安記食品“增收不增利”，大宗貿易成主角，調味品主業淪爲“背景板”

證券之星 吳凡

營收增長了，利潤卻大幅下滑，這似乎成爲了安記食品(603696.SH)近五年財報的一種“常態。”2025年，公司實現營收5.85億元，同比增長8.8%；歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲2749.45萬元和2166.07萬元，各自較上年同期下降23.57%和25.59%。

令人疑惑的是，報告期內，公司主營調味品業務收入呈現負增長，但整體營收增勢似乎未受影響，這組看似矛盾的數字背後，是誰在撐起安記食品的營收門面？

主業萎縮，貿易撐場

安記食品的主營業務爲自營調味品，品類涵蓋複合調味粉、香辛料、風味清湯、醬類調味品以及天然提取物調味料。報告期內，來自食品製造業的收入爲2.09億元，同比下滑8.05%。

然而，對於報告期內主營業務明顯承壓、整體營收卻仍實現高個位數增長的原因，公司年報並未作出解釋。

數據顯示，自2022年起，公司主營收入佔比持續低於五成，2022年至2024年分別爲40.39%、40.19%和42.38%，至2025年進一步降至35.73%，已不足四成。證券之星注意到，近年來支撐公司營收體量及增長的，是佔比持續攀升的大宗貿易業務。

安記食品的貿易業務模式爲上游綁定頭部味精廠商，以年度協議鎖定貨源與價格；下游直供食品加工廠客戶，“一單一議”靈活定價。其戰略意圖是以貿易爲觸角，將優質客戶逐步轉化爲自產調味品用戶，實現貿易業務與主營業務的同頻共振、雙向賦能。

伴隨近年貿易業務收入佔比的持續攀升，公司營收結構正悄然發生角色互換，即貿易業務從“配角”走向“主角”，調味品主業反倒淪爲“配角”。

業務結構的反轉也拉低了公司盈利質量。2021年至2023年，安記食品其他業務的毛利率分別爲：3.8%、2.11%和1.6%，2024年上半年該業務的毛利率進一步下滑至1.1%。與之形成鮮明反差的是，公司複合調味粉的毛利率在2025年大幅提升了7.33個百分點至45.39%。然而，受低毛利的貿易業務佔比過高的拖累，公司整體毛利率僅爲17.39%，且較上年同期下滑0.7個百分點。

值得一提的是，安記食品的貿易業務曾暴露出財務合規隱患。2023年及2024年，公司對部分味精等貿易業務錯誤採用“總額法”確認收入，此舉違反了《企業會計準則第14號——收入》的相關規定，也折射出其財務覈算環節的內控缺陷。

核心品類連續兩年下滑

困惑之處還不止於此。

當前，調味品行業正呈現結構性分化，傳統基礎調味品類增速放緩、進入存量精耕階段；複合調味料則以超20%的增速成爲行業核心增長引擎。數據顯示，2025年中國複合調味料市場規模達到2815億元，同比增長22.34%，顯著高於調味品行業14.70%的整體增速。

但安記食品在這一賽道卻交出了逆勢下滑的成績單。報告期內，公司複合調味粉產品收入1.64億元，同比下滑8.51%，這也是該品類連續第二年收入承壓；醬類調味品收入爲1940.04萬元，同比下降5.52%；天然提取物調味料收入490.25萬元，降幅高達20.59%。在公司已披露的主要產品線中，僅有風味清湯取得7.59%的小幅增長，不過該品類的收入僅約147.93萬元，營收佔比不足1%。

橫向對比同行業可比公司，安記食品的頹勢更爲刺眼。2025年，日辰股份實現業績雙增長，其中醬汁類調味品收入與上年基本持平、粉體類調味料收入同比增長26.66%；海天味業同樣呈現業績雙增，其中調味醬品類收入同比增長9.29%；頤海國際2025年複合調味料收入9.16億元，同比增長16.4%。

從行業發展趨勢看，證券之星瞭解到，當前複合調味料行業正經歷從“通用型產品”向“場景化、定製化”深刻轉型。以同行爲例，頤海國際發力“回家煮”系列，日辰股份聚焦醬汁與粉體雙品類，其近三年開發的新品銷售佔比已超過50%。反觀安記食品，產品線仍以傳統複合調味粉爲主。報告期內，公司雖加大了新業務拓展力度，但由此帶來的人員費用增加，疊加三十週年慶典促銷、廣告等支出上升，共同拖累了當期歸母淨利潤。

渠道方面，中國調味品協會年初發布的《2026年調味品行業發展核心要點解讀》指出，受經營環境衝擊，2025年傳統經銷商數量持續減少，2026年傳統分銷渠道的“去中間化”趨勢將進一步加劇。而安記食品的流通、餐飲及海外渠道仍主要依賴經銷商代理制，2025年經銷渠道收入同比下滑9.74%至1.43億元。

面對上述挑戰，安記食品在今年的經營計劃中表示：產品端將以老品穩存量、新品促增量，確保核心產品發揮盈利貢獻；渠道端將通過深耕小餐飲場景、強化分銷網絡、佈局社區生鮮與即時零售，並聚焦貨架電商三大主陣地及興趣電商內容矩陣，構建全渠道增長閉環。

今年一季度，安記食品實現營收同比增長10.12%，同時受益於原料降價及產量增加致單位成本下降，毛利率修復推動單季度歸母淨利潤同比大增101.47%。公司全年能否一掃上年“增收不增利”的陰霾，值得持續關注。(本文首發證券之星，作者|吳凡)