【券商聚焦】招銀國際上調蔚來(NIO/09866)評級至“買入” 指其拐點將至

金吾財訊 | 招銀國際研報指，蔚來(NIO/09866)1Q26收入同比增長112%（銷量同比+98%），基本符合該機構的預期，毛利率環比擴大至19.0%，創4Q21以來最高，較該機構預測高出1.7個百分點；銷管研發費用均略低於該機構預期，1Q實現經營虧損人民幣3.09億元，淨虧損4.96億元，好於該機構此前的預測（-7.41億元）。

該機構指，持續的成本削減和產品結構改善提升盈利可見性。過去，該機構擔心蔚來投入過重，以及新車型熱銷僅爲曇花一現。如今，這些問題正在得到解決。蔚來自2025年以來的組織變革實現了可持續的成本削減。此外，低毛利的其他業務也逐季改善，1Q26毛利率達到20.6%，管理層指引其他業務毛利率將在全年維持20%的水平，超出該機構的預期。ES8的訂單節奏也明顯好於此前的車型。該機構維持2026年銷量預測爲46萬臺，並將2026年毛利率預測上調1.5個百分點至17.6%，該機構預測蔚來2026年GAAP淨虧損將大幅收窄至13億元，並實現Non-GAAP經營利潤1.45億元。該機構預計蔚來2027年將實現GAAP淨利潤3.24億元。

高端定位更容易消化原材料上漲壓力。該機構認爲中國消費者現在對各家造車新勢力有了更清晰的品牌認知，蔚來豪華品牌的定位得到鞏固。這使其在原材料上漲壓力下獲得相比競爭對手更好的議價能力和毛利韌性。該機構認爲蔚來基本面反轉的信號已經出現，將評級從“持有”上調至“買入”，將美股/港股目標價分別上調至7美元/55港元，基於0.9x FY26E P/S（前值：6美元/47港元，基於0.8倍FY26E P/S）。