【券商聚焦】華創證券維持泡泡瑪特(09992)“強推”評級 指中國市場增長強勁

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，泡泡瑪特(09992)2026年一季報顯示，26Q1營收同比增加75%-80%，其中中國市場同比增長100%-105%，表現強勁。

中國市場增長主要得益於單店運營質量提升、會員規模擴張（註冊會員已超7000萬）及全渠道佈局深化。核心IP保持旺盛生命力，Labubu與三麗鷗、FIFA聯名產品表現優異，星星人系列在中國及亞洲多國成爲現象級IP。線下同比增長75%-80%，線上同比增長150%-155%。

海外市場方面，26Q1亞太同比增長25%-30%，美洲同比增長55%-60%，歐洲及其他同比增長60%-65%。歐美增速階段性放緩，主因當地運營基礎薄弱、人才儲備不足。公司正加速完善海外基礎設施建設及人才梯隊，2026年將重點打造符合品牌標準的優質門店，並計劃將中國成熟的抽盒機模式引入海外官網與自研APP。

IP運營方面，公司持續推進Labubu電影項目、世界盃合作及樂園新區域建設，26H2將推出兩款Labubu新品。星星人IP在亞洲持續高增長，公司將針對西方市場開發適配本地文化的產品。同時，通過將美歐等地IP挖掘團隊收歸總部統籌，並推進版權IP合作（產品週期超10個月），提升海外本土化運營能力。

考慮海外仍處組織和運營調整期，研報小幅下調盈利預測，預計公司26-28年營收分別爲446.5/534.6/637.5億元，歸母淨利潤142.3/174.0/216.7億元。採用相對估值法，參考全球IP公司估值水平，按26年20x PE，對應目標市值3259億港元，目標價243.01港元。維持“強推”評級。