資活動現金流淨額達1.25億元。

其次是新產能的利潤兌現問題。 雖然2026年Q1淨利潤大幅增長，但公司的毛利率實際上承受着轉型壓力。2026年一季度公司毛利率爲9.58%，同比減少了3.84個百分點 。說明新業務的盈利水平還沒有充分釋放。業績說明會上，公司也透露，一季度核心裝置的產能利用率大約70%。這意味着單位產品分攤的固定成本較高，擠壓毛利空間。如何提升產能利用率、降低單位成本，成爲當務之急。

客觀來說，萬邦達2026年一季度的這份成績單，確實讓投資者看到了“困境反轉”的可能性。但仔細拆解下來，淨利潤高增成色不足。環保業務遺留的壞賬隱患，以及新項目持續燒錢帶來的現金流黑洞也有待解決。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)